Le 20 octobre, l’Agence des services financiers du Japon a tenu la première réunion de l’exercice administratif Reiwa 8 de son groupe d’étude sur les réponses à apporter à la finance numérique et décentralisée. Les participants ont examiné les enjeux juridiques liés aux stablecoins, à la tokenisation des actifs et aux plateformes d’échange décentralisées (DEX). Selon les documents publiés par l’Agence, le secrétariat a indiqué qu’à ce jour, au Japon, aucun titre détenu sur un compte de transfert par inscription en compte — obligations d’État ou d’entreprise, fonds d’investissement, actions, etc. — n’est négocié sur une blockchain. Il serait également difficile de transposer au Japon, dans le cadre législatif actuel, le modèle de tokenisation de la DTCC américaine.
Le groupe d’étude de l’Agence japonaise des services financiers passe en revue trois grands sujets : stablecoins, tokenisation et DEX
Cette étude s’inscrit dans le prolongement de la « Stratégie financière pour promouvoir les investissements favorables à la croissance », publiée le 21 juillet par l’Agence des services financiers (FSA). Dans cette stratégie, la FSA a proposé une « initiative de finance on-chain à l’ère de l’IA » et créé un forum ainsi que deux groupes d’étude. Le présent groupe est chargé de mettre en place un environnement adapté et d’examiner trois sujets : le cadre réglementaire des stablecoins, la réglementation de la tokenisation des différentes catégories d’actifs, ainsi que la gestion des risques liés à la finance décentralisée (DeFi), notamment aux DEX, et aux fournisseurs de portefeuilles. Le forum devrait tenir sa deuxième réunion au début de 2027 et présenter un rapport d’étape ainsi qu’une feuille de route pour la coopération entre les secteurs public et privé.
Le groupe d’étude est présidé par Hideki Kanda, professeur émérite à l’Université de Tokyo. Ses membres sont principalement des juristes, des économistes et des avocats. Lors de la première réunion, Nomura Holdings et Securitize Japan ont fait des présentations. La Banque du Japon, le Japan Exchange Group et le Japan Securities Depository Center (JASDEC), chargé de la conservation centralisée des titres, étaient notamment présents en qualité d’observateurs.
Les documents du secrétariat citent des données de RWA.xyz selon lesquelles le montant cumulé des émissions mondiales d’actifs tokenisés dépassait 35 milliards de dollars en juillet 2026. Au Japon, les security tokens (ST) portent principalement sur l’immobilier. La tokenisation des fonds d’investissement a jusqu’à présent été difficile à mettre en œuvre, car la loi sur les fonds d’investissement exige l’émission de certificats physiques de parts bénéficiaires. Le 7 avril, un consortium professionnel dont Progmat assure le secrétariat a proposé de modifier la loi sur les fonds d’investissement afin d’autoriser l’émission de parts sans certificats physiques.
La tokenisation des actions bute sur le système d’inscription en compte : le Japon ne peut pas reproduire le modèle de DTCC
Au Japon, les droits de propriété sur les titres tels que les actions et les obligations d’entreprise sont déterminés par le système d’inscription en compte (système de transfert) : c’est l’inscription dans les livres de transfert qui fait foi pour établir qui détient combien de titres. La Banque du Japon assure le rôle d’organisme de transfert pour les obligations d’État, tandis que le JASDEC s’en charge pour les autres titres. Les comptes sont ensuite tenus à différents niveaux par des teneurs de comptes, notamment des sociétés de valeurs mobilières.
Le secrétariat a recensé trois questions à résoudre si les livres de transfert étaient gérés au moyen d’une blockchain (registre distribué) : comment répartir les responsabilités et la supervision une fois que les participants partagent un même registre ; comment adapter le rôle des teneurs de comptes et la protection des données personnelles, sachant que l’organisme de transfert pourrait voir les avoirs de chaque investisseur ; et comment articuler les procédures de transfert sur la chaîne avec le système actuel.
