Alors que les marchés actions américains sont en pleine euphorie, le marché obligataire a déjà tiré la sonnette d’alarme. Les CDS des géants de la technologie s’envolent et les rendements des bons du Trésor américain dépassent 5 %, rappelant les signes avant-coureurs de la crise d’il y a vingt ans. Les doutes sur la rentabilité de l’IA, l’aspiration massive des capitaux par la dette et les tensions géopolitiques s’entremêlent. Le « canari dans la mine » donne l’alerte : méfions-nous des risques qui se cachent derrière une prospérité irrationnelle.

Quand les marchés actions s’envolent, les courants souterrains du marché obligataire sont souvent les premiers à percevoir le risque.

Les marchés actions américains ont de nouveau battu des records cette semaine, affichant une apparente euphorie. Pourtant, le prix des swaps sur défaillance de crédit (CDS) des emprunteurs liés à l’IA — notamment Meta, Google et Microsoft — progresse discrètement, avec une hausse particulièrement marquée pour Oracle. Après que SpaceX aurait cherché à lever 40 milliards de dollars, le prix de ses CDS a bondi cette semaine. Dans le même temps, le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans a dépassé les 5 %, contre environ 4 % auparavant.

Ces signaux passent facilement inaperçus lorsque l’optimisme règne sur les marchés, mais l’histoire offre plusieurs précédents. Il y a vingt ans, la hausse des prix des obligations adossées à des prêts hypothécaires et des CDS bancaires avait été l’un des premiers signes avant-coureurs de la crise, alors même que les marchés actions étaient en pleine euphorie. Le Financial Times britannique a recensé cinq questions essentielles pour aider les investisseurs à évaluer les risques à venir.

Prévisions de revenus de l’IA : optimisme ou bulle ?

Les prévisions de résultats des entreprises technologiques sont au cœur des valorisations actuelles des marchés. Torsten Sløk, d’Apollo, souligne que les analystes s’attendent actuellement à ce que l’explosion de la demande d’IA fasse doubler les flux de trésorerie opérationnels du secteur technologique d’ici 2028, pour atteindre environ 2 400 milliards de dollars.

Les analystes prévoient toutefois aussi une faible croissance des flux de trésorerie futurs des entreprises hors du secteur technologique. Une question cruciale se pose alors : qui va payer pour ces services d’IA ? Si les clients du secteur technologique sont trop pessimistes, les prévisions pourraient finalement se concrétiser. Mais si celles des entreprises technologiques sont elles-mêmes trop optimistes, l’essor actuel pourrait n’être qu’une bulle appelée à éclater.

Investissements de l’IA : l’expansion de la dette évince les autres financements

Le développement des infrastructures de l’IA engendre une vague de financement par la dette d’une ampleur sans précédent. Après avoir épuisé leurs ressources internes, les géants de la technologie ont commencé à emprunter massivement pour financer leurs projets d’investissement. Greg Peters, haut responsable de PGIM, a récemment déclaré au Financial Times que « le volume de dette qui afflue sur le marché est historique ».

Cette tendance commence déjà à détourner les capitaux d’autres secteurs. Certains acteurs du secteur financier avancent que les États-Unis ont besoin « d’un organisme comparable à Fannie Mae pour financer le développement de l’IA » — autrement dit, de regrouper et de reconditionner la dette technologique selon un modèle semblable à la titrisation des prêts hypothécaires. Cette idée a peu de chances d’aboutir, mais elle témoigne de l’ampleur du déficit de financement.

Taux des bons du Trésor américain : la pression budgétaire devient difficile à maîtriser

Le secrétaire au Trésor américain, Scott Bessent, avait jusqu’ici maintenu le rendement des bons du Trésor à 10 ans autour de 4 %, notamment en raccourcissant les échéances des émissions obligataires. Mais ces mesures montrent leurs limites : les rendements ont bondi au-dessus de 5 %. Bessent reste convaincu que la croissance économique alimentée par l’IA finira par réduire le déficit budgétaire et atténuer les pressions.

Pour plusieurs acteurs de Wall Street, tant que la croissance américaine reste supérieure à 3 %, une crise de la dette peut encore être évitée. Mais la transformation des flux de capitaux complique de plus en plus la situation. Brad Setser, du Council on Foreign Relations, relève que « l’Asie de l’Est affiche désormais d’énormes excédents commerciaux, mais presque aucun ne se dirige vers le marché obligataire américain ».

Dans le même temps, les banques ont réduit leurs achats de bons du Trésor en participant au financement de l’IA. Les fonds spéculatifs pèsent donc beaucoup plus lourd dans la formation des prix des bons du Trésor américain. En cas de turbulences sur les marchés, ils pourraient se retirer rapidement et faire encore grimper les taux. Jim Chanos, célèbre vendeur à découvert, met en garde : « Le risque de refinancement des anciens centres de données est bien réel. »

Risque pétrolier : les tensions géopolitiques pourraient faire grimper les taux

Les prix de l’énergie constituent une autre menace potentielle. L’économie mondiale peut encore absorber la hausse des prix de l’énergie provoquée par la guerre en Iran, mais, selon un haut responsable saoudien, les stocks de pétrole sont actuellement « préoccupamment bas ». Une nouvelle hausse des prix reste donc tout à fait possible.

Mohammad Bagher Ghalibaf, président du Parlement iranien, a récemment déclaré explicitement sur les réseaux sociaux que Téhéran entend faire monter les prix du pétrole et les taux d’intérêt américains en imposant un blocus, afin de créer des tensions financières. Jay Martin, commentateur financier, met en garde : « L’Iran ne peut pas affronter les États-Unis sur le plan militaire ; il s’en prend donc à la dette américaine, qui atteint 40 000 milliards de dollars. »

Le ralentissement de l’IA : le coût de l’extinction du moteur de croissance

Pour l’heure, l’économie américaine continue de croître vigoureusement. Une étude récente de la Stern School of Business de l’université de New York et de DHL montre que, au premier semestre 2026, la croissance du commerce mondial de marchandises a été la plus rapide depuis 15 ans, à l’exception du rebond qui a suivi la pandémie. Mais 76 % de cette croissance est due aux échanges liés à l’IA, et les investissements dans la technologie ont également contribué de manière importante à la croissance récente des États-Unis.

Si l’engouement pour l’IA s’essouffle à cause de la hausse des taux, de préoccupations liées à la sécurité ou de contraintes pesant sur la construction des centres de données, la dynamique de croissance en subira directement les conséquences. Cela explique aussi pourquoi Trump se montre si ferme envers les détracteurs de l’IA : la solidité du récit autour de l’IA est désormais étroitement liée à la stabilité macroéconomique actuelle.

Ces problèmes ne signifient pas nécessairement que les marchés actions sont sur le point de s’effondrer — comme l’a montré l’expérience d’il y a vingt ans, une euphorie irrationnelle peut durer très longtemps. Mais la multiplication des signaux d’alerte signifie que les investisseurs ne peuvent plus ignorer ces « canaris dans la mine ».