Tribune de Katie Harries, responsable des politiques publiques pour l’Europe chez Coinbase
Le Royaume-Uni est confronté à un choix qui pourrait déterminer son avenir financier : faut-il permettre à la finance décentralisée (DeFi) de se développer par le biais de passerelles réglementées, ou la cantonner à un silo ?
La question ne concerne pas seulement les passionnés de cryptomonnaies ; elle touche à l’avenir des marchés des capitaux, à la compétitivité de la City et à la capacité du Royaume-Uni à façonner la prochaine génération d’infrastructures financières.
La DeFi est un logiciel qui permet aux gens d’emprunter, de prêter et d’échanger directement entre eux, sans dépendre d’un intermédiaire comme une banque ou un courtier. Elle fonctionne moins comme un établissement financier que comme Internet et promet des services financiers moins coûteux, plus rapides et accessibles à tous, à tout moment.
La DeFi restera toujours accessible par des voies ouvertes ou décentralisées, mais les prestataires réglementés peuvent également servir de passerelle vers la DeFi. Les clients peuvent ainsi utiliser cette technologie tout en recevant des informations essentielles sur les services auxquels ils accèdent et sur les risques dont ils doivent avoir connaissance.
Cependant, les règles proposées par la Financial Conduct Authority (FCA) en matière de cryptomonnaies pourraient rendre cela impossible. La FCA s’attendra à ce que les plateformes réglementées veillent à ce que les ordres des clients ne soient exécutés que sur une plateforme agréée par la FCA. Cette mesure vise à empêcher les entreprises étrangères d’accéder illégalement au marché britannique, mais elle risque également de bloquer l’accès à la DeFi, car les protocoles et plateformes d’échange décentralisés où les utilisateurs passent leurs ordres ne sont pas gérés par une personne susceptible d’obtenir une autorisation.
Vue d’ensemble des déclarations de politique générale de la FCA sur le régime applicable aux cryptoactifs. Source : FCA
Aucune règle n’interdit explicitement aux entreprises de proposer à leurs clients des intégrations avec la DeFi. Toutefois, la FCA a clairement indiqué qu’elle ne cherchait pas à établir des règles spécifiques à ces produits et qu’elle entendait plutôt leur appliquer les mêmes règles qu’aux opérations de trading entièrement centralisées. Cela pourrait se traduire de facto par une interdiction.
À partir d’octobre 2027, les plateformes réglementées pourraient ne plus être en mesure de donner à leurs clients accès aux services de DeFi, à moins que la FCA ne change d’approche.
Le gouvernement s’est engagé à faire du Royaume-Uni un pays qui « montre la voie au monde dans le domaine des actifs numériques ». Il aura du mal à concrétiser cette ambition si les entreprises britanniques sont coupées des infrastructures décentralisées sur lesquelles reposent les marchés des actifs numériques.
La DeFi s’intègre aux infrastructures financières de demain
Les autorités de régulation d’autres juridictions reconnaissent les possibilités offertes et étudient les moyens de favoriser l’innovation dans la DeFi. Dans l’Union européenne, l’Autorité européenne des marchés financiers a proposé d’autoriser les entreprises réglementées à donner accès à la DeFi, estimant que cela pourrait « permettre l’innovation dans la finance décentralisée au sein d’un environnement réglementé et transparent ».
En septembre, la Securities and Exchange Commission des États-Unis a accordé une « exemption pour l’innovation » permettant l’échange de titres tokenisés de pair à pair à l’aide de systèmes de trading automatisés et de pools de liquidité.
En bref, les États-Unis et l’Union européenne étudient la manière dont la finance traditionnelle et les infrastructures DeFi peuvent fonctionner ensemble. Le Royaume-Uni devrait explorer les mêmes possibilités avant de fermer complètement cette voie.
La finance tokenisée onchain ne peut atteindre son plein potentiel si elle reste confinée à des systèmes fermés et fragmentés, qui peinent à interagir avec la technologie décentralisée sur laquelle ils reposent.
Une interdiction de facto pourrait pousser la DeFi hors de portée des autorités de régulation
Le Royaume-Uni a présenté son premier ensemble complet de règles en matière de réglementation des cryptomonnaies. À partir du 25 octobre 2027, les entreprises proposant des services liés aux cryptomonnaies aux clients britanniques devront obtenir une autorisation de la FCA. Celle-ci consulte actuellement le secteur sur la manière dont ses règles s’appliqueront aux entreprises qui fournissent des services financiers utilisant la DeFi ou interagissant avec elle.
