Je suis le SOXL depuis quelque temps. J’ai commencé à être baissier lorsqu’il cotait autour de 108 dollars ; il est ensuite passé sous les 80, puis les 70, et il est maintenant proche de 61 dollars en séance nocturne.
En quelques séances seulement, le SOXL a perdu près de 40 %.
J’ai toujours pensé que cette baisse ne se terminerait pas si vite. Avec le recul, beaucoup de mouvements ont largement correspondu à mes prévisions : hausse avant les résultats de SK Hynix, chute après ceux de Google, puis nouveau rebond à la publication des résultats d’AMD, avant que le marché ne cède malgré tout.
Mais, à présent, je ne suis paradoxalement plus pressé de continuer à vendre à découvert.
À court terme, le SOXL devrait probablement osciller autour de 60 dollars. Un rebond assez violent pourrait se produire entre-temps, mais je ne pense pas qu’il signifierait que les semi-conducteurs sont de nouveau entrés dans une tendance haussière.
De plus, je pense que les problèmes à l’origine de cette baisse sont plus profonds que beaucoup ne l’imaginent.
I. Le marché ne doute pas de l’IA, mais commence à se demander si les dépenses en valent la peine
J’ai toujours défendu l’idée que l’IA transformera l’avenir, et je n’en doute pas.
Mais le fait que l’IA puisse changer le monde ne signifie pas que toutes les entreprises du secteur gagneront de l’argent, ni que les bénéfices des entreprises de semi-conducteurs pourront croître sans limite.
Auparavant, la logique du marché était particulièrement simple :
Le développement de l’IA nécessite de la puissance de calcul, qui nécessite des GPU ; les GPU nécessitent de la mémoire HBM ; et les centres de données ont besoin de davantage de serveurs. Résultat : Nvidia, Micron, SK Hynix, Broadcom et d’autres sociétés n’ont cessé de monter.
Mais voilà le problème.
Google, Microsoft et Meta consacrent chaque année des centaines de milliards de dollars aux infrastructures de l’IA et dépensent toujours plus. Mais quel rendement durable en tirent-ils réellement ?
Je ne dis pas qu’ils n’ont pas gagné d’argent du tout. La question est de savoir si les retombées économiques de leurs activités liées à l’IA peuvent justifier des investissements aussi colossaux.
C’est là que se situe mon doute depuis le début.
Auparavant, il suffisait d’annoncer une hausse des investissements dans l’IA pour que les semi-conducteurs montent.
Maintenant, le marché demande : quand allez-vous récupérer votre mise ?
Je pense que c’est la raison fondamentale de la correction actuelle des semi-conducteurs.
II. Le phénomène le plus intéressant : Google et Apple montent, tandis que les semi-conducteurs continuent de baisser
Le 4 novembre, les actions américaines ont progressé : le S&P 500 a gagné environ 1,6 % et le Nasdaq environ 1,4 %, tandis que l’indice des semi-conducteurs de Philadelphie a au contraire reculé d’environ 3,1 %.
Le SOXL a touché un plus bas intrajournalier autour de 62 dollars avant de clôturer à 66,75 dollars. En séance nocturne, il a ensuite continué de glisser vers 61 dollars.
Qu’est-ce que cela signifie ?
Je pense que le marché commence à réorienter ses investissements.
Auparavant, toute la chaîne de l’IA montait de concert. Maintenant, les trajectoires divergent clairement.
Des entreprises comme Google et Apple ont un modèle économique éprouvé, de vrais utilisateurs, des flux de trésorerie et des ressources financières suffisantes.
En revanche, les entreprises en amont du secteur des semi-conducteurs, notamment celles dont la valorisation repose sur une croissance très rapide qui se poursuivrait pendant plusieurs années, sont dans une situation moins confortable.
Si la construction de centres de données ralentit à l’avenir, les commandes et les valorisations des fabricants de puces en seront affectées.
Il y a même un phénomène assez ironique :
SK Hynix, Micron et Samsung engrangent des bénéfices considérables grâce à la hausse des prix des puces mémoire, mais les entreprises en aval, comme Apple et les fabricants de PC, doivent supporter des coûts de mémoire toujours plus élevés.
