Jurrien Timmer, de Fidelity, affirme que la hausse des taux peut éroder la valorisation des actions, à moins que la croissance des bénéfices ne compense cet effet. Selon lui, il n’y a pas de bulle aujourd’hui, tant que les marges bénéficiaires et les écarts de crédit se maintiennent.

Pourtant, le graphique de Fidelity situe l’écart de rendement des obligations spéculatives — le surcroît de rendement par rapport aux bons du Trésor — à 3,37 points de pourcentage. Ce chiffre est en hausse par rapport à un creux de 2,67 points, ce qui expose les détenteurs d’actions et d’obligations à haut rendement si l’écart continue de se creuser.

Quels dégâts la hausse des taux peut-elle causer aux actions ?

Timmer a publié un graphique comparant les modèles de valorisation avec et sans taux d’intérêt. Selon lui, l’écart montre les effets possibles d’une hausse des taux.

« Le but de ce graphique est de montrer à quel point la hausse des taux peut être dommageable si elle n’est pas compensée par la croissance des bénéfices. »

Remarquez la divergence dans le graphique ci-dessous entre les modèles qui incluent les taux et celui qui ne les inclut pas. On distingue aussi clairement les bulles précédentes, notamment celles de 1987, 2000 et 2021, où aucune des trois variables ne pouvait expliquer le multiple cours/bénéfices de l’époque. Nous ne… pic.twitter.com/wMQASk0csJ

— Jurrien Timmer (@TimmerFidelity) 30 octobre 2026

Jurrien Timmer, directeur de la macroéconomie mondiale chez Fidelity Investments, a écrit ceci dans une publication sur X.

En 1987, 2000 et 2021, les trois variables du modèle ne permettaient pas d’expliquer les multiples cours/bénéfices (C/B). Selon Timmer, la situation est différente aujourd’hui, tant que les marges et les écarts de crédit se maintiennent.

Dans une autre publication la semaine dernière, Timmer a attribué la hausse des rendements cette année à la persistance de l’inflation et aux risques budgétaires.

Cependant, le rendement des bons du Trésor à 10 ans est repassé au-dessus de 5 % le 29 octobre, atteignant 5,05 %.

Dans sa note de septembre, Fidelity estimait le ratio C/B prévisionnel à près de 19 et prévoyait une croissance des bénéfices proche de 20 %. Timmer a indiqué que des rendements proches de 6 %, éventualité et non prévision, pourraient impliquer un ratio C/B plus proche de 16.

Le marché du crédit envoie-t-il déjà un signal ?

Le graphique de Fidelity montre que l’indice des obligations à haut rendement de Barclays a atteint un sommet en septembre, un mois avant l’indice de rendement total du S&P 500.

Historiquement, le graphique qualifie la période de 2014 à 2016 de marché baissier discret, l’écart passant de 3,29 à 8,20.

Cependant, l’indice des écarts de crédit ICE BofA a reculé à 3,18 le 27 octobre, contre 3,40 le 22 octobre.

Par ailleurs, selon un indice Bloomberg, les écarts de crédit des obligations d’entreprises mondiales ont atteint le 23 octobre leur niveau le plus élevé depuis mai 2025. Les inquiétudes concernant les dépenses en intelligence artificielle (IA) financées par l’endettement ont alimenté cette évolution.

Si les marges et les écarts de crédit se maintiennent, le cadre d’analyse de Timmer ne révèle aucune bulle. Si les écarts recommencent à se creuser tandis que les rendements augmentent, les valorisations des actions et les cours des obligations à haut risque pourraient subir simultanément des pressions.