23 mois d’affilée à acheter, sans jamais s’arrêter.
En septembre, la Banque populaire de Chine a encore acheté 23 tonnes d’or, son plus gros achat mensuel depuis près de trois ans. Depuis le début de l’année, ses achats cumulés dépassent 103 tonnes. Ses réserves totales atteignent 2 410 tonnes, un record.
Et ce n’est que la Banque centrale. Les chiffres des douanes sont encore plus impressionnants : au cours des huit premiers mois de l’année, la Chine a importé plus de 1 000 tonnes d’or, pour 158,8 milliards de dollars. Sur toute l’année 2025, elle n’en avait importé que 886 tonnes, pour 96,5 milliards de dollars. En huit mois, elle a dépassé le total de l’année dernière.
En clair, ce n’est pas une transaction : c’est un déménagement. L’argent sort des actifs en dollars, tonne après tonne.
Et la Chine n’est pas seule. Au deuxième trimestre, les banques centrales du monde entier ont acheté 288,9 tonnes, un record trimestriel, en hausse de 62 % sur un an. Au premier semestre, elles en ont acheté 345 tonnes au total ; le deuxième trimestre à lui seul en représente 84 %. En août, leurs achats nets ont atteint 39 tonnes : 8 tonnes pour la Pologne, 8 pour l’Ouzbékistan et 7 pour le Kazakhstan. Des pays peu connus, mais tous vont dans le même sens.
Que représentent 2 410 tonnes ? La France en détient 2 437, l’Italie 2 452. La Chine n’est qu’à 27 tonnes de la troisième place mondiale. Au rythme des 23 tonnes achetées en septembre, elle devrait probablement la dépasser d’ici la fin de l’année. Avec 345 tonnes au premier semestre, les achats annuels devraient probablement approcher les 720 tonnes. De 2010 à 2021, les banques centrales du monde entier n’achetaient en moyenne que 473 tonnes par an.
Pourquoi continuent-ils d’acheter alors que le cours de l’or a chuté de 25 % depuis son sommet de 5 595 dollars le 1er janvier, pour tomber à un peu plus de 4 100 dollars ? Parce que ce qu’ils achètent, ce n’est pas un potentiel de hausse. Les banques centrales achètent de l’or pour la structure de leurs réserves : depuis que le dollar est utilisé comme une arme, elles doivent garder dans leurs comptes une valeur que personne ne peut geler ni sanctionner. Pour un acheteur qui s’est fixé pour objectif, sur cinq ou dix ans, de porter la part de l’or à 15-20 % de ses réserves, une baisse de 8 % détermine seulement s’il achète 23 ou 18 tonnes ce mois-ci. Elle ne détermine pas s’il achète ou non.
L’argent spéculatif, lui, fait l’inverse. L’or ne rapporte pas d’intérêts. Quand les rendements montent, le détenir revient à renoncer à d’autres gains, et les spéculateurs s’enfuient plus vite que tout le monde. La baisse de plus de 8 % du cours de l’or en septembre, c’est cet argent-là qui a pris la fuite.
Le marché actuel est donc le théâtre d’un bras de fer entre deux forces. L’une regarde les rendements et vend quand ils baissent. L’autre regarde la structure des réserves et profite des baisses pour acheter deux tonnes de plus. Au fond, les achats de cette deuxième force limitent l’ampleur des corrections.
Quel rapport avec le Bitcoin ? Tout est dans les acheteurs. Le Bitcoin aussi est présenté comme un actif non souverain, mais ses acheteurs sont des ETF et des entreprises qui détiennent des bitcoins dans leur trésorerie : ce sont tous des acheteurs sensibles au prix. Quand c’est cher, ils hésitent ; quand ça baisse, ils attendent. Cette année, l’or a gagné un nouvel acheteur qui agit en fonction d’objectifs précis, sans regarder le prix. Le Bitcoin n’a pas encore ce type d’acheteur. Ne confondez pas la stabilité de l’or avec la volatilité du Bitcoin. Les acheteurs sont différents, les mouvements de prix ne peuvent donc pas être les mêmes.
Ce n’est pas une transaction : c’est un déménagement. À présent, deux chiffres sont à surveiller : les banques centrales du monde entier maintiendront-elles au quatrième trimestre le rythme du deuxième trimestre ? Et les chiffres des importations chinoises d’octobre resteront-ils aussi solides ? Tant que les volumes sont là, le déménagement continue. Si les volumes s’interrompent, je changerai de discours.
