Des amis m’ont récemment posé cette question, alors j’ai décidé de faire le point.

Depuis qu’Ethereum est passé à la preuve d’enjeu, les détenteurs d’ETH peuvent en staker pour aider le réseau à produire des blocs et obtenir des récompenses. Le problème, c’est que les ETH stakés sont bloqués dans le validateur et qu’on ne peut pas les récupérer quand on en a besoin. Le staking liquide a été créé pour résoudre cette contradiction.

$LDO Lido, le protocole qui en est à l’origine, a lancé un jeton de staking liquide appelé stETH. Cours actuel : 0.4029 (24 h : -7.53 %).

■ Pourquoi le staking immobilise-t-il les fonds ?

Pour faire fonctionner un validateur indépendant sur Ethereum, il faut staker au moins 32 ETH et veiller à ce que le nœud reste constamment en ligne. Pendant la période de staking, ces ETH ne peuvent pas être transférés librement ; avant la mise à niveau Shanghai (Shapella) d’avril 2023, les ETH stakés étaient même totalement impossibles à retirer.

Après la mise à niveau, il est possible de demander le retrait et de récupérer ses fonds, mais il faut faire la queue conformément aux règles du protocole. Plus le nombre de validateurs en attente de retrait est élevé, plus le délai d’attente est long. Pour ceux qui ont besoin de mobiliser leurs fonds à tout moment, cela reste peu pratique.

■ Comment le LST résout-il ce problème ?

Les protocoles de staking liquide regroupent les ETH de nombreux utilisateurs et les confient à des opérateurs de nœuds pour les mettre en staking. En échange, ils émettent aux utilisateurs des jetons représentant leur part du staking : les jetons de staking liquide (LST), comme le stETH de Lido ou le WBETH de Binance.

Ces jetons peuvent être transférés, achetés et vendus, et servir de garantie dans des protocoles DeFi. Leurs détenteurs peuvent ainsi profiter des récompenses de staking tout en continuant à utiliser leurs actifs : c’est ce que signifie la « liquidité ».

■ Comment les récompenses se traduisent-elles ?

Il existe deux méthodes courantes de comptabilisation des LST. Le stETH de Lido utilise un mécanisme de rebase : le nombre de jetons détenus est automatiquement ajusté chaque jour en fonction des récompenses de staking. Les récompenses se traduisent directement par une augmentation du solde.

Dans l’autre méthode, le nombre de jetons reste inchangé, mais leur taux de conversion augmente. Le wstETH et le WBETH de Binance fonctionnent ainsi : chaque jeton représente une quantité d’ETH de plus en plus importante, ce qui reflète les récompenses. Certains protocoles DeFi ne sont pas compatibles avec les jetons dont le solde évolue automatiquement ; cette forme enveloppée est donc plus courante dans la DeFi.

■ Quels sont les risques ?

Les risques du staking liquide s’additionnent : les contrats intelligents du protocole peuvent comporter des failles, les opérateurs de nœuds peuvent commettre des erreurs entraînant une pénalité (slashing), et le prix du LST sur le marché secondaire peut être inférieur à celui de l’ETH correspondant. Lors de la forte baisse du marché en 2022, le stETH a ainsi connu une décote notable sur le marché secondaire.

Si vous utilisez ensuite vos LST comme garantie pour emprunter et que vous augmentez votre effet de levier en boucle, cette décote peut aussi déclencher une liquidation. À première vue, il s’agit simplement d’offrir une nouvelle utilité aux ETH mis en staking, mais cela implique en réalité plusieurs couches de risques supplémentaires.

■ En résumé

Le staking liquide redonne de la liquidité aux ETH mis en staking, au prix d’une couche de protocole supplémentaire et d’un cours de marché susceptible de s’écarter de sa valeur de référence. Avant de l’utiliser, renseignez-vous sur le mode de comptabilisation et la procédure de retrait afin de mieux savoir à quoi vous attendre. Les marchés restent toujours incertains : réfléchissez à l’avance à la manière de réagir si votre analyse s’avère erronée.

Si quelque chose n’est pas clair, posez vos questions dans les commentaires.