Les documents établissent également une comparaison avec la DTCC américaine. Après avoir obtenu de la SEC, en 2025, une lettre de non-intervention (no-action letter), la DTCC a lancé son programme de tokenisation et prévoit de déployer officiellement ses services de tokenisation en octobre 2026. Chain News avait déjà rendu compte du programme de tokenisation des titres de la DTCC. Selon la synthèse du secrétariat, le mécanisme de la DTCC consiste à transférer les droits à tokeniser depuis les comptes des participants vers un « compte omnibus numérique », où ils sont bloqués. Des jetons en quantité équivalente sont ensuite frappés dans les portefeuilles des participants. Les jetons peuvent alors circuler sur la chaîne, tandis que le solde total du compte omnibus reste inchangé.
La difficulté tient à la différence entre les structures de détention des deux pays. Aux États-Unis, la détention est indirecte : la DTCC est elle-même le détenteur nominal des titres, et les participants détiennent des droits sur les titres auprès de la DTCC (securities entitlement). Au Japon, la détention est directe : les droits appartiennent directement aux investisseurs. Le secrétariat souligne qu’en vertu de l’article 12, paragraphe 2, de la loi japonaise sur les transferts de titres, les finalités pour lesquelles un organisme de transfert peut ouvrir un compte à son propre nom sont limitées. Dans le cadre juridique actuel, il est donc difficile d’ouvrir un compte omnibus numérique comparable à celui de la DTCC.
Les documents résument également la déclaration de la SEC sur les titres tokenisés, publiée le 28 janvier de cette année. Celle-ci distingue deux grandes catégories : les titres tokenisés par leur émetteur lui-même et ceux tokenisés par un tiers. Ces derniers se subdivisent en titres avec garde et en titres synthétiques (titres liés ou swaps sur titres). Le modèle de la DTCC relève de la tokenisation par un tiers avec garde.
Nomura, Daiwa et les trois grandes banques testent le règlement de titres on-chain
En novembre 2025, la FSA a créé le « Payment Innovation Project » (PIP) au sein de son centre d’expérimentation des technologies financières. Le projet accompagne actuellement quatre initiatives. La première porte sur l’émission conjointe d’un stablecoin en yens par les trois grandes banques. La deuxième, dont le soutien a été décidé le 13 février 2026, est une expérimentation du règlement de titres on-chain à laquelle participent Nomura Securities, Daiwa Securities et les groupes des trois grandes banques. Elle étudie le règlement-livraison simultané des paiements et des titres (DvP) sur la chaîne, au moyen notamment de stablecoins. Dans ce cadre, le groupe financier Mizuho et d’autres acteurs ont commencé en avril, puis le groupe financier Mitsubishi UFJ et d’autres en août, des expérimentations visant à réaliser sur la chaîne des opérations garanties par des obligations d’État japonaises.
Selon le secrétariat, la mise en œuvre du règlement-livraison simultané des paiements et des titres sur la chaîne permettrait des transferts instantanés, une réduction des risques de règlement et une diminution de la charge opérationnelle. À terme, elle pourrait aussi rendre possibles des transactions sur titres 24 heures sur 24 et 365 jours par an, attirant ainsi davantage d’investisseurs, notamment étrangers.
Enfin, le secrétariat a invité les membres à débattre de trois questions : quels domaines le cadre juridique devrait-il traiter en priorité pour favoriser l’innovation et protéger les investisseurs ; quels points de droit approfondir pour chacun des quatre thèmes — stablecoins et tokenisation des dépôts, security tokens, DEX et DeFi, et système d’inscription en compte — ; et quels éléments prendre en considération si la tokenisation et la finance on-chain contribuent à raccourcir davantage le cycle de règlement des titres.
Cet article, intitulé « La FSA japonaise étudie la tokenisation des actions, mais le système d’inscription en compte s’adapte difficilement au modèle américain de la DTCC », est paru initialement sur Chain News ABMedia.