Cette nuit-là, il y a un an, les positions de 1,6 million de personnes se sont évaporées en 24 heures. Aujourd’hui, le BTC peine toujours à se maintenir autour de 83 000 dollars. Mais le plus effrayant, ce n’est pas le prix : c’est ce qui ne reviendra jamais.
1/ Revenons d’abord à cette nuit-là.
Le 6 octobre 2025, le BTC venait d’atteindre un nouveau record historique à 126 080 dollars. Quatre jours plus tard, Trump a annoncé une hausse de 100 % des droits de douane sur les produits chinois.
En 24 heures, 19,16 milliards de dollars de positions à effet de levier ont été liquidés, touchant plus de 1,6 million de traders. À elle seule, Hyperliquid a liquidé 10,3 milliards de dollars.
Cette nuit-là, beaucoup ont cru à « une nouvelle chute ». Avec le recul, c’était le point final d’une époque.
Et ironiquement, ces droits de douane de 100 % n’ont finalement jamais été appliqués. Un accord a été conclu après la rencontre des dirigeants chinois et américains à Busan, fin octobre dernier, puis la Cour suprême a statué en février de cette année que le président n’avait pas le pouvoir d’imposer des droits de douane en vertu de l’IEEPA.
Le déclencheur était fictif. Mais l’argent parti en fumée était bien réel.
2/ Les prix : en apparence « modérés », mais en réalité douloureux.
Le BTC est passé de 126 080 dollars à 58 500 dollars en juin, soit une baisse maximale de 54 %. Il se situe actuellement autour de 83 000 dollars, toujours en baisse de 34 % par rapport à son sommet.
À titre de comparaison, lors des précédents marchés baissiers, le BTC a généralement perdu plus de 75 % entre son sommet et son creux. Cette fois, il n’a « que » baissé de 54 % : cela semble modéré.
Mais modéré ne veut pas dire sans danger. La capitalisation totale du marché crypto est passée de 4,29 billions de dollars à 2,88 billions. Les altcoins ont encore plus souffert : leur capitalisation totale est passée de 1,86 billion à 1,23 billion, soit une baisse d’environ 40 % après exclusion des stablecoins.
Le BTC n’a baissé que d’un tiers, tandis que vos altcoins ont perdu quatre dixièmes de leur valeur. Pour la plupart des gens, le mot « modéré » est une plaisanterie.
3/ Les institutions : c’est là que se trouve le changement le plus fondamental.
Les entrées nettes cumulées des ETF Bitcoin sont passées de 62,77 à 57,08 milliards de dollars, soit 5,7 milliards de sorties nettes en un an. Leurs actifs sont passés de 158,97 à 105,22 milliards, soit une baisse d’environ un tiers.
En novembre et décembre 2025, les sorties nettes cumulées ont atteint 4,57 milliards de dollars, soit les deux mois de sorties les plus importants depuis le lancement des ETF. Au premier semestre 2026, les sorties nettes ont atteint 5,4 milliards, marquant la première fois qu’un semestre se solde par des sorties nettes.
Les ETF sur l’ETH ont fait encore pire : leurs actifs sont passés de 32 à 15,7 milliards de dollars, soit une baisse de près de moitié.
Les capitaux des ETF se retirent. Non pas parce que les institutions ont perdu confiance dans les cryptos, mais parce qu’un taux sans risque de 5 % est plus attrayant. L’argent n’a pas disparu : il a simplement trouvé un endroit plus confortable.
4/ L’effet de levier : il n’a pas disparu, il a déménagé.
L’intérêt ouvert des contrats perpétuels sur l’ensemble du marché est passé de son pic de 210 milliards de dollars, le 7 octobre 2025, à 99,1 milliards en avril 2026, soit une baisse de près de moitié.
Mais la structure a complètement changé…
La part de l’intérêt ouvert des DEX de contrats perpétuels est passée de moins de 4 % à 13,5 %, et Hyperliquid représente à lui seul 56,8 % du total des DEX.
Les actifs négociés ne se limitent plus aux cryptos. Les contrats perpétuels sur l’or et les ETF de semi-conducteurs figurent désormais parmi les dix premiers en volume. En juillet, les contrats perpétuels sur les RWA ont généré un volume mensuel d’environ 147,5 milliards de dollars, soit près d’un cinquième du volume total des contrats perpétuels on-chain.
L’effet de levier n’a pas disparu. Il a simplement quitté les CEX pour s’installer on-chain, et les cryptos pour les actifs traditionnels.
5/ Une nouvelle espèce : les anciens acteurs se retirent, les nouveaux émergent.
BitMEX, l’inventeur des contrats perpétuels, après 11 ans d’activité et une part de 57 % du marché mondial des dérivés crypto à son apogée, a officiellement fermé ses portes le 23 septembre. Le token BME X a chuté de plus de 94 % en une journée et a perdu près de 99,8 % par rapport à son plus haut historique.
AscendEX et BitMart ont successivement cessé leurs activités. Au cours des sept premiers mois de cette année, plus de 60 entreprises et projets crypto ont fermé ou fait faillite.
Mais de l’autre côté :
Le volume mensuel cumulé des marchés de prédiction Kalshi et Polymarket a bondi de 8,5 à 72,3 milliards de dollars, soit une multiplication par près de dix en un an. Au premier semestre de cette année, le volume des transactions a atteint 187 milliards de dollars, soit 2,7 fois le total de l’année dernière.
Moins de quatre mois après son lancement, les actions tokenisées bStocks de Binance ont dépassé les 800 millions de dollars. La capitalisation de l’ensemble du secteur des actions tokenisées a dépassé les 3 milliards de dollars. La génération Z représente 44 % du volume des transactions, et 41,5 % des utilisateurs ont découvert l’investissement financier traditionnel pour la première fois grâce à bStocks.
Le marché on-chain des bons du Trésor américain a dépassé les 16,2 milliards de dollars, en hausse de 77 % depuis le début de l’année.
D’un côté, un cercueil ; de l’autre, un berceau.
6/ Qu’avons-nous vraiment perdu cette année ?
Nous avons perdu 5,7 milliards de dollars de capitaux institutionnels.
Nous avons perdu la moitié de l’effet de levier du marché.
Nous avons perdu des acteurs historiques comme BitMEX.
Les altcoins ont perdu 40 % de leur capitalisation.
Mais le plus important, c’est que…
Nous avons perdu l’ancien paradigme du « marché haussier porté par l’effet de levier des particuliers ».
La stratégie qui consistait à miser tout son argent sur des altcoins avec un effet de levier de 100x, puis à attendre que les institutions prennent le relais, est morte dans ce cycle. Ce qui reste et ce qui émerge, ce sont les ETF, les dérivés on-chain, les marchés de prédiction et les actifs tokenisés — autant d’outils de niveau institutionnel.
7/ Conclusion
Le 1011 n’est pas la fin.
C’est le point de départ de la transition du marché crypto, qui passe de l’ancien modèle du « marché haussier porté par l’effet de levier des particuliers » à un nouveau paradigme mêlant institutions, on-chain et actifs multiples.
Les anciens faiseurs de marché se retirent, les nouveaux arrivent. Ce n’est pas un marché baissier : c’est un changement de mains.
Si vous abordez encore ce cycle avec le scénario du cycle précédent, ne vous étonnez pas de perdre de l’argent.