En septembre, la Banque populaire de Chine a encore acheté 23 tonnes d’or, son plus gros achat mensuel depuis près de trois ans. Depuis le début de l’année, ses achats cumulés dépassent 103 tonnes. Ses réserves totales atteignent 2 410 tonnes, un record.
Et ce n’est que la Banque centrale. Les chiffres des douanes sont encore plus impressionnants : au cours des huit premiers mois de l’année, la Chine a importé plus de 1 000 tonnes d’or, pour 158,8 milliards de dollars. Sur toute l’année 2025, elle n’en avait importé que 886 tonnes, pour 96,5 milliards de dollars. En huit mois, elle a dépassé le total de l’année dernière.
En clair, ce n’est pas une transaction : c’est un déménagement. L’argent sort des actifs en dollars, tonne après tonne.
Et la Chine n’est pas seule. Au deuxième trimestre, les banques centrales du monde entier ont acheté 288,9 tonnes, un record trimestriel, en hausse de 62 % sur un an. Au premier semestre, elles en ont acheté 345 tonnes au total ; le deuxième trimestre à lui seul en représente 84 %. En août, leurs achats nets ont atteint 39 tonnes : 8 tonnes pour la Pologne, 8 pour l’Ouzbékistan et 7 pour le Kazakhstan. Des pays peu connus, mais tous vont dans le même sens.
Que représentent 2 410 tonnes ? La France en détient 2 437, l’Italie 2 452. La Chine n’est qu’à 27 tonnes de la troisième place mondiale. Au rythme des 23 tonnes achetées en septembre, elle devrait probablement la dépasser d’ici la fin de l’année. Avec 345 tonnes au premier semestre, les achats annuels devraient probablement approcher les 720 tonnes. De 2010 à 2021, les banques centrales du monde entier n’achetaient en moyenne que 473 tonnes par an.
Pourquoi continuent-ils d’acheter alors que le cours de l’or a chuté de 25 % depuis son sommet de 5 595 dollars le 1er janvier, pour tomber à un peu plus de 4 100 dollars ? Parce que ce qu’ils achètent, ce n’est pas un potentiel de hausse. Les banques centrales achètent de l’or pour la structure de leurs réserves : depuis que le dollar est utilisé comme une arme, elles doivent garder dans leurs comptes une valeur que personne ne peut geler ni sanctionner. Pour un acheteur qui s’est fixé pour objectif, sur cinq ou dix ans, de porter la part de l’or à 15-20 % de ses réserves, une baisse de 8 % détermine seulement s’il achète 23 ou 18 tonnes ce mois-ci. Elle ne détermine pas s’il achète ou non.
L’argent spéculatif, lui, fait l’inverse. L’or ne rapporte pas d’intérêts. Quand les rendements montent, le détenir revient à renoncer à d’autres gains, et les spéculateurs s’enfuient plus vite que tout le monde. La baisse de plus de 8 % du cours de l’or en septembre, c’est cet argent-là qui a pris la fuite.
Le marché actuel est donc le théâtre d’un bras de fer entre deux forces. L’une regarde les rendements et vend quand ils baissent. L’autre regarde la structure des réserves et profite des baisses pour acheter deux tonnes de plus. Au fond, les achats de cette deuxième force limitent l’ampleur des corrections.
Quel rapport avec le Bitcoin ? Tout est dans les acheteurs. Le Bitcoin aussi est présenté comme un actif non souverain, mais ses acheteurs sont des ETF et des entreprises qui détiennent des bitcoins dans leur trésorerie : ce sont tous des acheteurs sensibles au prix. Quand c’est cher, ils hésitent ; quand ça baisse, ils attendent. Cette année, l’or a gagné un nouvel acheteur qui agit en fonction d’objectifs précis, sans regarder le prix. Le Bitcoin n’a pas encore ce type d’acheteur. Ne confondez pas la stabilité de l’or avec la volatilité du Bitcoin. Les acheteurs sont différents, les mouvements de prix ne peuvent donc pas être les mêmes.
Ce n’est pas une transaction : c’est un déménagement. À présent, deux chiffres sont à surveiller : les banques centrales du monde entier maintiendront-elles au quatrième trimestre le rythme du deuxième trimestre ? Et les chiffres des importations chinoises d’octobre resteront-ils aussi solides ? Tant que les volumes sont là, le déménagement continue. Si les volumes s’interrompent, je changerai de discours.