Les résultats de SpaceX au troisième trimestre 2026 sont suffisamment impressionnants, mais ils ne prouvent pas encore que cette action, dont la capitalisation boursière avoisine les 2 000 milliards de dollars, est attrayante.
Telle est notre analyse de ces résultats.
Le chiffre d’affaires de l’entreprise a progressé de 161 % sur un an, le résultat opérationnel est passé d’une perte à un bénéfice et le bénéfice net a atteint 4,4 milliards de dollars. Starlink a déjà démontré une forte capacité à générer des bénéfices, et l’activité d’intelligence artificielle commence elle aussi à contribuer au résultat opérationnel. Ces améliorations sont bien réelles et méritent d’être saluées.
SpaceX a toutefois engagé près de 19,6 milliards de dollars de dépenses d’investissement ce trimestre, dont 16,4 milliards rien que pour l’activité d’intelligence artificielle. Sur les neuf premiers mois de l’année, les flux de trésorerie opérationnels n’ont toujours pas suffi à couvrir les investissements réalisés sur la même période. La croissance se reflète déjà dans le chiffre d’affaires et le compte de résultat, mais elle ne s’est pas encore pleinement traduite en flux de trésorerie capables de financer les dépenses d’expansion.
C’est pourquoi nous portons un jugement positif sur les performances opérationnelles de SpaceX, tout en restant prudents quant à la valeur de l’investissement au prix actuel.
La question n’est pas de savoir si SpaceX peut poursuivre sa croissance, mais combien de capitaux elle doit investir pour la transformer en rendement durable pour les actionnaires.
I. Des résultats impressionnants, mais SpaceX n’est plus celle d’autrefois
Le 20 octobre, SpaceX a publié ses résultats financiers du troisième trimestre clos le 30 septembre 2026.
L’entreprise a réalisé un chiffre d’affaires de 14,575 milliards de dollars, en hausse de 161 % sur un an ; son résultat opérationnel s’est établi à 2,791 milliards de dollars, contre une perte de 273 millions de dollars à la même période l’an dernier ; son bénéfice net a atteint 4,404 milliards de dollars, alors qu’elle avait enregistré une perte d’environ 1,054 milliard de dollars un an auparavant.
Ces chiffres montrent que SpaceX a considérablement amélioré ses performances opérationnelles. Mais si on la considère toujours comme une entreprise principalement active dans les lancements de fusées et l’Internet par satellite, il est difficile de comprendre l’ampleur de ce changement.
Au troisième trimestre, les trois principales activités de SpaceX ont affiché des profils de chiffre d’affaires et de rentabilité très différents.
Activité | Chiffre d’affaires | Résultat opérationnel | Activité spatiale (Space) : 1,767 milliard de dollars | -7 millions de dollars | Activité de connectivité (Connectivity) : 5,248 milliards de dollars | 2,367 milliards de dollars | Activité de superintelligence (SI) : 7,560 milliards de dollars | 431 millions de dollars
L’activité d’intelligence artificielle représente désormais plus de la moitié du chiffre d’affaires du groupe et en est devenue le principal segment. Mais l’activité qui soutient réellement le résultat opérationnel du groupe reste la connectivité, centrée sur Starlink.
Connectivity a généré environ 85 % du résultat opérationnel du groupe, tandis que SI, dont le chiffre d’affaires est supérieur, n’affiche qu’une marge opérationnelle d’environ 5,7 %.
L’activité spatiale conserve une importante valeur technologique et infrastructurelle, mais n’a pratiquement pas contribué au bénéfice comptable ce trimestre.
Cette différence met en lumière la situation actuelle de SpaceX : certaines activités disposent déjà d’une base de rentabilité relativement solide, tandis que d’autres cherchent à conquérir les marchés de demain au prix d’investissements en capital considérables.
La structure des activités de l’entreprise a changé, mais leur capacité à générer des bénéfices et à récupérer le capital investi reste très inégale.
II. Starlink reste le principal moteur de la rentabilité
Parmi les trois principales activités de SpaceX, Connectivity est actuellement celle dont la rentabilité est la plus clairement établie.
Au troisième trimestre, le chiffre d’affaires de cette activité a progressé de 69 % sur un an, son résultat opérationnel d’environ 99 %, et sa marge opérationnelle a atteint 45,1 %.
