Gates a déclaré sur X que Tesla n’avait en réalité pas été fondée par Musk. Musk lui a directement répondu : « Ne me pousse pas à acheter Microsoft et à te virer. » Dans les heures qui ont suivi ce tweet, les cotations de TSLAB ont bougé, mais aucune voiture supplémentaire n’est sortie des chaînes de production de Tesla et la marge brute n’a pas varié d’un seul point de base.
Commençons par le mécanisme de valorisation de cet actif, qui est le préalable à toute discussion. TSLAB est une action tokenisée. Lorsque les marchés américains sont fermés, elle ne peut pas recevoir le cours en temps réel de l’actif sous-jacent ; son prix est entièrement établi par les cotations à l’achat et à la vente des teneurs de marché. La semaine compte 168 heures, dont seulement 32,5 heures de séance régulière sur les marchés américains, soit moins de 20 %. Autrement dit, pendant plus de 80 % du temps, chaque variation de ce contrat découle de la gestion des stocks des teneurs de marché et du sentiment sur le carnet d’ordres, et non de nouvelles informations fondamentales. Un tweet peut faire bouger les cotations, pas les livraisons.
Deuxième point : les frais de financement. Un contrat perpétuel donne lieu à trois règlements de financement par jour, soit 21 par semaine. Le point crucial, c’est que les cotations poussées à la hausse par un tweet pendant la fermeture des marchés entrent elles aussi dans le calcul des frais de financement. À ce moment-là, les positions longues paient des frais de détention pour un prix qui n’est soutenu par aucune nouvelle information. Lorsque l’engouement pour le tweet retombe et que les cotations baissent, le sens du taux de financement s’inverse souvent avant celui du prix. C’est un coût qu’on a très facilement tendance à négliger.
Troisième point : la nature de l’événement. Gates a contesté le fait que Musk soit le fondateur ; Musk a répondu qu’il allait racheter Microsoft et le virer. C’est un simple épisode médiatique, sans rapport avec la capacité de production, les commandes ou les prix. Trois éléments seulement ancrent réellement la valeur de l’entreprise : les livraisons trimestrielles, la marge brute par véhicule et le rythme de monétisation de FSD. Aucun ne changera parce que deux milliardaires se chamaillent sur le fil d’actualité. Au fond, ni le numérateur ni le dénominateur n’ont bougé : seul l’appétit pour le risque a changé.
⚠️ Quatrième point : le risque. Le carnet d’ordres est bien moins profond pendant la fermeture des marchés qu’en séance régulière, et les écarts de cotation comme le glissement sont plus importants. Plus grave encore, si une nouvelle fondamentale tombe avant l’ouverture, le gap sera comblé d’un seul coup dès l’ouverture. Or, une position prise en poursuivant le mouvement pendant la fermeture des marchés n’aura tout simplement aucune occasion de réagir à ce gap. On gagne sur les variations dues au sentiment, mais on supporte l’intégralité du risque de gap.
À mon avis, ce genre de querelle ne mérite d’être considéré que comme un signal de hausse à court terme de la volatilité, et non comme un indicateur de direction. Si l’on est optimiste sur cet actif, les raisons devraient être les livraisons et la marge brute, pas le vainqueur d’une dispute sur X. Et si l’on décide d’y participer, il faut dimensionner sa position comme s’il s’agissait d’une cotation de teneur de marché, et non comme s’il s’agissait d’un constructeur automobile.
#马斯克 #特斯拉 #Crypto #TSLAB
Commençons par le mécanisme de valorisation de cet actif, qui est le préalable à toute discussion. TSLAB est une action tokenisée. Lorsque les marchés américains sont fermés, elle ne peut pas recevoir le cours en temps réel de l’actif sous-jacent ; son prix est entièrement établi par les cotations à l’achat et à la vente des teneurs de marché. La semaine compte 168 heures, dont seulement 32,5 heures de séance régulière sur les marchés américains, soit moins de 20 %. Autrement dit, pendant plus de 80 % du temps, chaque variation de ce contrat découle de la gestion des stocks des teneurs de marché et du sentiment sur le carnet d’ordres, et non de nouvelles informations fondamentales. Un tweet peut faire bouger les cotations, pas les livraisons.
Deuxième point : les frais de financement. Un contrat perpétuel donne lieu à trois règlements de financement par jour, soit 21 par semaine. Le point crucial, c’est que les cotations poussées à la hausse par un tweet pendant la fermeture des marchés entrent elles aussi dans le calcul des frais de financement. À ce moment-là, les positions longues paient des frais de détention pour un prix qui n’est soutenu par aucune nouvelle information. Lorsque l’engouement pour le tweet retombe et que les cotations baissent, le sens du taux de financement s’inverse souvent avant celui du prix. C’est un coût qu’on a très facilement tendance à négliger.
Troisième point : la nature de l’événement. Gates a contesté le fait que Musk soit le fondateur ; Musk a répondu qu’il allait racheter Microsoft et le virer. C’est un simple épisode médiatique, sans rapport avec la capacité de production, les commandes ou les prix. Trois éléments seulement ancrent réellement la valeur de l’entreprise : les livraisons trimestrielles, la marge brute par véhicule et le rythme de monétisation de FSD. Aucun ne changera parce que deux milliardaires se chamaillent sur le fil d’actualité. Au fond, ni le numérateur ni le dénominateur n’ont bougé : seul l’appétit pour le risque a changé.
⚠️ Quatrième point : le risque. Le carnet d’ordres est bien moins profond pendant la fermeture des marchés qu’en séance régulière, et les écarts de cotation comme le glissement sont plus importants. Plus grave encore, si une nouvelle fondamentale tombe avant l’ouverture, le gap sera comblé d’un seul coup dès l’ouverture. Or, une position prise en poursuivant le mouvement pendant la fermeture des marchés n’aura tout simplement aucune occasion de réagir à ce gap. On gagne sur les variations dues au sentiment, mais on supporte l’intégralité du risque de gap.
À mon avis, ce genre de querelle ne mérite d’être considéré que comme un signal de hausse à court terme de la volatilité, et non comme un indicateur de direction. Si l’on est optimiste sur cet actif, les raisons devraient être les livraisons et la marge brute, pas le vainqueur d’une dispute sur X. Et si l’on décide d’y participer, il faut dimensionner sa position comme s’il s’agissait d’une cotation de teneur de marché, et non comme s’il s’agissait d’un constructeur automobile.
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