Les intégrations avec la DeFi soulèvent trois grandes préoccupations. Premièrement, un client utilisant une plateforme réglementée qu’il connaît bien pourrait ne pas se rendre compte qu’il se trouve désormais dans un environnement où les protections habituelles ne s’appliquent pas. Deuxièmement, certaines entreprises pourraient se servir de ces intégrations pour se soustraire à leurs obligations réglementaires. Troisièmement, la DeFi pourrait entraîner des risques liés à la criminalité financière et à la résilience des marchés.
Le Royaume-Uni veut montrer la voie au monde dans le domaine des actifs numériques. Source : Gov.uk
Mais ces risques plaident en faveur d’informations claires pour les consommateurs et de responsabilités pour les entreprises — pas d’une interdiction.
Une interdiction de facto produirait l’effet inverse de celui recherché. Elle ne ferait pas disparaître la DeFi. Au contraire, elle pousserait davantage d’activités hors du champ de visibilité pratique de la FCA et réduirait la capacité des entreprises réglementées à façonner la manière dont les clients utilisent ces services.
Les plateformes réglementées peuvent constituer un point de contrôle utile. Elles peuvent indiquer clairement aux clients quand ils quittent un environnement réglementé et exiger leur consentement avant de les laisser poursuivre. Les entreprises réglementées peuvent également sélectionner les protocoles auxquels elles donnent accès, évaluer les risques opérationnels et de gouvernance, et signaler aux autorités de régulation les incidents et les usages.
Réglementer la passerelle, pas la technologie
Dans d’autres domaines de la finance, le Royaume-Uni reconnaît déjà que les institutions réglementées peuvent donner accès à des produits ou à des marchés soumis à un niveau de supervision différent.
De nombreuses plateformes de trading destinées aux particuliers, ou « super-applications », proposent désormais aux consommateurs toute une gamme de produits, des actions et fonds monétaires aux matières premières et aux opérations de change, assortis de protections réglementaires différentes. La FCA l’autorise, à condition que les plateformes précisent aux consommateurs quelles protections s’appliquent aux différents produits et services.
C’est pourquoi les intégrations avec la DeFi nécessitent une meilleure solution. La FCA doit protéger les consommateurs, mais elle ne devrait pas chercher à le faire en excluant totalement la DeFi.
Une intégration responsable fournirait aux consommateurs des informations plus claires, offrirait une meilleure visibilité aux autorités de supervision et permettrait au secteur britannique des services financiers de rivaliser dans la prochaine phase de l’innovation financière.
Les consommateurs utiliseront la DeFi : la question est de savoir où
Il est déjà possible d’accéder directement aux protocoles DeFi sans passer par des entreprises réglementées. La question est de savoir si les consommateurs pourront également accéder à la DeFi par l’intermédiaire d’une passerelle réglementée, avec des informations claires et des garde-fous.
Les enjeux dépassent le trading de cryptomonnaies. La DeFi offre les plus grandes possibilités de réduction des coûts à mesure que les services financiers passent onchain, avec moins d’intermédiaires coûteux et des systèmes permettant des activités transfrontalières 24 heures sur 24 et 7 jours sur 7. Une réglementation qui ouvre clairement la voie à la DeFi est essentielle pour donner aux entreprises la confiance nécessaire pour investir durablement dans l’innovation au Royaume-Uni.
Si le Royaume-Uni impose des obstacles à l’accès, les marchés de capitaux tokenisés et l’innovation financière au sens large pourraient se développer dans des pays résolus à soutenir les infrastructures DeFi.
Le Royaume-Uni ne peut raisonnablement prétendre jouer un rôle de premier plan dans la finance numérique tout en fermant l’accès aux infrastructures décentralisées sur lesquelles se construit l’avenir de la finance.
À propos de l’autrice : Katie Harries est responsable des politiques publiques pour l’Europe chez Coinbase. Elle dirige les travaux de l’entreprise sur les politiques internationales et échange avec les autorités de régulation, les gouvernements et les acteurs du secteur afin de façonner un cadre réglementaire qui favorise la croissance, la concurrence et une supervision responsable des actifs numériques au Royaume-Uni et en Europe. Avant de rejoindre Coinbase, Katie était vice-présidente chez Goldman Sachs. Elle est également très impliquée au sein du UK Cryptoasset Business Council (UKCBC), la principale association professionnelle britannique du secteur des cryptoactifs.
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