La vraie histoire ne se résume pas au secteur tech qui encaisse le choc : c’est ce qui se passe ensuite. Une mauvaise allocation du capital à cette échelle ne reste pas confinée. Quand des centaines de milliards partent en fumée dans les infrastructures d’IA, les puces et les déploiements cloud qui ne généreront pas de rendement avant des années — si tant est qu’ils en génèrent un jour —, ce n’est pas seulement un problème pour la tech.

Les répercussions se font sentir en six mois : les financements en capital-risque se figent, les budgets informatiques des entreprises sont drastiquement réduits, et les embauches stagnent dans tous les secteurs, tandis que les directeurs financiers réévaluent les hypothèses de croissance fondées sur des vents porteurs liés à la tech qui n’existent plus. Le marché hors tech anticipe un atterrissage en douceur. Il n’anticipe pas une remise à plat de la structure du capital, où le moteur de croissance de la dernière décennie se met soudain à tourner à l’envers.

Surveillez les écarts de crédit et les prévisions d’investissement des entreprises industrielles et de services au deuxième trimestre. La contagion n’est pas immédiate : c’est une lente hémorragie, à mesure que l’effet de richesse lié à la tech s’inverse et que l’appétit pour le risque s’effondre dans tous les secteurs.