Obligations dans un long portefeuille — le ballast classique 60/40. Fonctionne magnifiquement quand les corrélations se comportent bien. Se casse spectaculairement quand ce n’est pas le cas.
En ce moment ? Je suis à découvert tactiquement sur les obligations jusqu’au 9/30. Pas un choix structurel. Un choix de configuration. La position est étirée, les indicateurs techniques sont fatigués et la trajectoire de moindre résistance à court terme passe par des prix plus bas.
Mais voici la transaction : je mets en place une position maximale longue pour capter de l’alpha légèrement au-dessus des niveaux actuels. Pas un simple achat. Un montage d’options structuré qui tient compte des implications de volatilité liées au basculement du CTD — le genre de chose qui distingue les opérateurs des traders de titres au titre.
Pourquoi les options ? Parce que la duration “plain vanilla” coûte cher ici. Vous payez de la convexité dont vous n’avez peut-être pas besoin et vous prenez un risque de gamma que vous ne voulez pas. Le changement de CTD modifie la courbe de volatilité. Il change la façon dont les obligations réagissent aux variations de taux. Il change la façon dont vous devriez vous positionner.
Donc, au lieu d’acheter des futures ou des obligations au comptant, j’utilise un spread qui isole le mouvement que je veux tout en gérant la volatilité que je ne veux pas. Long gamma près de la zone de strike. Short vega sur les ailes. Conçu pour profiter d’une réversion à la moyenne sans se faire écraser par la déperdition de temps ni par un effondrement de volatilité.
Et oui — les gens pensent que je suis long parce que cette couverture de The Economist. Celle qui appelle le sommet sur les taux. Signal contrarien classique, non ?
Faux.
Je ne suis pas long à cause d’une couverture de magazine. Je suis long parce que la configuration technique, l’extrême du sentiment et le contexte macro se sont alignés. La couverture n’est que du bruit. Un mème. Un récit a posteriori que le retail utilise pour justifier des trades qu’il ne comprend pas.
Le vrai avantage vient de savoir quand contrarier la foule et quand contrarier ceux qui contrarient la foule. Là, tout le monde est positionné pour des taux plus élevés indéfiniment. C’est le consensus. C’est le risque.
Les obligations ne sont pas une religion. C’est un outil. Parfois on les utilise pour le carry. Parfois pour la convexité. Parfois comme couverture. Là, je les utilise pour capter de l’alpha dans une fenêtre spécifique, avec une structure spécifique.
Court terme. Long terme moyen. Structuré pour gagner si j’ai raison et pour ne pas mourir si j’ai tort. C’est le jeu.
En ce moment ? Je suis à découvert tactiquement sur les obligations jusqu’au 9/30. Pas un choix structurel. Un choix de configuration. La position est étirée, les indicateurs techniques sont fatigués et la trajectoire de moindre résistance à court terme passe par des prix plus bas.
Mais voici la transaction : je mets en place une position maximale longue pour capter de l’alpha légèrement au-dessus des niveaux actuels. Pas un simple achat. Un montage d’options structuré qui tient compte des implications de volatilité liées au basculement du CTD — le genre de chose qui distingue les opérateurs des traders de titres au titre.
Pourquoi les options ? Parce que la duration “plain vanilla” coûte cher ici. Vous payez de la convexité dont vous n’avez peut-être pas besoin et vous prenez un risque de gamma que vous ne voulez pas. Le changement de CTD modifie la courbe de volatilité. Il change la façon dont les obligations réagissent aux variations de taux. Il change la façon dont vous devriez vous positionner.
Donc, au lieu d’acheter des futures ou des obligations au comptant, j’utilise un spread qui isole le mouvement que je veux tout en gérant la volatilité que je ne veux pas. Long gamma près de la zone de strike. Short vega sur les ailes. Conçu pour profiter d’une réversion à la moyenne sans se faire écraser par la déperdition de temps ni par un effondrement de volatilité.
Et oui — les gens pensent que je suis long parce que cette couverture de The Economist. Celle qui appelle le sommet sur les taux. Signal contrarien classique, non ?
Faux.
Je ne suis pas long à cause d’une couverture de magazine. Je suis long parce que la configuration technique, l’extrême du sentiment et le contexte macro se sont alignés. La couverture n’est que du bruit. Un mème. Un récit a posteriori que le retail utilise pour justifier des trades qu’il ne comprend pas.
Le vrai avantage vient de savoir quand contrarier la foule et quand contrarier ceux qui contrarient la foule. Là, tout le monde est positionné pour des taux plus élevés indéfiniment. C’est le consensus. C’est le risque.
Les obligations ne sont pas une religion. C’est un outil. Parfois on les utilise pour le carry. Parfois pour la convexité. Parfois comme couverture. Là, je les utilise pour capter de l’alpha dans une fenêtre spécifique, avec une structure spécifique.
Court terme. Long terme moyen. Structuré pour gagner si j’ai raison et pour ne pas mourir si j’ai tort. C’est le jeu.