Le calendrier des déblocages de tokens de novembre est désormais établi : 1,731 milliard de dollars au total (Tokenomist, chiffres arrêtés au 1er novembre), soit environ 13 % de moins que les 1,97 milliard de dollars d’octobre. Mais ce qui mérite le plus l’attention, ce n’est pas la baisse du total : c’est que le plus gros déblocage pourrait bien ne pas se transformer en offre vendeuse sur le marché.

Commençons par avoir une vue d’ensemble du calendrier. Novembre concerne 34 cryptomonnaies : 17 déblocages ponctuels de plus de 10 millions de dollars et 19 déblocages linéaires mensuels de plus de 10 millions de dollars (certaines cryptomonnaies figurent dans les deux catégories, le nombre d’entrées dépasse donc celui des cryptomonnaies). L’offre est très concentrée : les trois plus gros déblocages — HYPE, BTW et MON — représentent environ 1,2 milliard de dollars, soit près de 70 % du calendrier du mois. D’après le tableau de Tokenomist, BTW représente environ 149,39 millions de dollars le 2 novembre, donc dès demain ; HYPE, environ 923,63 millions de dollars le 6 novembre ; CRO, environ 60,02 millions de dollars le 16 novembre ; AVAX, environ 14,33 millions de dollars le 8 novembre ; et ZRO, environ 38,88 millions de dollars le 20 novembre.

Commençons par une précision sur les chiffres : il faut prendre avec des pincettes tous les montants en dollars. Le montant en dollars affiché dans le calendrier de déverrouillage correspond au « nombre de jetons à débloquer × prix actuel ». Le nombre de jetons est fixé par le calendrier, tandis que le prix change tous les jours. Si le cours grimpe, le montant en dollars du même déverrouillage enfle lui aussi, alors qu’il n’y a pas une seule pièce de plus à libérer. Pour lire le calendrier, regardez d’abord le nombre de jetons et leur proportion ; le montant en dollars n’est qu’une traduction.

Le cas de HYPE mérite d’être examiné couche par couche. Selon le calendrier modélisé par Tokenomist, environ 9,92 millions de jetons seront attribués aux contributeurs principaux le 6 novembre, soit environ 923 millions de dollars au cours actuel. Mais les seuls mots qui comptent vraiment dans cette phrase sont « calendrier modélisé » : il ne s’agit ni d’une distribution confirmée, ni d’une notification de réception, encore moins d’un ordre de vente.

Octobre fournit un point de comparaison concret. Le calendrier modélisé pour octobre prévoyait lui aussi environ 9,92 millions de jetons par mois, mais seuls quelque 3,75 millions ont effectivement été transférés aux contributeurs, soit environ 38 % du chiffre modélisé. De plus, selon les informations rapportées, ces jetons ont été absorbés par des transactions de gré à gré institutionnelles (OTC), et non vendus ouvertement sur une plateforme d’échange. Autrement dit, le chiffre du calendrier d’octobre et la quantité réellement arrivée sur le marché diffèrent de plus du double, et le circuit emprunté est également différent.

Une contradiction encore plus directe apparaît entre les services de suivi. Le suivi des déverrouillages de Hyperliquid par DefiLlama recense les transferts de contributeurs observés sur la chaîne ; dans son instantané du 29 octobre, il indique qu’aucun déverrouillage de HYPE n’est en attente. De son côté, le calendrier modélisé de Tokenomist prévoit une attribution de 923 millions de dollars le 6 novembre. Aucun des deux ne ment : leur méthodologie diffère. L’un compte les « transferts déjà effectués », l’autre estime les « attributions prévues au calendrier ». Confondre le second avec le premier est l’erreur la plus fréquente lorsqu’on lit un calendrier de déverrouillage.

Le cas de MON illustre encore mieux le problème. Dans le même calendrier de novembre, le déblocage de MON du 24 novembre apparaît sous trois montants différents selon les sources : environ 131,9 millions de dollars dans le tableau d’ETHNews, environ 206,29 millions de dollars chez CoinClass sur la base de 10,7 milliards de jetons, et environ 450 millions de dollars selon une autre source, qui se base sur 16,61 milliards de jetons. Si les sources ne s’accordent même pas sur le « nombre de jetons à libérer », c’est que leurs modèles ne définissent pas de la même façon les modalités d’attribution ni le périmètre statistique. Il serait malhonnête de faire des prévisions de prix précises à partir de chiffres dont les dénominateurs eux-mêmes ne concordent pas. Tout ce que je peux dire, c’est qu’un déblocage important de MON est prévu le 24 novembre ; son ampleur exacte dépend de la méthodologie de chaque source et n’a pas encore été harmonisée. Il faut consulter soi-même les calendriers d’attribution d’origine.

Mon cadre d’analyse s’appelle « les trois questions du déverrouillage ». Première question : les jetons ont-ils été émis ? Je ne tiens compte que des transferts réellement effectués sur la chaîne, pas du calendrier. Le calendrier indique ce qui est prévu ; les transferts sont des faits. Deuxième question : qui les reçoit ? Les avoirs concentrés entre les mains de l’équipe et des premiers investisseurs, et les distributions dispersées sous forme d’incitations à l’écosystème, correspondent à deux structures d’offre complètement différentes. Dans le premier cas, une seule personne peut infléchir la tendance ; dans le second, il faut que beaucoup de personnes agissent en même temps pour que cela ait un effet. Troisième question : sont-ils vendus ? Suivez trois destinations : les dépôts sur des plateformes d’échange, la conservation avec mise en staking et les transactions privées de gré à gré. Pour les mêmes jetons, passer par une plateforme d’échange crée une pression vendeuse visible ; passer par l’OTC peut ne même pas toucher le carnet d’ordres ; les placer en staking revient à les retirer temporairement de la circulation.

