Beaucoup de gens, en voyant la nouvelle, ont d’abord voulu suivre le feuilleton : Jensen Huang aurait eu une liaison extraconjugale, le conseil d’administration envisagerait de le remplacer et l’action a plongé de 9 % après la clôture. Mais à mes yeux, ce scandale lié à sa vie privée n’a été, du début à la fin, qu’une arme choisie avec soin et dégainée au moment idéal.
Le Wall Street Journal et le New York Times ont relayé les révélations à tour de rôle. Au moment où l’information a éclaté, la panique des marchés n’était en réalité pas due à la personnalité du PDG. Les marchés le savaient depuis longtemps : l’histoire de Nvidia$NVDA repose pour moitié sur sa technologie des puces et pour moitié sur la politique américaine d’exportation vers la Chine. Jensen Huang est le pivot singulier entre la politique, l’industrie et la Maison-Blanche. Tant qu’il reste à ce poste, les accords autorisant l’exportation de nombreuses puces et les règles de partage des revenus négociées avec l’administration Trump ont un exécutant fiable. S’il est évincé, tous les équilibres délicats établis jusqu’ici risquent d’être remis en cause à tout moment. Voilà pourquoi les marchés ont anticipé le risque et l’ont directement sanctionné par une baisse des cours.
J’ai toujours trouvé que l’aspect le plus intrigant de cette affaire ne résidait pas dans le scandale lui-même, mais dans le fait que « les renseignements étaient connus depuis longtemps, mais qu’on les a gardés sous le boisseau pendant une année entière ». Dès octobre dernier, la Maison-Blanche disposait déjà des informations concernées, mais elle n’a rien fait à l’époque. Jensen Huang a lui aussi engagé des spécialistes de la communication de crise. Le moment où ces informations seraient rendues publiques dépendait entièrement de la nécessité d’en faire une carte à jouer sur l’échiquier politique. Elles ont finalement été révélées cinq jours avant les élections de mi-mandat : ce choix du moment est en lui-même lourd de calculs. Il ne s’agit pas d’une fuite accidentelle, mais d’une arme de poids sortie au moment où les faucons républicains se heurtaient à une impasse sur le plan politique.
En revenant sur cette ligne politique, on comprend le dilemme des faucons : du côté de Trump, la licence d’exportation des H200 a été approuvée, et le gouvernement américain peut prélever sa part, dont le taux passe de 15 % à 25 % : un gâteau énorme à se partager. Les faucons républicains, eux, veulent faire adopter la loi AI Overwatch, restreindre les autorisations d’exportation de puces, donner au Congrès un droit de veto et maintenir l’interdiction de vente des Blackwell. Mais la Maison-Blanche a directement maintenu l’interdiction en suspens pendant dix mois, et Nvidia s’est fermement opposée à ce projet de restrictions. Puisqu’ils ne parviennent pas à faire avancer leur politique ni à bloquer ce commerce de puces, la solution la plus simple n’est pas d’affronter le président de front, mais d’abattre l’homme au cœur de cette transaction : Jensen Huang. Il est difficile de renverser une politique, mais un PDG peut être mis à terre par un scandale, l’opinion publique et des auditions au Congrès. C’est une pratique très concrète de la politique américaine : quand on ne peut pas gagner sur le front principal, on change de terrain et on frappe avec précision sur un front secondaire.