Une forte hausse des bénéfices en amont ne signifie pas que toute la chaîne de valeur se porte bien.
Je pense que le cycle favorable des puces mémoire est toujours en cours, mais les marchés financiers anticipent peut-être déjà un ralentissement du cycle à venir.
III. Le contrôle du Congrès par les démocrates pourrait freiner l’expansion de l’IA
Je suis également de près les élections de mi-mandat aux États-Unis.
À mon avis, les démocrates ne sont pas opposés à l’IA. L’IA touche à la compétitivité technologique future des États-Unis : son développement ne peut pas s’arrêter au gré des changements de majorité politique.
En revanche, ils pourraient tout à fait imposer des exigences plus strictes concernant la construction de centres de données, le coût de l’électricité, la consommation énergétique et les grandes entreprises technologiques.
La hausse des factures d’électricité des ménages américains et la forte consommation électrique des centres de données ne sont déjà plus seulement des questions technologiques : ce sont aussi des questions économiques et sociales.
Je pense qu’à l’avenir, le développement de l’IA accordera de plus en plus d’importance au retour sur investissement, au coût de l’énergie et à la capacité de la société à en supporter les conséquences, au lieu de laisser les entreprises construire autant qu’elles le souhaitent.
Bien sûr, débattre d’une politique ne signifie pas qu’une restriction a déjà été mise en place.
Mais la Bourse anticipe justement les attentes.
Si l’expansion des centres de données est à l’avenir moins rapide que prévu, les valorisations des semi-conducteurs pourraient continuer de baisser, même si l’IA poursuit son développement à un rythme soutenu.
La poursuite du développement de l’IA et la baisse continue des actions des semi-conducteurs ne sont absolument pas incompatibles.
IV. La situation en Iran s’apaise, le pétrole dégringole : pourquoi le SOXL baisse-t-il quand même ?
Un phénomène assez intéressant s’est aussi produit ces deux derniers jours.
Le marché parie sur une désescalade de la situation en Iran et le prix du pétrole brut chute fortement ; l’or monte et le bitcoin rebondit également.
En temps normal, une baisse du pétrole signifie une diminution des pressions inflationnistes, ce qui devrait être favorable aux valeurs technologiques.
Mais le SOXL baisse quand même.
Je pense que cela montre précisément que les semi-conducteurs ne sont plus confrontés à un simple problème de liquidité macroéconomique.
Le marché est peut-être en train de réévaluer l’ensemble de la chaîne d’infrastructures de l’IA.
Auparavant, quand le pétrole baissait et que la politique de la Fed était plutôt accommodante, les investisseurs étaient prêts à continuer d’accorder des valorisations élevées aux entreprises à forte croissance.
Aujourd’hui, c’est différent.
Les investisseurs commencent à se demander : les bénéfices futurs se concrétiseront-ils vraiment ?
Tant que cette question n’aura pas reçu de réponse satisfaisante, les autres facteurs macroéconomiques favorables ne suffiront pas forcément à faire durablement monter les semi-conducteurs.
V. Le SOXL pourrait se stabiliser autour de 60 dollars
C’est ma prévision à court terme la plus claire à l’heure actuelle.
Après être passé de 108 dollars à environ 60 dollars, le titre a déjà beaucoup chuté.
De nombreuses positions acheteuses ont été liquidées après avoir atteint leur seuil de stop-loss, les positions à effet de levier ont été liquidées et les positions vendeuses se sont également accumulées.
Dans ces conditions, même en l’absence de nouvelle particulièrement favorable, il suffit que le marché cesse de se dégrader pour que les rachats de positions vendeuses engrangent des bénéfices et déclenchent un rebond violent.
Je ne pense donc pas que ce soit le moment idéal pour se précipiter à la vente à découvert.
Je pense plutôt que le SOXL va osciller autour de 60 dollars à court terme. Il pourrait d’abord rebondir vers 65-70 dollars, voire plus haut, avant d’être de nouveau mis à l’épreuve par le marché.
Mais cela ne signifie pas que 60 dollars constitue un plancher.
Je reste plutôt baissier, mais je trouve que le rapport risque/rendement n’est pas assez intéressant pour continuer à vendre à découvert à ce niveau.
