CATL a engrangé 64,53 milliards de yuans sur les neuf premiers mois. Pourtant, son action a perdu près de 3 % dans la journée, et son titre à Hong Kong a dégringolé de plus de 8 % en cours de séance.
Le rapport du troisième trimestre est tombé dans la soirée du 20 octobre. Sur les neuf premiers mois, le chiffre d’affaires a atteint 442,1 milliards de yuans, en hausse de 56 % sur un an. Le bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société mère s’est élevé à 64,53 milliards, en hausse de 31 %.
Mais le troisième trimestre, pris isolément, est nettement moins joli. Le chiffre d’affaires s’est établi à 165,2 milliards, en hausse de 58 %. Le bénéfice net a atteint 21,2 milliards, soit une hausse de seulement 14 %. C’est plus de trois fois moins. Il y a quelque chose qui cloche dans ces comptes.
Plus les ventes augmentent, plus les marges s’amenuisent. L’an dernier, c’était encore une crainte exprimée par les analystes ; cette année, c’est inscrit noir sur blanc dans les résultats. La marge nette était de 12,9 % au troisième trimestre, contre 15,3 % au deuxième et 17,8 % à la même période l’an dernier. Elle a chuté de près de cinq points en un an. Une sacrée baisse, et pourtant personne ne bronche.
Si l’on regarde de plus près, il faut raisonner par wattheure. Au troisième trimestre, les ventes de batteries pour véhicules électriques et de systèmes de stockage d’énergie ont dépassé les 260 GWh. Selon les estimations des courtiers, calculées sur la base d’une intégration complète, le bénéfice net par wattheure est de 0,082 yuan. Il était de 0,096 yuan au trimestre précédent. Pour un pack de batterie de 60 kWh, cela représente un bénéfice net de 4 900 yuans, et ce chiffre devrait encore baisser. C’est vraiment maigre. Combien de temps cette activité peut-elle tenir ? À mon avis, c’est mal parti.
Beaucoup pensent que les fabricants de batteries gagnent de l’argent grâce à leur technologie. Pour ma part, je pense qu’ils ont toujours gagné grâce aux économies d’échelle. Or, ce sont les guerres des prix qui font le plus peur aux économies d’échelle. Quand la guerre des prix éclate, avec des comptes aussi serrés, rien d’étonnant.
Alors, l’entreprise a tout simplement décidé d’investir son argent ailleurs. Dans quoi ? À vous de deviner. Depuis le début de l’année, elle a investi plus de 10,5 milliards de yuans dans le couplage entre calcul et électricité, sans tergiverser une seconde à chaque fois. En août, elle a injecté 4,1 milliards dans la société mère de Zhongheng Technology, obtenant indirectement 17 % de Zhongheng Electric. Cette entreprise détient 31 % du marché chinois des alimentations HVDC pour centres de calcul intelligents, ce qui la place au premier rang. Ses clients sont Alibaba, Tencent, ByteDance et les trois grands opérateurs télécoms.
En mai, elle a acheté jusqu’à 38 % de VNET pour 6,4 milliards de yuans, devenant ainsi son premier actionnaire. L’entreprise compte plus de 30 villes, 50 centres de données, une capacité de gros de 889 MW et 49 000 baies de serveurs pour la vente au détail.
En juin, lors de la levée de fonds de 51 milliards de yuans de DeepSeek, l’écosystème CATL a apporté 5 milliards. Parmi les investisseurs externes, il s’est classé deuxième, juste derrière Tencent.
Ces trois investissements forment une ligne très claire. L’électricité sort du réseau : il faut du stockage pour écrêter les pointes, des équipements HVDC pour l’acheminer jusqu’aux salles informatiques, un site pour les accueillir et des gens pour faire tourner les modèles. L’entreprise a acheté, un par un, plusieurs des péages sur cette chaîne.
Changjiang Securities a calculé que l’électricité représente 60 à 70 % des coûts d’exploitation des grands modèles. Acheter des centres de données, des alimentations électriques et des modèles, au fond, c’est acheter l’accès à l’électricité. C’est aussi simple que ça.
Le lien avec le monde des cryptomonnaies ne se situe pas au niveau des batteries, mais du prix de l’électricité. Personne n’y échappe. Le minage de Bitcoin a été l’une des premières activités au monde à transformer l’électricité en puissance de calcul, puis à la monétiser. Les mineurs s’installent là où l’électricité est bon marché. Quand la puissance de calcul totale du réseau augmente, la difficulté s’ajuste automatiquement et les revenus se diluent. Que vous vendiez des cellules de batterie ou des circuits intégrés n’y change absolument rien. Il n’y a pas de négociation possible. Ce mécanisme tourne depuis plus de dix ans et n’a jamais failli.