La chronologie qui suit ressemble davantage à un grand jeu de tiraillements entre plusieurs forces : les démocrates remportent les deux chambres et le Congrès entre en session de fin de mandat ; il ne reste alors aux républicains que quelques cartes, dont la loi d’autorisation de la défense nationale. Peu après, des présidents républicains signent conjointement une lettre exigeant que Jensen Huang témoigne devant le Congrès ; le scandale éclate, Huang reconnaît les faits, et le conseil d’administration se hâte de le couvrir, tentant de prendre ses distances avec la divulgation d’informations confidentielles ; Trump intervient publiquement pour le soutenir, le qualifiant de personne digne de respect. À mes yeux, la déclaration de Trump est particulièrement importante. Ce qu’il veut protéger, ce n’est pas forcément Jensen Huang en tant que personne, mais plutôt le système de partage des recettes d’exportation de puces convenu précédemment. Si Jensen Huang quitte ses fonctions, son successeur ne sera pas forcément disposé à maintenir cet accord, ni même en mesure de le faire ; les intérêts convenus auparavant pourraient alors être remis en cause à tout moment. De l’autre côté, Warren et d’autres continuent de faire pression, ce qui montre que la confrontation est loin d’être terminée. Il ne s’agit pas d’une révélation isolée, mais d’un bras de fer qui se prolonge.
Beaucoup se demanderont pourquoi cette affaire est si grave, alors que les problèmes de vie privée des PDG de grandes entreprises américaines ne sont pas rares. Selon moi, les problèmes personnels des autres PDG relèvent généralement de la gouvernance interne ou de l’image de marque de leur entreprise. Mais Jensen Huang est différent : il est un pilier central de ce canal gris du commerce de puissance de calcul entre les États-Unis et la Chine. Son destin personnel est directement lié à d’immenses commandes de puces, aux recettes prélevées par le gouvernement américain et à la chaîne d’approvisionnement mondiale en puissance de calcul pour l’IA. Le scandale n’est qu’un prétexte ; l’objectif est de bloquer les voies d’exportation de Nvidia. Incapables de faire bouger la politique, les faucons se servent du scandale pour créer une pression médiatique et contraindre le conseil d’administration et les autorités de régulation à réexaminer les ventes de Nvidia à l’étranger, faisant ainsi porter à Jensen Huang tout le coût de la lutte entre partis. À cela s’ajoute la rivalité entre Musk et Huang dans le domaine de l’IA et sur la politique des puces. Les intérêts de plusieurs parties s’entrecroisent, et la situation est bien plus complexe qu’elle n’en a l’air.
Du point de vue de l’investissement, cette affaire m’a profondément marqué. Nous avons l’habitude d’examiner la demande en puissance de calcul, les procédés de fabrication des puces et le chiffre d’affaires, et d’évaluer Nvidia comme une entreprise technologique à part entière. Mais cette crise rappelle brutalement à tous que le plafond de croissance des géants technologiques de premier plan ne dépend pas uniquement de la technologie et des capacités de production. Lorsqu’une entreprise est profondément intégrée aux rivalités entre grandes puissances et aux luttes politiques intérieures, sa valorisation comporte toujours une énorme couche de risque politique. La technologie peut évoluer et les commandes augmenter, mais les responsables politiques peuvent à tout moment abattre une autre carte et réécrire les perspectives de tout un secteur. À court terme, le marché spécule sur la possibilité que le conseil d’administration remplace son dirigeant ; à long terme, la véritable question est la suivante : les États-Unis veulent-ils continuer à laisser les puces d’IA haut de gamme quitter le pays, et qui doit prendre les commandes de cette manne commerciale ?
La situation de Jensen Huang ressemble aujourd’hui à celle d’un tampon dans un bras de fer. Chaque camp veut obtenir de lui ce qu’il recherche : certains veulent préserver les voies commerciales, d’autres profiter de l’occasion pour durcir les restrictions sur les puces. Quant à sa vie privée, face à l’échiquier des intérêts majeurs, elle ressemble davantage à une étincelle qui tombe à point nommé.
Bien sûr, il ne s’agit que d’une analyse fondée sur les informations publiques disponibles à l’heure actuelle. Le conseil d’administration remplacera-t-il réellement son dirigeant ? Jusqu’où iront les auditions du Congrès ? La Maison-Blanche modifiera-t-elle sa politique d’exportation des puces ? Tout cela reste incertain. Mais cette affaire est sans aucun doute l’un des exemples les plus éclairants de rivalité géopolitique dans l’industrie de l’IA ces dernières années.#黄仁勋再被曝与下属婚外情，或遭董事会罢免
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