À la fin du mois de septembre, Starlink comptait 13,6 millions d’abonnés grand public, soit une hausse d’environ 89 % sur un an. Il est à noter que, parallèlement à cette forte expansion de sa clientèle, le revenu mensuel moyen par utilisateur (ARPU) est passé de 83 à 69 dollars.
La seule baisse de l’ARPU pourrait conduire à penser que le pouvoir de fixation des prix de Starlink s’affaiblit. Mais ces données doivent être interprétées à la lumière de l’expansion du marché et de la rentabilité.
À mesure que Starlink pénètre dans des régions où les clients sont plus sensibles aux prix, la composition de sa clientèle, ses offres commerciales et le pouvoir d’achat local peuvent évoluer. Les revenus générés par les nouveaux abonnés ne maintiendront pas nécessairement le niveau moyen actuel ; de plus, l’expansion du réseau pourrait réduire le coût unitaire des services.
Pour déterminer si cette expansion est efficace, il faut en définitive examiner l’évolution des revenus et des coûts.
Les résultats du troisième trimestre montrent que, sur la période, les bénéfices opérationnels liés à l’expansion de la clientèle ont au moins dépassé une partie des effets de la pression sur les prix.
Les entreprises et les clients publics constituent une autre évolution digne d’intérêt.
SpaceX a indiqué que les revenus de Connectivity issus des entreprises et des administrations publiques avaient progressé d’environ 91 % sur un an. Cela montre que la croissance de Starlink ne se limite plus aux abonnements grand public : les communications d’entreprise, les achats publics et d’autres usages spécialisés élargissent sa base commerciale.
Bien entendu, une marge opérationnelle de 45,1 % ne signifie pas que Starlink pourra maintenir ce niveau à long terme.
Le renouvellement des satellites, les subventions accordées sur les équipements terminaux, la concurrence tarifaire dans différentes régions ainsi que les investissements nécessaires pour étendre continuellement la couverture réseau pourraient tous modifier la structure des coûts à l’avenir.
Mais un point est déjà assez clair : la rentabilité de Starlink ne repose plus principalement sur des anticipations futures. L’activité génère déjà un résultat opérationnel substantiel, et ses revenus comme ses bénéfices continuent de croître de concert.
C’est l’élément le plus convaincant de l’ensemble des résultats de SpaceX.
III. Les revenus de l’IA bondissent de 830 % : à quel prix ?
Si Starlink prouve que SpaceX a déjà bâti une activité rentable, l’activité d’intelligence artificielle représente, elle, l’avenir sur lequel l’entreprise mise.
Au troisième trimestre, le chiffre d’affaires de l’activité SI a atteint 7,560 milliards de dollars, en hausse d’environ 830 % sur un an ; le résultat opérationnel est passé d’une perte de 1,722 milliard de dollars à la même période l’an dernier à un bénéfice de 431 millions de dollars.
Pour une activité encore en pleine phase de développement rapide, une amélioration aussi nette et simultanée du chiffre d’affaires et du résultat opérationnel mérite d’être prise au sérieux.
La croissance du chiffre d’affaires de SI a été portée par de nouveaux contrats de services cloud, la mise en service d’infrastructures de calcul, ainsi que la commercialisation de modèles d’IA et d’applications logicielles.
Toutefois, la hausse de 830 % ne peut pas non plus être entièrement considérée comme une croissance organique des activités existantes.
SpaceX a finalisé l’acquisition de Cursor le 14 août. Entre la finalisation de l’acquisition et le 30 septembre, Cursor a contribué au chiffre d’affaires à hauteur de 608 millions de dollars. La croissance de SI ce trimestre reflète donc à la fois l’expansion des activités existantes et la consolidation de l’acquisition.
Par ailleurs, SI a comptabilisé ce trimestre environ 1,2 milliard de dollars de charges de rémunération en actions liées à l’acquisition de Cursor. Ces charges ont réduit le résultat opérationnel comptable, mais le fait qu’elles ne mobilisent pas directement de trésorerie au cours de la période ne doit pas conduire à ignorer leur coût potentiel en fonds propres pour les actionnaires.
La question la plus importante que soulève cette performance concerne les investissements en capital, plutôt que le calcul des bénéfices.
Au troisième trimestre, les dépenses d’investissement de SI ont atteint 16,444 milliards de dollars, soit environ 84 % des dépenses d’investissement du groupe.