Mais cette porte n’est restée ouverte que grâce à l’électricité bon marché. Après l’interdiction du minage en Chine en 2021, les mineurs sont partis au Texas, au Kazakhstan et en Asie centrale : ce qu’ils déplaçaient, c’était leur accès à l’électricité. Ils vont là où elle coûte le moins cher. Aujourd’hui, les systèmes de stockage et les centres de données commencent à se disputer les mêmes kilowattheures, mais avec des contrats à long terme, des quotas et des infrastructures dédiées. La courbe de charge d’un centre de données d’un gigawatt est une ligne droite : il consomme sans interruption, 24 heures sur 24. Celui qui signe le premier un contrat à long terme verrouille cette capacité de plusieurs mégawatts. Pour le réseau, une charge de mineurs que l’on peut couper à tout moment, c’est une tout autre chose. Ça a de la valeur, mais pas tant que ça. La différence est considérable.
Ethereum a cessé d’utiliser de l’électricité en 2022 et est passé au staking : il ne brûle plus un seul kilowattheure. Bitcoin, lui, continue d’en consommer, et devra continuer. Rien ne peut y changer. Plus il y a de mineurs, plus la difficulté augmente et plus les revenus par térahash s’amenuisent. C’est le même principe que les 0,082 yuan de CATL. L’entreprise dilue sa capacité de production ; les mineurs, leur puissance de calcul. Dans les deux cas, les revenus se diluent.
Si vous possédez des machines de minage ou que vous faites vos calculs de coût d’électricité, vous pouvez suivre de près la manière dont le tarif de capacité sera fixé l’an prochain. Une fois celui-ci établi, on saura combien vaut une charge interruptible, et les mineurs pourront mesurer leur capacité à rivaliser avec les centres de données pour l’électricité. C’est le point le plus concret.
Les documents publics ne précisent pas comment ces investissements seront consolidés dans les comptes, ni si le prix unitaire du stockage continuera de baisser, alors que chaque opération a pourtant fait l’objet d’une annonce. Je parie qu’on reverra le chiffre de 0,082 yuan dans les résultats annuels de l’an prochain.
$BTC $ETH $TAO
#比特币挖矿 #储能 #puissanceDeCalcul
Le rapport du troisième trimestre est tombé dans la soirée du 20 octobre. Sur les neuf premiers mois, le chiffre d’affaires a atteint 442,1 milliards de yuans, en hausse de 56 % sur un an. Le bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société mère s’est élevé à 64,53 milliards, en hausse de 31 %.
Mais le troisième trimestre, pris isolément, est nettement moins joli. Le chiffre d’affaires s’est établi à 165,2 milliards, en hausse de 58 %. Le bénéfice net a atteint 21,2 milliards, soit une hausse de seulement 14 %. C’est plus de trois fois moins. Il y a quelque chose qui cloche dans ces comptes.
Plus les ventes augmentent, plus les marges s’amenuisent. L’an dernier, c’était encore une crainte exprimée par les analystes ; cette année, c’est inscrit noir sur blanc dans les résultats. La marge nette était de 12,9 % au troisième trimestre, contre 15,3 % au deuxième et 17,8 % à la même période l’an dernier. Elle a chuté de près de cinq points en un an. Une sacrée baisse, et pourtant personne ne bronche.
Si l’on regarde de plus près, il faut raisonner par wattheure. Au troisième trimestre, les ventes de batteries pour véhicules électriques et de systèmes de stockage d’énergie ont dépassé les 260 GWh. Selon les estimations des courtiers, calculées sur la base d’une intégration complète, le bénéfice net par wattheure est de 0,082 yuan. Il était de 0,096 yuan au trimestre précédent. Pour un pack de batterie de 60 kWh, cela représente un bénéfice net de 4 900 yuans, et ce chiffre devrait encore baisser. C’est vraiment maigre. Combien de temps cette activité peut-elle tenir ? À mon avis, c’est mal parti.
Beaucoup pensent que les fabricants de batteries gagnent de l’argent grâce à leur technologie. Pour ma part, je pense qu’ils ont toujours gagné grâce aux économies d’échelle. Or, ce sont les guerres des prix qui font le plus peur aux économies d’échelle. Quand la guerre des prix éclate, avec des comptes aussi serrés, rien d’étonnant.
