La phrase « volume de trading au comptant en hausse de 18 % sur un trimestre » dans les résultats du T3 de Gemini ne devrait pas être interprétée trop vite comme un signe de reprise. Le communiqué précise lui-même que, sur les 4,5 milliards de dollars de transactions du trimestre, environ 1,2 milliard, soit 26 %, ont eu lieu entre des clients externes et les teneurs de marché de Gemini. Les moteurs de la croissance, selon ses propres termes, sont « l’augmentation des transactions institutionnelles sur le Zcash » et « l’expansion des activités de tenue de marché affiliées ».
Quand les teneurs de marché maison génèrent un quart du volume, il n’est pas étonnant que celui-ci augmente. Reste à savoir si ce volume reflète une demande réelle : c’est une autre question.
Les autres chiffres proviennent tous du communiqué officiel de GlobeNewswire du 11/12 :
Chiffre d’affaires total : 40,9 millions de dollars, en baisse de 19 % sur un an et de 10 % sur un trimestre. Revenus de la plateforme d’échange : 13,4 millions, en baisse de 47 % sur un an. Volume de transactions : 4,5 milliards, contre 16,4 milliards à la même période l’an dernier, soit une baisse de 73 %. 577 000 utilisateurs actifs mensuels sur la plateforme d’échange, quasiment inchangé. Revenus des cartes de crédit : 15,5 millions, désormais supérieurs à ceux de la plateforme d’échange.
Deux points que j’ai calculés moi-même.
D’abord, les taux de commission. 13,4 millions de revenus divisés par 4,5 milliards de volume donnent environ 0,30 %. En remontant à partir de la baisse de 47 %, les revenus de la même période l’an dernier étaient d’environ 25,3 millions ; divisés par 16,4 milliards, cela donne environ 0,15 %. Le volume a chuté de 70 %, mais le prélèvement par unité a doublé. Cela signifie que les principales transactions parties étaient celles, à faibles frais, de gros montants, tandis que les clients restants sont des particuliers et de petites institutions qui paient des frais plus élevés. Cette structure peut soutenir les marges, pas l’échelle.
Ensuite, la « forte réduction des pertes ». La perte d’EBITDA ajusté s’élève à 11,6 millions, ce qui paraît bien meilleur que les 74 millions de pertes du trimestre précédent. Mais le communiqué précise aussi qu’elle comprend des gains et pertes réalisés/non réalisés sur des actifs crypto et des prêts en cryptomonnaies accordés à des parties liées : on est passé d’une perte de 25 millions le trimestre précédent à un gain de 25,7 millions ce trimestre, soit un écart de 50,8 millions. En retirant ces 25,7 millions, la perte d’EBITDA ajusté serait d’environ 37,3 millions. La part de l’amélioration due au cours des cryptomonnaies repartira dans l’autre sens si les cours ne sont plus favorables au prochain trimestre, et tout le monde a vu ce qui s’est passé après octobre.
Les charges d’exploitation s’élèvent à 119,9 millions, soit près de trois fois le chiffre d’affaires ; la trésorerie au bilan est de 194,1 millions, contre 252,2 millions à la fin de l’an dernier. La réduction des coûts est bien réelle, mais les revenus reposent sur les cartes de crédit et les intérêts, tandis que l’activité de trading continue de se contracter.
Gemini 2.0 parle de fournir à d’autres une infrastructure réglementée ; l’orientation est bonne. Mais un quart de la croissance du volume de ce trimestre provient de la tenue de marché maison, et une bonne partie de l’amélioration des bénéfices est due aux cours des cryptomonnaies. Il est encore trop tôt pour présenter ces résultats comme un retournement.
#Gemini
Quand les teneurs de marché maison génèrent un quart du volume, il n’est pas étonnant que celui-ci augmente. Reste à savoir si ce volume reflète une demande réelle : c’est une autre question.
Les autres chiffres proviennent tous du communiqué officiel de GlobeNewswire du 11/12 :
Chiffre d’affaires total : 40,9 millions de dollars, en baisse de 19 % sur un an et de 10 % sur un trimestre. Revenus de la plateforme d’échange : 13,4 millions, en baisse de 47 % sur un an. Volume de transactions : 4,5 milliards, contre 16,4 milliards à la même période l’an dernier, soit une baisse de 73 %. 577 000 utilisateurs actifs mensuels sur la plateforme d’échange, quasiment inchangé. Revenus des cartes de crédit : 15,5 millions, désormais supérieurs à ceux de la plateforme d’échange.
Deux points que j’ai calculés moi-même.
D’abord, les taux de commission. 13,4 millions de revenus divisés par 4,5 milliards de volume donnent environ 0,30 %. En remontant à partir de la baisse de 47 %, les revenus de la même période l’an dernier étaient d’environ 25,3 millions ; divisés par 16,4 milliards, cela donne environ 0,15 %. Le volume a chuté de 70 %, mais le prélèvement par unité a doublé. Cela signifie que les principales transactions parties étaient celles, à faibles frais, de gros montants, tandis que les clients restants sont des particuliers et de petites institutions qui paient des frais plus élevés. Cette structure peut soutenir les marges, pas l’échelle.
Ensuite, la « forte réduction des pertes ». La perte d’EBITDA ajusté s’élève à 11,6 millions, ce qui paraît bien meilleur que les 74 millions de pertes du trimestre précédent. Mais le communiqué précise aussi qu’elle comprend des gains et pertes réalisés/non réalisés sur des actifs crypto et des prêts en cryptomonnaies accordés à des parties liées : on est passé d’une perte de 25 millions le trimestre précédent à un gain de 25,7 millions ce trimestre, soit un écart de 50,8 millions. En retirant ces 25,7 millions, la perte d’EBITDA ajusté serait d’environ 37,3 millions. La part de l’amélioration due au cours des cryptomonnaies repartira dans l’autre sens si les cours ne sont plus favorables au prochain trimestre, et tout le monde a vu ce qui s’est passé après octobre.
Les charges d’exploitation s’élèvent à 119,9 millions, soit près de trois fois le chiffre d’affaires ; la trésorerie au bilan est de 194,1 millions, contre 252,2 millions à la fin de l’an dernier. La réduction des coûts est bien réelle, mais les revenus reposent sur les cartes de crédit et les intérêts, tandis que l’activité de trading continue de se contracter.
Gemini 2.0 parle de fournir à d’autres une infrastructure réglementée ; l’orientation est bonne. Mais un quart de la croissance du volume de ce trimestre provient de la tenue de marché maison, et une bonne partie de l’amélioration des bénéfices est due aux cours des cryptomonnaies. Il est encore trop tôt pour présenter ces résultats comme un retournement.
#Gemini