Cela signifie que SpaceX consacre la grande majorité de ses nouveaux investissements en capital aux infrastructures d’IA.
Des investissements en capital élevés ne constituent pas en soi un échec opérationnel. Les retombées des centres de données, des équipements de calcul et des infrastructures associées s’étendent généralement sur plusieurs périodes comptables ; on ne peut pas mesurer la valeur totale de ces investissements à l’aune du seul résultat opérationnel d’un trimestre.
La vraie question est de savoir dans quel délai ces investissements pourront être amortis et s’ils pourront générer suffisamment de bénéfices nets de façon durable.
Lors de la conférence téléphonique sur les résultats, la direction a indiqué que les investissements dans le matériel d’IA pourraient être amortis en un an et que la demande de capacité de calcul restait soutenue.
Si cette prévision se confirme dans les faits, les dépenses d’investissement considérables actuelles pourraient se justifier pleinement sur le plan économique.
Mais une question reste sans réponse.
Une forte demande de capacité de calcul ne signifie pas que les prix des services de calcul resteront indéfiniment à leur niveau actuel. Les tensions actuelles sur l’offre peuvent permettre aux nouvelles infrastructures de générer rapidement des revenus. Mais, lorsque les nouvelles capacités arriveront massivement sur le marché, les prix, le taux d’utilisation des équipements et les décisions d’achat des clients pourraient évoluer.
Les équipements matériels sont également soumis à une dépréciation continue et à des mises à niveau technologiques. Même si un lot d’équipements permet de récupérer rapidement son coût initial, cela ne prouve pas à lui seul que l’ensemble de l’activité conservera un rendement du capital aussi élevé sur une période plus longue.
La croissance de SI ce trimestre mérite donc d’être saluée, mais nous ne pouvons pas encore en conclure que SpaceX a démontré la capacité de son modèle d’investissement dans l’IA à maintenir durablement des rendements élevés.
La hausse de 830 % du chiffre d’affaires est déjà une réalité ; la pérennité du rendement du capital reste à démontrer par les résultats financiers à venir.
IV. Un bénéfice net de 4,4 milliards de dollars : pourquoi les flux de trésorerie posent-ils toujours problème ?
Au troisième trimestre, le bénéfice net de SpaceX a atteint 4,404 milliards de dollars, un montant nettement supérieur aux 2,791 milliards de dollars de résultat opérationnel.
L’écart entre les deux comprend des éléments tels que les autres produits nets, les produits nets d’intérêts et les avantages fiscaux. Ces éléments font partie des résultats financiers officiels, mais ils ne représentent pas tous des bénéfices opérationnels que les activités principales peuvent générer de manière récurrente.
L’entreprise a également publié un EBITDA ajusté de 8,809 milliards de dollars pour la période. Ce chiffre permet d’observer la rentabilité selon une méthode d’ajustement donnée, mais il ne peut être assimilé aux flux de trésorerie opérationnels, et encore moins à des liquidités librement disponibles pour les actionnaires.
En élargissant l’analyse aux neuf premiers mois de 2026, l’écart entre les investissements et les flux de trésorerie apparaît encore plus clairement.
Les flux de trésorerie générés par les activités opérationnelles de l’entreprise se sont élevés à environ 13,097 milliards de dollars, contre environ 48,069 milliards de dollars de dépenses d’investissement sur la même période.
Selon le calcul simplifié des flux de trésorerie opérationnels moins les dépenses d’investissement, les flux de trésorerie disponibles ont été d’environ -34,972 milliards de dollars sur les neuf premiers mois de l’année.
Ce résultat ne signifie pas que SpaceX est immédiatement confrontée à une crise financière.
À la fin du troisième trimestre, l’entreprise détenait au total environ 89,855 milliards de dollars en trésorerie, équivalents de trésorerie et titres négociables, ce qui lui laisse une marge de liquidité relativement confortable.
La direction prévoit toutefois que les dépenses d’investissement pourraient encore atteindre 35 à 40 milliards de dollars au quatrième trimestre. Si ce plan se concrétise, l’ampleur des investissements de SpaceX augmentera encore sensiblement.
Il faut ici distinguer deux questions : l’entreprise dispose-t-elle de fonds suffisants pour poursuivre son expansion, et cette expansion peut-elle générer un rendement suffisamment élevé pour les actionnaires ?