Alors, l’entreprise a tout simplement décidé d’investir son argent ailleurs. Dans quoi ? À vous de deviner. Depuis le début de l’année, elle a investi plus de 10,5 milliards de yuans dans le couplage entre calcul et électricité, sans tergiverser une seconde à chaque fois. En août, elle a injecté 4,1 milliards dans la société mère de Zhongheng Technology, obtenant indirectement 17 % de Zhongheng Electric. Cette entreprise détient 31 % du marché chinois des alimentations HVDC pour centres de calcul intelligents, ce qui la place au premier rang. Ses clients sont Alibaba, Tencent, ByteDance et les trois grands opérateurs télécoms.
En mai, elle a acheté jusqu’à 38 % de VNET pour 6,4 milliards de yuans, devenant ainsi son premier actionnaire. L’entreprise compte plus de 30 villes, 50 centres de données, une capacité de gros de 889 MW et 49 000 baies de serveurs pour la vente au détail.
En juin, lors de la levée de fonds de 51 milliards de yuans de DeepSeek, l’écosystème CATL a apporté 5 milliards. Parmi les investisseurs externes, il s’est classé deuxième, juste derrière Tencent.
Ces trois investissements forment une ligne très claire. L’électricité sort du réseau : il faut du stockage pour écrêter les pointes, des équipements HVDC pour l’acheminer jusqu’aux salles informatiques, un site pour les accueillir et des gens pour faire tourner les modèles. L’entreprise a acheté, un par un, plusieurs des péages sur cette chaîne.
Changjiang Securities a calculé que l’électricité représente 60 à 70 % des coûts d’exploitation des grands modèles. Acheter des centres de données, des alimentations électriques et des modèles, au fond, c’est acheter l’accès à l’électricité. C’est aussi simple que ça.
Le lien avec le monde des cryptomonnaies ne se situe pas au niveau des batteries, mais du prix de l’électricité. Personne n’y échappe. Le minage de Bitcoin a été l’une des premières activités au monde à transformer l’électricité en puissance de calcul, puis à la monétiser. Les mineurs s’installent là où l’électricité est bon marché. Quand la puissance de calcul totale du réseau augmente, la difficulté s’ajuste automatiquement et les revenus se diluent. Que vous vendiez des cellules de batterie ou des circuits intégrés n’y change absolument rien. Il n’y a pas de négociation possible. Ce mécanisme tourne depuis plus de dix ans et n’a jamais failli.
Mais cette porte n’est restée ouverte que grâce à l’électricité bon marché. Après l’interdiction du minage en Chine en 2021, les mineurs sont partis au Texas, au Kazakhstan et en Asie centrale : ce qu’ils déplaçaient, c’était leur accès à l’électricité. Ils vont là où elle coûte le moins cher. Aujourd’hui, les systèmes de stockage et les centres de données commencent à se disputer les mêmes kilowattheures, mais avec des contrats à long terme, des quotas et des infrastructures dédiées. La courbe de charge d’un centre de données d’un gigawatt est une ligne droite : il consomme sans interruption, 24 heures sur 24. Celui qui signe le premier un contrat à long terme verrouille cette capacité de plusieurs mégawatts. Pour le réseau, une charge de mineurs que l’on peut couper à tout moment, c’est une tout autre chose. Ça a de la valeur, mais pas tant que ça. La différence est considérable.
Ethereum a cessé d’utiliser de l’électricité en 2022 et est passé au staking : il ne brûle plus un seul kilowattheure. Bitcoin, lui, continue d’en consommer, et devra continuer. Rien ne peut y changer. Plus il y a de mineurs, plus la difficulté augmente et plus les revenus par térahash s’amenuisent. C’est le même principe que les 0,082 yuan de CATL. L’entreprise dilue sa capacité de production ; les mineurs, leur puissance de calcul. Dans les deux cas, les revenus se diluent.
Si vous possédez des machines de minage ou que vous faites vos calculs de coût d’électricité, vous pouvez suivre de près la manière dont le tarif de capacité sera fixé l’an prochain. Une fois celui-ci établi, on saura combien vaut une charge interruptible, et les mineurs pourront mesurer leur capacité à rivaliser avec les centres de données pour l’électricité. C’est le point le plus concret.
Les documents publics ne précisent pas comment ces investissements seront consolidés dans les comptes, ni si le prix unitaire du stockage continuera de baisser, alors que chaque opération a pourtant fait l’objet d’une annonce. Je parie qu’on reverra le chiffre de 0,082 yuan dans les résultats annuels de l’an prochain.
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