La frénésie des sociétés cotées aux États-Unis qui empruntent à bas coût pour acheter massivement du bitcoin pourrait se heurter à un mur.
Le 20 octobre, la société de trésorerie en bitcoins Strive a réalisé une émission initiale d’actions privilégiées de 630 millions de dollars.
Selon le formulaire 8-K déposé par Strive auprès de la SEC américaine, la société a émis 7 millions d’actions privilégiées SATS. Le prix d’émission était de 90 dollars par action, pour une valeur nominale de 100 dollars.
Bien que l’émission ait été sursouscrite d’environ 25 %, le coût du financement est particulièrement élevé. Le taux d’intérêt nominal annuel de ces actions privilégiées atteint 15 %. En raison de leur émission avec décote, leur rendement annualisé réel sur le marché secondaire grimpe à 16,67 %, frôlant les 17 %.
D’après les données de la plateforme de suivi des positions institutionnelles BitcoinTreasuries, après déduction des frais associés, Strive a levé environ 608 millions de dollars nets.
Sur la base du dernier cours au comptant de Binance, autour de 83 100 dollars, cette somme permettrait d’acquérir environ 7 300 bitcoins si elle était entièrement investie. Strive détient actuellement environ 36 818 bitcoins. Si la totalité des fonds servait à en acheter, ses avoirs dépasseraient les 44 000 bitcoins, surpassant ainsi ceux de la société japonaise Metaplanet.
Mais le dernier article de Bloomberg met en lumière un signal inhabituel derrière cette opération de financement : le modèle de financement des sociétés américaines de trésorerie en bitcoins se heurte à des vents contraires.
Que représente un rendement de 17 % ? À titre de comparaison, le taux de référence des bons du Trésor américain à un an s’établit actuellement autour de 4,2 %, selon les taux publiés chaque jour par le département du Trésor américain. Le spread de crédit proposé par Strive approche les 1 300 points de base. Sur le marché traditionnel des titres à revenu fixe, un tel écart correspond déjà à des niveaux proches de ceux de la dette en difficulté à haut risque.
Même MicroStrategy, le plus grand détenteur de bitcoins parmi les entreprises au monde, rencontre des difficultés dans ses opérations de financement. La société avait auparavant créé les actions privilégiées STRC, assorties d’un taux annuel de 12 %, mais en a suspendu les émissions après que leur cours est passé sous le prix d’émission sur le marché secondaire en juin.
Après avoir rencontré des obstacles dans la vente de ses actions privilégiées, MicroStrategy n’a eu d’autre choix que de se tourner vers les marchés publics et de continuer à lever des fonds pour acheter des bitcoins en émettant de nouvelles actions ordinaires via un programme ATM. Cela entraîne directement une dilution continue des actionnaires ordinaires.
Au cours des deux dernières années, les trésoreries d’entreprise ont constitué l’un des principaux moteurs de la hausse du bitcoin.
Cette boucle de financement ne peut fonctionner que grâce à un coût d’emprunt extrêmement faible. Lorsque MicroStrategy peut émettre des obligations convertibles à faible taux, de 0 % à 1 %, une légère hausse annuelle du bitcoin suffit à faire rapidement gonfler son bilan.
Mais lorsque les nouveaux capitaux exigent un rendement fixe garanti de 15 % à 17 %, l’équation change complètement.
Le bitcoin ne génère pas de flux de trésorerie. Si le coût de l’emprunt atteint 17 %, sa progression annualisée à long terme doit constamment dépasser les intérêts à deux chiffres. Si le bitcoin stagne à des niveaux élevés ou recule, les sociétés de trésorerie dépourvues de revenus d’exploitation pour les soutenir subiront la pression d’une érosion continue de leurs liquidités par les intérêts.
Le directeur des risques de Strive souligne que l’entreprise n’a actuellement aucune dette portant intérêt exigible à court terme. Cependant, une charge potentielle de dividendes avoisinant les 100 millions de dollars par an limitera inévitablement sa capacité à accroître encore son effet de levier.
Dans son dépôt auprès de la SEC, Strive indique que les fonds serviront à des fins générales, notamment à l’achat de bitcoins, au fonds de roulement et aux rachats d’actions. La société ne s’est pas engagée à investir la totalité des fonds dans le bitcoin. Cela montre que, face à des dividendes élevés, la direction conserve une marge de manœuvre défensive pour gérer ses liquidités.
Pour déterminer à l’avenir si la boucle de financement des entreprises en bitcoins est réellement en train de s’essouffler, deux indicateurs concrets peuvent être suivis :
Premièrement, surveiller la mise à jour des avoirs de Strive et ses prochains dépôts auprès de la SEC au cours du mois à venir. Si moins de 80 % des 608 millions de dollars levés nets sont effectivement investis en bitcoins, cela signifiera que, sous la pression des intérêts élevés, la direction est contrainte de répartir les fonds dans d’autres actifs rémunérateurs pour se protéger.
Deuxièmement, surveiller la prime des actions ordinaires de MicroStrategy par rapport à la valeur de ses actifs nets. Si son ratio cours/valeur comptable tombe sous 1,2, l’élan qui la pousse à émettre massivement des actions ordinaires sur le marché pour acheter des bitcoins ralentira lui aussi nettement.
Les actions privilégiées à haut rendement ne déclencheront pas immédiatement de ventes, mais elles annoncent clairement que la période de frénésie où l’on empruntait gratuitement pour acheter massivement du bitcoin est officiellement terminée.