SpaceX dispose actuellement d’une solide capacité de financement et d’une bonne assise de liquidité, mais ses flux de trésorerie opérationnels actuels ne suffisent pas à couvrir l’ampleur de ses investissements d’expansion. Le rendement futur du capital dépend donc encore largement des performances des nouveaux actifs une fois mis en service.
Si les revenus liés à la capacité de calcul de l’IA continuent de croître rapidement et que les flux de trésorerie opérationnels s’améliorent en conséquence, les investissements initiaux pourraient être progressivement récupérés. À l’inverse, si la croissance des revenus ralentit tandis que les dépenses d’investissement et les besoins de renouvellement des équipements restent élevés, l’entreprise pourrait devoir puiser sans cesse dans ses réserves de trésorerie ou rechercher de nouveaux financements.
Dans cette perspective, la principale preuve que SpaceX doit apporter aujourd’hui est que ses flux de trésorerie opérationnels peuvent progressivement couvrir les besoins de financement de son expansion.
C’est ce qui déterminera davantage le rendement à long terme pour les actionnaires que le bénéfice net d’un trimestre donné.
V. Une valorisation de 2 000 milliards de dollars : quelle part des perspectives le marché a-t-il déjà anticipée ?
Les résultats de SpaceX au troisième trimestre sont remarquables, mais une excellente entreprise ne constitue pas forcément un investissement intéressant à n’importe quel prix.
Avant la publication des résultats, le 20 octobre, l’action SPCX a clôturé la séance régulière à 147,79 dollars, ce qui correspond à une capitalisation boursière totale d’environ 2 010 milliards de dollars.
Une simple annualisation du chiffre d’affaires de 14,575 milliards de dollars du troisième trimestre donne un chiffre d’affaires d’environ 58,3 milliards de dollars, soit un ratio cours/chiffre d’affaires de référence d’environ 34,5 fois.
Il ne s’agit ni d’une prévision du chiffre d’affaires des douze prochains mois ni d’un modèle d’évaluation complet. Un multiple aussi élevé suffit cependant à montrer que le marché paie déjà une prime considérable pour la croissance future de SpaceX.
Une telle valorisation n’est pas nécessairement erronée.
Si Starlink conserve sa forte rentabilité, si l’activité SI continue de se développer et génère un rendement du capital élevé, et si les progrès des technologies spatiales réduisent encore les coûts des infrastructures internes de l’entreprise, alors le chiffre d’affaires et les bénéfices actuels pourraient être très loin de refléter l’ampleur future des activités de SpaceX.
Les investisseurs qui justifient la valorisation élevée de SpaceX ne se contentent manifestement pas d’évaluer l’entreprise sur la base de ses bénéfices actuels.
La question est de savoir dans quelle mesure ces anticipations ne sont pas encore déjà intégrées dans le cours.
La croissance de l’entreprise au troisième trimestre est déjà très forte, mais les attentes du marché à son égard pourraient être encore plus élevées. Même si les résultats dépassent les prévisions des analystes, cela ne signifie pas que le cours de l’action n’intégrait pas déjà une part importante des perspectives de croissance.
Après la publication des résultats, le cours de SPCX en après-bourse a brièvement atteint environ 159,70 dollars, soit une hausse d’environ 8 % par rapport à la clôture de la séance régulière.
Cela montre que le marché a réagi favorablement aux derniers résultats, mais la seule hausse du cours ne permet pas de conclure que la valeur intrinsèque à long terme de l’entreprise a progressé dans la même proportion.
Par ailleurs, SpaceX et Tesla ont créé un comité spécial chargé d’examiner une éventuelle fusion. En l’absence d’accord définitif ou de résultat concret, les répercussions d’une telle opération sur les activités futures, la structure du capital et les intérêts des actionnaires restent incertaines.
Ce type d’évolution potentielle peut faire partie des éléments pris en compte par le marché dans la valorisation, mais on ne peut pas encore la comptabiliser directement comme une valeur déjà réalisée.
Du point de vue de l’investissement, le principal dilemme auquel SpaceX est confrontée aujourd’hui est que l’entreprise concrétise une croissance rapide, tandis que le cours de l’action intègre déjà une grande partie des chances de réussite future.
C’est la capacité de la croissance future à dépasser les attentes implicites du marché qui déterminera si l’investissement est suffisamment attrayant aujourd’hui.