Il faut aussi ajouter une mesure relative aux trois questions : un déblocage de 60 millions de dollars peut n’être qu’une ondulation dans un marché profond où les volumes quotidiens se chiffrent en centaines de millions ; un déblocage de 20 millions de dollars peut provoquer une vague sur un petit jeton peu échangé. Le montant absolu en dollars peut être trompeur. Les chiffres qu’il faut vraiment calculer sont la part du déblocage dans l’offre en circulation et son multiple par rapport au volume échangé dans la journée.

Du côté de la demande, il y a aussi un élément qu’on ne peut pas automatiquement déduire de l’offre. Hyperliquid dispose d’un mécanisme de rachat lié à ses revenus ; il s’agit bien d’une demande réelle, mais les rachats et les distributions n’ont pas lieu au même moment, au même prix ni au même endroit. On ne peut donc pas simplement les soustraire pour calculer l’offre nette. Les rachats peuvent avoir lieu avant ou après les distributions, et les transactions OTC peuvent ne jamais passer par le marché public. Considérer le « rachat » comme l’« antidote au déverrouillage » revient à considérer le « déverrouillage » comme un « verdict sur le prix » : ce sont les deux faces d’une même pièce.

Avant la date de déverrouillage de HYPE, il y a une autre variable indépendante : le 29 octobre, ICE et TradeXYZ ont annoncé leur projet de créer un marché américain de contrats perpétuels conforme à la réglementation, reposant sur la technologie de Hyperliquid, mais qui reste soumis à l’approbation de la CFTC. C’est un véritable catalyseur, mais « annoncer un projet » ne signifie pas « obtenir l’approbation et le mettre en œuvre ». Cela influencera d’abord les anticipations et les positions ; le prix peut donc bouger avant même qu’on sache si des jetons seront effectivement émis le 6 novembre. Attribuer toute la volatilité autour de la date de déverrouillage aux détenteurs serait une erreur d’attribution.

Il faut aussi présenter honnêtement les risques et les éléments qui vont à l’encontre de notre thèse.

Premièrement, nos propres exemples contredisent l’idée que « déverrouillage égale baisse ». Le 21 octobre, le jour même du déverrouillage d’AKE, d’une valeur d’environ 63 millions de dollars, son prix a au contraire grimpé un temps d’environ 58,7 %. Une fois une mauvaise nouvelle connue déjà intégrée aux cours, le jour du déverrouillage peut être calme, voire marqué par une hausse. Les anticipations devancent les événements : c’est un schéma récurrent sur ce marché.

Deuxièmement, on ne peut pas déduire des fluctuations de prix autour d’une date de déverrouillage que les détenteurs ont vendu. Des positions vendeuses ouvertes à l’avance, des liquidations en cascade sur les produits dérivés ou les mouvements du marché dans son ensemble peuvent avoir bougé en premier. Sans trace de dépôt sur une plateforme d’échange, une fluctuation n’est qu’une fluctuation, pas une preuve.

Troisièmement, un déblocage linéaire et un déblocage en une seule fois sont deux choses différentes. Le déblocage linéaire ressemble à une irrigation au goutte-à-goutte : le total mensuel peut sembler effrayant, mais réparti sur chaque jour, il est faible. Un déblocage en une seule fois, lui, ouvre les vannes. On ne peut pas appliquer le même coefficient d’impact au total mensuel des 19 déblocages linéaires du calendrier de novembre et aux 17 déblocages en une seule fois.

Quatrièmement, je dois être clair sur ce que j’ignore : je ne dispose pas pour l’instant de réponses précises sur la quantité de HYPE qui sera effectivement distribuée en novembre, sur la composition des destinataires de BTW, ni sur les calendriers d’attribution d’origine qui expliqueraient les écarts entre les sources concernant MON. Il faudra attendre après le 6 novembre pour vérifier si les portefeuilles des contributeurs bougent, et dans quelle direction. D’ici là, toute prévision précise au centième près est inventée.

Pour conclure : le calendrier de déverrouillage est une « prévision météo de l’offre », pas un « verdict sur le prix ». En novembre, le point vraiment important à surveiller n’est pas le total de 1,731 milliard de dollars, mais le fait de savoir si les portefeuilles des contributeurs de HYPE bougent après le 6 novembre, et dans quelle direction ; ainsi que, lorsque le déblocage de 149 millions de dollars de BTW aura lieu le 2 novembre, si les destinataires déposent les jetons sur une plateforme, les placent en staking ou ne font rien.

Je vous laisse avec une vraie question : considérez-vous la « date de déverrouillage » comme un signal de vente, ou comme un rappel d’aller vérifier les transferts sur la chaîne ? Pourquoi ? Parlons-en dans les commentaires.

Cette rubrique paraît chaque jour et explique à fond un sujet à la fois. Hier, dans notre première publication de la journée, nous avons parlé des deux visages de la hausse du premier jour de novembre ; aujourd’hui, nous avons décortiqué le calendrier de l’offre pour novembre. À demain.

Ceci ne constitue pas un conseil en investissement. Pas de recommandations d’achat ou de vente, seulement des calculs.

$HYPE $MON

#代币解锁 #Hyperliquid #StructureDuMarché