Le marché des cryptomonnaies a reculé mercredi : le Bitcoin (BTC) a perdu 1,7 %, à environ 84 100 $, et l’Ethereum (ETH) a chuté de 3,5 %. Les traders utilisant l’effet de levier étaient revenus en masse ; ce repli a donc entraîné la liquidation de paris haussiers d’une valeur de 403,58 millions de dollars en une heure.

Cette chute a ravivé les craintes d’un nouveau 10-10. Cependant, les données montrent que l’effet de levier s’est reconstitué, tandis que les facteurs à l’origine du krach d’octobre dernier sont absents.

Qu’est-ce qui semble identique ?

Cette comparaison porte principalement sur les produits dérivés, car le krach du 10-10 était provoqué par l’effet de levier. La hausse qui a précédé le 10-10 reposait sur de l’argent emprunté plutôt que sur de nouveaux achats, et près de 17 milliards de dollars de positions longues ont été liquidés.

La même accumulation est de retour. L’intérêt ouvert (OI), c’est-à-dire la valeur des positions à terme encore ouvertes, a augmenté de 4,0 % cette semaine, à 650 480 BTC, selon les données de CoinGlass. Avant le 10/10, il avait progressé de 4,1 % en cinq jours.

Rapporté à la taille du marché, peu de choses ont changé. L’OI du BTC représente 3,2 % de sa valeur de marché, contre 3,7 % avant le krach. Celui de l’ETH s’établit à 10,4 %, près des 11,3 % précédents.

Les montants en dollars masquent cette réalité. Du 10 octobre 2025 à peu avant les liquidations de mercredi, l’OI du BTC a baissé de 38,6 % en dollars, mais de seulement 12,7 % en nombre de pièces. La majeure partie de cet écart s’explique par la baisse du cours du Bitcoin.

Autrement dit, le marché affiche presque autant d’effet de levier par rapport à sa taille qu’avant le 10/10.

• L’accumulation : l’intérêt ouvert du BTC en hausse de 4,0 % en sept jours

• L’écho : l’effet de levier sur l’ETH retrouve presque sa part d’avant le krach

• Le revers : un effet de levier accru transforme les petites baisses en ventes forcées

Qu’est-ce qui a changé sur le marché des cryptomonnaies ?

Le coût de cet effet de levier est bien plus faible. Les taux de financement indiquent à quel point les positions longues sont encombrées. Il s’agit de petits paiements versés par les traders haussiers pour garder leurs positions ouvertes.

Avant le 10/10, les taux de financement du BTC et de l’ETH sur Binance et Bybit ont dépassé 8 % en annualisé lors de 18 des 32 journées d’échange. Cette semaine, ils n’ont franchi ce seuil qu’une fois sur 28 et sont devenus négatifs à trois reprises. Deribit montre la même évolution : le taux de financement quotidien du BTC s’élevait à 26,9 % avant le 10/10, contre 7,1 % cette semaine.

Entre-temps, une importante source de carburant s’est tarie. L’USDe d’Ethena, un jeton adossé au dollar et garanti par des opérations sur produits dérivés couvertes, a chuté de 66 %, à 4,99 milliards de dollars, selon les données de CoinGecko. Cela s’inscrit dans un mouvement de désendettement plus général depuis octobre.

Les positions augmentent donc sans qu’une foule d’investisseurs paie cher pour les conserver. Il y a ainsi moins de positions longues surchargées susceptibles de s’effondrer toutes en même temps.

• La décrue : taux de financement supérieur à 8 % lors d’une seule des 28 journées d’échange

• La contraction : l’offre d’USDe en baisse de 66 % depuis le 10/10

• La vraie histoire : les traders ne paient pas cher pour suivre la hausse des cours

Pourquoi la purge du marché des cryptomonnaies est restée limitée

Cette différence s’est manifestée lors des liquidations de positions longues mercredi. Au cours des 24 heures précédant mercredi matin, 487,02 millions de dollars de positions longues ont été liquidés, tandis que le BTC reculait de 1,96 %. Cela équivaut à environ 248 millions de dollars de ventes forcées par baisse de 1 %.

Le 10/10, cette même mesure avait atteint environ 2,2 milliards de dollars par baisse de 1 %, soit près de neuf fois plus. En comparaison, les liquidations classiques de 2025 se situaient entre 157 et 504 millions de dollars par baisse de 1 %.

Comme les ventes forcées sont restées limitées, le repli ressemble à une réinitialisation plutôt qu’à une cascade. Le BTC s’échange actuellement autour de 84 100 $, avec un support à 82 300 $ et une résistance à 86 000 $.

Une cassure sous les 82 300 $ avec un taux de financement repassant au-dessus de 8 % pourrait toutefois rappeler le 10/10. Un retour au-dessus des 86 000 $ confirmerait la réinitialisation.

• L’indicateur : 248 millions de dollars liquidés par baisse de 1 %

• Le plancher : un support à 82 300 $, près du creux du 28 septembre

• Le seuil d’alerte : un taux de financement supérieur à 8 % alors que l’OI continue d’augmenter

Le point de vue de l’analyste : la prochaine réunion de la Fed, les 27 et 28 octobre, est le principal catalyseur à venir. Une nouvelle hausse des taux après celle de septembre pourrait faire grimper les rendements obligataires et pousser le BTC vers les 82 300 $. Si le taux de financement reste sous les 8 % pendant cette période, une cascade semblable à celle du 10/10 semble peu probable.