VI. Que faudra-t-il vraiment surveiller dans les prochains résultats ?
Les principales évolutions positives des résultats de SpaceX au troisième trimestre sont déjà étayées par des faits financiers solides.
Starlink dispose d’une solide base de rentabilité, la commercialisation de l’activité SI s’accélère nettement et le résultat opérationnel ainsi que le bénéfice net du groupe se sont sensiblement améliorés.
Rien ne justifie de nier ces progrès opérationnels déjà réalisés au seul motif que les dépenses d’investissement sont considérables.
Mais la croissance rapide du chiffre d’affaires ne suffit pas non plus à prouver que les investissements élevés génèrent un rendement économique suffisant.
L’interprétation optimiste la plus convaincante à ce stade est que SpaceX traverse une période de construction intensive d’infrastructures d’IA. À mesure que les installations seront mises en service et que les contrats clients se transformeront en revenus, les flux de trésorerie opérationnels pourraient accélérer leur croissance et permettre de récupérer progressivement les investissements antérieurs.
Les résultats de SI en matière de chiffre d’affaires et de bénéfices au troisième trimestre apportent un premier soutien à cette interprétation.
Il faudra toutefois que les résultats financiers à venir la confirment.
Les éléments les plus importants à suivre ensuite sont la capacité des revenus de SI et des flux de trésorerie opérationnels à poursuivre leur croissance, ainsi que l’éventuelle diminution de la pression exercée par les dépenses d’investissement au regard des nouveaux flux de trésorerie générés.
Si ces évolutions se produisent simultanément, cela signifiera que le modèle d’investissement intensif de SpaceX est davantage validé par les faits. L’évaluation de sa capacité à générer un rendement du capital devra alors être revue à la hausse.
Si la croissance des revenus commence à ralentir alors que les dépenses d’investissement restent élevées, et que les besoins de financement ou la pression liée à la dilution des fonds propres se prolongent, l’interprétation optimiste actuelle devra être réexaminée.
Ces évolutions pourraient être plus utiles pour évaluer la valeur d’investissement à long terme de SpaceX que le fait de savoir si les bénéfices d’un trimestre donné dépassent à nouveau les attentes.
Conclusion
Les résultats de SpaceX au troisième trimestre ont prouvé que l’entreprise peut améliorer sensiblement sa rentabilité à court terme tout en développant rapidement ses activités.
Mais pour les actionnaires, la croissance des bénéfices ne représente qu’une partie de la création de valeur.
Chaque nouvel investissement en capital a un coût et pourrait être affecté à d’autres usages. La croissance ne se transforme véritablement en valeur pour les actionnaires que si les bénéfices économiques à long terme générés par les investissements suffisent à couvrir ces coûts.
SpaceX a démontré au marché une capacité de croissance impressionnante. Les performances opérationnelles de Starlink méritent tout particulièrement d’être saluées, et l’activité d’IA commence elle aussi à afficher des résultats commerciaux.
Cependant, au regard de sa capitalisation boursière actuelle, proche de 2 000 milliards de dollars, nous ne disposons toujours pas de preuves suffisantes pour conclure que l’action présente une marge de valorisation attrayante.
L’amélioration opérationnelle est confirmée, mais le rendement du capital à long terme reste à démontrer. Ces résultats renforcent la solidité des fondamentaux de SpaceX, sans toutefois suffire à prouver que sa valorisation actuelle est bon marché.
Pour la suite, SpaceX devra présenter au marché non seulement un compte de résultat affichant une croissance encore plus rapide, mais aussi des flux de trésorerie capables de soutenir ses investissements massifs.
Sources et conventions statistiques
Les données financières de cet article proviennent principalement des résultats non audités du troisième trimestre publiés par SpaceX le 20 octobre 2026 et des informations communiquées par la direction lors de la conférence téléphonique organisée à la même période. Le cours de l’action et la capitalisation boursière sont fondés sur les données du marché américain au 20 octobre 2026. Les dépenses d’investissement du quatrième trimestre et le délai de récupération des investissements sont des prévisions de la direction, et non des résultats déjà réalisés.
Annonce des résultats de SpaceX au troisième trimestre | SEC Form 8-K, pièce jointe 99.1
Cours historiques de SPCX
Historique de la capitalisation boursière de SpaceX
Reuters : résultats de SpaceX au troisième trimestre et éventuelle fusion avec Tesla