Il s’agit uniquement d’une analyse personnelle. Faites vos propres recherches avant d’investir (DYOR).
$BTC #Bitcoin
Le 20 octobre, la société de trésorerie en bitcoins Strive a réalisé une émission initiale d’actions privilégiées de 630 millions de dollars.
Selon le formulaire 8-K déposé par Strive auprès de la SEC américaine, la société a émis 7 millions d’actions privilégiées SATS. Le prix d’émission était de 90 dollars par action, pour une valeur nominale de 100 dollars.
Bien que l’émission ait été sursouscrite d’environ 25 %, le coût du financement est particulièrement élevé. Le taux d’intérêt nominal annuel de ces actions privilégiées atteint 15 %. En raison de leur émission avec décote, leur rendement annualisé réel sur le marché secondaire grimpe à 16,67 %, frôlant les 17 %.
D’après les données de la plateforme de suivi des positions institutionnelles BitcoinTreasuries, après déduction des frais associés, Strive a levé environ 608 millions de dollars nets.
Sur la base du dernier cours au comptant de Binance, autour de 83 100 dollars, cette somme permettrait d’acquérir environ 7 300 bitcoins si elle était entièrement investie. Strive détient actuellement environ 36 818 bitcoins. Si la totalité des fonds servait à en acheter, ses avoirs dépasseraient les 44 000 bitcoins, surpassant ainsi ceux de la société japonaise Metaplanet.
Mais le dernier article de Bloomberg met en lumière un signal inhabituel derrière cette opération de financement : le modèle de financement des sociétés américaines de trésorerie en bitcoins se heurte à des vents contraires.
Que représente un rendement de 17 % ? À titre de comparaison, le taux de référence des bons du Trésor américain à un an s’établit actuellement autour de 4,2 %, selon les taux publiés chaque jour par le département du Trésor américain. Le spread de crédit proposé par Strive approche les 1 300 points de base. Sur le marché traditionnel des titres à revenu fixe, un tel écart correspond déjà à des niveaux proches de ceux de la dette en difficulté à haut risque.
Même MicroStrategy, le plus grand détenteur de bitcoins parmi les entreprises au monde, rencontre des difficultés dans ses opérations de financement. La société avait auparavant créé les actions privilégiées STRC, assorties d’un taux annuel de 12 %, mais en a suspendu les émissions après que leur cours est passé sous le prix d’émission sur le marché secondaire en juin.
Après avoir rencontré des obstacles dans la vente de ses actions privilégiées, MicroStrategy n’a eu d’autre choix que de se tourner vers les marchés publics et de continuer à lever des fonds pour acheter des bitcoins en émettant de nouvelles actions ordinaires via un programme ATM. Cela entraîne directement une dilution continue des actionnaires ordinaires.
Au cours des deux dernières années, les trésoreries d’entreprise ont constitué l’un des principaux moteurs de la hausse du bitcoin.
Cette boucle de financement ne peut fonctionner que grâce à un coût d’emprunt extrêmement faible. Lorsque MicroStrategy peut émettre des obligations convertibles à faible taux, de 0 % à 1 %, une légère hausse annuelle du bitcoin suffit à faire rapidement gonfler son bilan.
Mais lorsque les nouveaux capitaux exigent un rendement fixe garanti de 15 % à 17 %, l’équation change complètement.
Le bitcoin ne génère pas de flux de trésorerie. Si le coût de l’emprunt atteint 17 %, sa progression annualisée à long terme doit constamment dépasser les intérêts à deux chiffres. Si le bitcoin stagne à des niveaux élevés ou recule, les sociétés de trésorerie dépourvues de revenus d’exploitation pour les soutenir subiront la pression d’une érosion continue de leurs liquidités par les intérêts.
Le directeur des risques de Strive souligne que l’entreprise n’a actuellement aucune dette portant intérêt exigible à court terme. Cependant, une charge potentielle de dividendes avoisinant les 100 millions de dollars par an limitera inévitablement sa capacité à accroître encore son effet de levier.
Dans son dépôt auprès de la SEC, Strive indique que les fonds serviront à des fins générales, notamment à l’achat de bitcoins, au fonds de roulement et aux rachats d’actions. La société ne s’est pas engagée à investir la totalité des fonds dans le bitcoin. Cela montre que, face à des dividendes élevés, la direction conserve une marge de manœuvre défensive pour gérer ses liquidités.
Pour déterminer à l’avenir si la boucle de financement des entreprises en bitcoins est réellement en train de s’essouffler, deux indicateurs concrets peuvent être suivis :
Premièrement, surveiller la mise à jour des avoirs de Strive et ses prochains dépôts auprès de la SEC au cours du mois à venir. Si moins de 80 % des 608 millions de dollars levés nets sont effectivement investis en bitcoins, cela signifiera que, sous la pression des intérêts élevés, la direction est contrainte de répartir les fonds dans d’autres actifs rémunérateurs pour se protéger.
Deuxièmement, surveiller la prime des actions ordinaires de MicroStrategy par rapport à la valeur de ses actifs nets. Si son ratio cours/valeur comptable tombe sous 1,2, l’élan qui la pousse à émettre massivement des actions ordinaires sur le marché pour acheter des bitcoins ralentira lui aussi nettement.
Les actions privilégiées à haut rendement ne déclencheront pas immédiatement de ventes, mais elles annoncent clairement que la période de frénésie où l’on empruntait gratuitement pour acheter massivement du bitcoin est officiellement terminée.
Il s’agit uniquement d’une analyse personnelle. Faites vos propres recherches avant d’investir (DYOR).
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