En cas de rebond, je surveillerai surtout s’il y a une nouvelle occasion de vendre à découvert.
Bien sûr, si le SOXL se stabilise durablement autour de 60 dollars et que le SOXX ainsi que les principaux fabricants de puces commencent à se renforcer simultanément, j’envisagerai aussi de jouer un rebond après la survente.
On ne peut pas se limiter à vendre à découvert en permanence simplement parce qu’on est baissier.
VI. Le véritable tournant, selon moi, sera la publication des résultats de Nvidia le 17 novembre
C’est Nvidia que je surveille le plus pour la suite.
Les attentes du marché envers Nvidia sont désormais très élevées.
Si les résultats sont mauvais ou si les prévisions pour l’avenir sont inférieures aux attentes, je pense que les semi-conducteurs pourraient encore subir une nouvelle baisse assez violente.
Mais même si les résultats sont très bons, je ne pense pas que le SOXL puisse immédiatement retrouver sa tendance haussière précédente.
Car le problème, désormais, n’est pas de savoir si Nvidia peut vendre ses GPU, mais si les entreprises qui les achètent pourront générer suffisamment de valeur commerciale à l’avenir.
Des résultats de Nvidia supérieurs aux attentes pourraient tout à fait faire monter le SOXL pendant un certain temps.
Mais je pense plutôt que si les doutes concernant le rendement des investissements dans l’IA ne sont pas dissipés, de nouvelles prises de bénéfices pourraient apparaître après cette hausse.
Je ne conclurai donc pas simplement, sur la foi d’excellents résultats, que la correction des semi-conducteurs est terminée.
VII. Pour finir, quelques mots sur ma stratégie de trading
J’ai vendu le SOXL à découvert autour de 98 dollars, avec un effet de levier de 8, et placé un stop-loss à 102 dollars.
À l’ouverture, le titre est d’abord monté à 105 dollars et a déclenché mon stop-loss, puis il a chuté jusqu’à environ 60 dollars.
Cette opération m’a fait comprendre encore plus clairement une chose :
Avoir vu juste sur la direction du marché ne signifie pas qu’on a choisi le bon moment pour entrer.
Je ne vais pas non plus vendre à découvert autour de 60 dollars simplement parce que je pense que le SOXL pourrait encore tomber à 50 dollars.
De même, je ne vais pas croire que 60 dollars est forcément un prix très bas simplement parce que le titre est passé de 108 dollars à ce niveau.
Je préfère attendre un rebond pour voir s’il reste un potentiel de baisse suffisamment important, ou attendre que le marché se stabilise réellement avant d’étudier la possibilité de jouer un rebond après la survente.
Je réalise des opérations de swing trading avec un petit capital et un rapport risque/rendement élevé ; je ne suis pas dans une logique de détention à long terme.
Je ne tiens donc pas absolument à acheter ou à vendre à découvert : je cherche seulement à obtenir un rendement plus élevé lorsque le risque est relativement bien délimité.
Mon point de vue de fond n’a pas changé : je reste optimiste quant à l’avenir de l’IA, mais je pense toujours que les valorisations et les perspectives de croissance actuelles des semi-conducteurs posent problème.
À court terme, je pense que le SOXL pourrait osciller autour de 60 dollars et qu’un rebond ne serait pas surprenant. À moyen terme, je reste plutôt baissier, et je me méfie particulièrement d’une nouvelle baisse après que les bonnes nouvelles des résultats de Nvidia auront été prises en compte.
Bien sûr, il ne s’agit que de mon analyse actuelle du marché. Si de nouveaux éléments suffisamment convaincants viennent l’invalider, je changerai aussi d’avis.
J’ai toujours pensé que la phrase qui fait le plus facilement perdre de l’argent en Bourse est :
« C’est un secteur tellement prometteur, et le titre a tant baissé : il doit avoir atteint son plancher, non ? »
Un bon secteur ne signifie pas qu’on a une bonne action, une bonne action ne signifie pas qu’on l’achète au bon prix, et une forte baisse ne signifie pas que la baisse est terminée.
Pour ce cycle du SOXL, je préfère continuer à attendre.
