Les rendements des obligations à long terme sont essentiellement déterminés par le marché. Ils ont été poussés à la hausse par les émissions massives de dette publique américaine, la persistance de l’inflation et la diminution des achats étrangers. La Réserve fédérale ne contrôle que les taux directeurs à court terme et, en temps normal, n’intervient pas directement pour faire baisser les rendements à long terme, car cela nuirait à son indépendance et pourrait être perçu comme une monétisation des déficits. Une hausse modérée des rendements à long terme constitue en soi un resserrement spontané des conditions financières, qui peut aider la Fed à contenir l’inflation et réduire la nécessité de nouvelles hausses de taux. Ce n’est qu’en cas de crise de liquidité sur le marché obligataire, ou de désorganisation complète des marchés, que la Fed recourrait à des outils non conventionnels pour intervenir.

Powell a un style plutôt prudent et s’appuie volontiers sur des indications prospectives claires pour orienter les marchés. Le président actuel, Warsh, préfère davantage préserver la flexibilité de sa politique, donner moins d’indications et tolérer une hausse spontanée des rendements à long terme, afin que le marché assure lui-même une partie du resserrement. Sa priorité est de préserver la crédibilité de la Fed dans sa lutte contre l’inflation.