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Période : du 23 au 29 octobre 2026
Points clés
La Fed a maintenu ses taux entre 3,75 % et 4,00 %, mais son biais reste orienté vers un resserrement : deux responsables ont voté contre la décision en faveur d’une hausse immédiate, et personne n’a plaidé pour un assouplissement.
Les bons du Trésor ont envoyé des signaux contrastés : le rendement à 2 ans a légèrement baissé après la décision, tandis que celui à 10 ans a dépassé les 5 %, maintenant les conditions financières sous tension.
Les résultats décevants d’Alphabet ont soulevé une question plus vaste pour les marchés : non pas celle de l’existence de la demande en IA, mais celle de savoir si les rendements justifient les dépenses.
Les ventes de cryptomonnaies se sont déroulées de manière ordonnée, sans capitulation, avec des liquidations limitées et une nouvelle surperformance du bitcoin par rapport aux principaux altcoins.
Une grande partie de la faiblesse actuelle semble relever d’une réduction du risque avant les élections, et la période entre les élections de mi-mandat du 3 novembre et la réunion du FOMC en décembre pourrait avoir plus d’importance que le scrutin lui-même.
La structure hebdomadaire du BTC reste encourageante, la zone de demande des 75 000–78 000 dollars constituant désormais le test clé pour la formation d’un creux plus haut.
La décision de la Fed cette semaine, la réaction des bons du Trésor et les résultats décevants d’Alphabet ont tous indiqué la même chose à court terme : un durcissement des conditions financières pour les actifs risqués. Mais notre desk estime que les facteurs sous-jacents évoquent davantage une transition que le début d’un ralentissement durable. La prudence s’impose à court terme, tandis que la configuration à moyen terme reste plutôt favorable.
Macroéconomie : la Fed maintient ses taux, mais le biais reste à la hausse
La Fed a laissé ses taux inchangés à 3,75–4,00 % après la hausse d’un quart de point en septembre. Le véritable fait marquant a été le vote de 10 contre 2. Lisa Cook et Beth Hammack ont toutes deux exprimé leur désaccord en faveur d’une hausse immédiate, et aucun responsable n’a plaidé pour un assouplissement.
Le président Kevin Warsh a déclaré que l’inflation restait trop élevée et que les conditions financières n’étaient pas globalement restrictives, tout en se disant encouragé par les récents indicateurs de l’inflation. Warsh étant opposé aux indications prospectives en dehors des périodes de crise, son silence sur décembre ne doit pas être interprété comme un signe accommodant. La prochaine réunion reste ouverte à toutes les options.
Les bons du Trésor ont livré un verdict contrasté. Le rendement à 2 ans a brièvement dépassé 4,79 %, avant de redescendre autour de 4,71 % lorsque Warsh a commencé à parler. Celui à 10 ans est monté à environ 5,05 %, accentuant la pente de l’écart 2-10 ans d’environ 8 points de base.
Le rendement à 2 ans étant toujours supérieur d’environ 70 points de base à la borne supérieure de la fourchette des taux directeurs, le marché n’anticipe clairement pas de baisses. Dans le même temps, les échéances longues exigent une rémunération plus élevée face à la persistance de l’inflation et aux importantes émissions de bons du Trésor — un problème que la Fed ne peut pas facilement résoudre.
Actifs risqués : la hausse des taux ravive les interrogations sur les bénéfices
Un rendement à 10 ans supérieur à 5 % relève le taux de rendement exigé pour tous les actifs à duration longue. Alphabet a ensuite déçu sur ses résultats.
Les revenus publicitaires hors activités principales se sont établis à 82,0 milliards de dollars, contre 83,4 milliards attendus, et le flux de trésorerie disponible est devenu négatif, à -9,1 milliards de dollars. La direction a également reconnu que les requêtes en mode IA sont moins bien monétisées que les recherches traditionnelles. L’action a chuté de 8 à 10 % après la clôture.
L’importance de ces résultats dépasse le cas d’une seule entreprise. Les dépenses en IA ont été un pilier de la croissance américaine et de la surperformance des actions. Si les investisseurs commencent à remettre en question le rendement de ces dépenses au moment même où les taux d’actualisation augmentent, c’est la recette classique d’une contraction des multiples.
Crypto : des ventes ordonnées, pas une capitulation
Le bitcoin s’échange autour de 79 800 dollars, en baisse d’environ 2 %, tandis que l’ether, le solana et le XRP reculent chacun de près de 3 %.
Les liquidations, d’environ 167 millions de dollars, restent modestes par rapport aux quelque 304 millions observés le 12 octobre. Cela suggère qu’il s’agit davantage d’une réévaluation des prix que d’un désendettement forcé. Le bitcoin a une nouvelle fois surperformé les principaux altcoins, conformément à une demande soutenue via les ETF au comptant.
Les jetons liés à l’IA restent les plus exposés si le cycle général des dépenses d’investissement dans l’IA fait l’objet de nouvelles révisions à la baisse.
Risque événementiel : les élections de mi-mandat et la période précédant décembre
Une grande partie de la faiblesse actuelle semble relever du positionnement plutôt que d’une détérioration des fondamentaux.
À quelques jours des élections de mi-mandat du 3 novembre, les investisseurs réduisent le risque, allègent leur levier et diminuent leur exposition à un résultat qu’ils ne peuvent pas couvrir efficacement. Ce type de pression s’atténue généralement une fois les résultats connus.
La période la plus importante est celle qui s’étend entre les élections et la réunion de décembre du FOMC. Si le pétrole baisse ou si les prochaines données sur l’inflation montrent des signes de ralentissement, les arguments en faveur d’une nouvelle hausse des taux s’affaibliraient sensiblement. Cela allégerait la pression sur les échéances courtes comme sur les échéances longues de la courbe.
Pour les cryptomonnaies, cette combinaison — une inflation plus faible et une Fed moins restrictive — ferait disparaître deux des principaux vents contraires à la fois et pourrait renforcer la dynamique haussière amorcée en août.
Analyse technique : à la recherche d’un creux plus haut
Source : TradingView
Le graphique hebdomadaire reste encourageant, malgré quatre bougies rouges consécutives.
En août, le bitcoin a franchi nettement la ligne de tendance baissière partant du sommet historique de 126 200 dollars, mettant fin à la succession de sommets descendants qui avait caractérisé le repli jusqu’au creux de 57 800 dollars. Cette cassure s’est accompagnée de la plus forte bougie hebdomadaire de l’année. Le BTC a ensuite progressé jusqu’à environ 87 000 dollars avant de se replier.
Le retracement actuel permet désormais de vérifier si ce mouvement peut établir un creux plus haut.
Notre desk identifie une solide zone de demande entre 75 000 et 78 000 dollars. Cette zone a servi de support début 2025, s’est transformée en résistance après la rupture de février, puis a été reconquise lors de la cassure d’août. Les mèches hebdomadaires de septembre dans cette zone ont été achetées, et les volumes ont diminué pendant le repli — ce qui évoque davantage des prises de bénéfices qu’une phase de distribution.
À la hausse, la zone des 81 300–83 000 dollars constitue désormais une résistance à court terme. À la baisse, une clôture hebdomadaire sous les 75 000 dollars fragiliserait la structure et exposerait la zone des bas 70 000 dollars.
Point de vue du desk
À court terme, notre desk reste prudent. Les dissensions en faveur d’une politique restrictive, les taux longs au-dessus de 5 %, la mise en garde d’Alphabet sur la monétisation de l’IA et la réduction du risque avant les élections plaident tous contre une augmentation agressive de l’exposition au risque avant le 3 novembre.
Nous surveillons trois indicateurs :
un rendement à 2 ans repassant au-dessus de 4,80 %, ce qui signalerait que le marché anticipe une hausse des taux en décembre ;
un rendement à 10 ans se dirigeant vers 5,25 % ;
et le comportement du bitcoin dans la zone de demande des 75 000–78 000 dollars.
Tant que l’incertitude liée aux élections ne sera pas dissipée, nous privilégions un levier plus faible, une gestion du risque plus stricte et le bitcoin plutôt que les altcoins à bêta élevé.
À moyen et long terme, notre desk reste optimiste. Si le BTC se maintient entre 75 000 et 78 000 dollars, forme un creux hebdomadaire plus haut et reprend sa dynamique haussière après les élections de mi-mandat, cela confirmerait que la cassure de la ligne de tendance en août a marqué un véritable changement de tendance. Un repli du pétrole et de l’inflation après les élections, avant décembre, constituerait un facteur macroéconomique favorable, tandis qu’un retour au-dessus de 81 300–83 000 dollars serait le premier signe de confirmation.
À l’horizon de plusieurs années, les arguments structurels continuent de se renforcer. Une prime budgétaire persistante sur les bons du Trésor à longue échéance renforce l’attrait des actifs rares et non souverains. L’adoption rapide du mode IA montre que cette technologie est utilisée à grande échelle, même si les modèles économiques s’adaptent. Enfin, la base d’investisseurs du bitcoin est plus large et plus institutionnelle que lors de tout cycle précédent : les replis rencontrent donc désormais un plus grand nombre d’investisseurs patients.
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