【Évolution de la réglementation et mise en conformité】Le projet de loi révisant le régime des licences crypto de Hong Kong sera présenté au Conseil législatif avant la fin de l’année : quatre grandes activités soumises à licence, la SFC prenant en charge l’ensemble de l’écosystème « de bout en bout »
Le secrétaire aux Services financiers et au Trésor de Hong Kong (FSTB), Christopher Hui, a confirmé que, conformément au calendrier établi, le gouvernement de la Région administrative spéciale présentera officiellement au Conseil législatif, avant la fin de 2026, un projet de loi révisant le régime des licences applicables aux actifs virtuels. Cette avancée législative marque le passage du cadre réglementaire initial de Hong Kong pour le marché des cryptomonnaies, jusque-là centré sur les seules plateformes de négociation d’actifs virtuels (VATP), à un « régime de licences couvrant toute la chaîne de valeur » et l’ensemble du cycle de vie du secteur.
■ Décryptage du cadre central : quatre catégories de licences intégrées au régime légal
Conformément au principe « mêmes activités, mêmes risques, mêmes règles », le nouveau projet de loi soumettra quatre activités essentielles au régime de la Securities and Futures Commission de Hong Kong (SFC) :
1. Plateformes de négociation d’actifs virtuels (VA Exchanges) : approfondissement et intégration du cadre VATP existant, couvrant les transactions de gré à gré (courtiers OTC en cryptomonnaies) et les activités de compensation multi-actifs.
2. Services de conservation d’actifs virtuels (Custody) : définition claire des exigences légales en matière de fonds propres pour les dépositaires tiers indépendants, de gestion des clés privées au moyen du calcul multipartite (MPC) et de portefeuilles froids, de ségrégation intégrale des actifs et d’assurance obligatoire, en référence aux normes des fiducies et des banques dépositaires traditionnelles.
3. Conseil en investissement sur actifs virtuels (Advisory) : contrôle des qualifications professionnelles et évaluations du caractère approprié (Suitability Tests) pour les services de conseil en actifs numériques destinés aux clients institutionnels et particuliers, afin de prévenir les conflits d’intérêts.
4. Services de gestion d’actifs virtuels (Asset Management) : règles relatives aux limites d’exposition des portefeuilles, aux réserves de liquidités et aux modalités de souscription et de rachat pour les gestionnaires de fonds agréés spécialisés dans les fonds spéculatifs crypto et les fonds tokenisés (fonds RWA).
■ Analyse institutionnelle et effets structurels :
- Forte amélioration des perspectives d’entrée des acteurs de la finance traditionnelle (TradFi) : jusqu’ici, la participation des banques, des fiducies et des bureaux de gestion de fortune familiale au marché des actifs numériques était surtout entravée par les zones d’incertitude réglementaire entourant la conservation et la gestion d’actifs. La définition des limites entre les quatre catégories de licences offre aux investisseurs institutionnels et aux teneurs de marché des ETF au comptant une voie de conformité juridiquement claire.
- Convergence de l’écosystème des RWA et des stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires : conjuguée au cadre d’émission de stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires déjà mis en place par l’Autorité monétaire de Hong Kong (HKMA), l’octroi de licences aux services de conservation et de gestion d’actifs permettra directement de mettre en place des structures juridiques pour les fonds tokenisés investis dans des actifs du monde réel (obligations d’État, revenus locatifs du secteur maritime, dette privée), posant ainsi les fondations de l’écosystème de tokenisation des actifs.
- Restructuration du secteur et effet de concentration autour de la conformité : le coût élevé de la conformité aux normes strictes (estimé entre plusieurs millions et plusieurs dizaines de millions de dollars pour la mise en place d’une licence couvrant une seule activité) devrait pousser les acteurs offshore à haut risque à se retirer et favoriser la concentration accrue des liquidités de qualité et des capitaux conformes au sein des principaux acteurs agréés.
■ Points clés à surveiller sur les marchés et effets sur la liquidité :
- Flux de capitaux macroéconomiques : le renforcement de la prévisibilité réglementaire pourrait favoriser l’ancrage structurel des capitaux institutionnels asiatiques à moyen et long terme, soutenant les fondamentaux des principaux actifs numériques à travers les cycles.
- Structure du marché au comptant : le Bitcoin au comptant consolide actuellement ses positions dans une zone de moyennes mobiles importantes. Les avancées réglementaires dans les juridictions conformes continuent de renforcer l’attrait des actifs sous-jacents pour les allocations institutionnelles à long terme.
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Le secrétaire aux Services financiers et au Trésor de Hong Kong (FSTB), Christopher Hui, a confirmé que, conformément au calendrier établi, le gouvernement de la Région administrative spéciale présentera officiellement au Conseil législatif, avant la fin de 2026, un projet de loi révisant le régime des licences applicables aux actifs virtuels. Cette avancée législative marque le passage du cadre réglementaire initial de Hong Kong pour le marché des cryptomonnaies, jusque-là centré sur les seules plateformes de négociation d’actifs virtuels (VATP), à un « régime de licences couvrant toute la chaîne de valeur » et l’ensemble du cycle de vie du secteur.
■ Décryptage du cadre central : quatre catégories de licences intégrées au régime légal
Conformément au principe « mêmes activités, mêmes risques, mêmes règles », le nouveau projet de loi soumettra quatre activités essentielles au régime de la Securities and Futures Commission de Hong Kong (SFC) :
1. Plateformes de négociation d’actifs virtuels (VA Exchanges) : approfondissement et intégration du cadre VATP existant, couvrant les transactions de gré à gré (courtiers OTC en cryptomonnaies) et les activités de compensation multi-actifs.
2. Services de conservation d’actifs virtuels (Custody) : définition claire des exigences légales en matière de fonds propres pour les dépositaires tiers indépendants, de gestion des clés privées au moyen du calcul multipartite (MPC) et de portefeuilles froids, de ségrégation intégrale des actifs et d’assurance obligatoire, en référence aux normes des fiducies et des banques dépositaires traditionnelles.
3. Conseil en investissement sur actifs virtuels (Advisory) : contrôle des qualifications professionnelles et évaluations du caractère approprié (Suitability Tests) pour les services de conseil en actifs numériques destinés aux clients institutionnels et particuliers, afin de prévenir les conflits d’intérêts.
4. Services de gestion d’actifs virtuels (Asset Management) : règles relatives aux limites d’exposition des portefeuilles, aux réserves de liquidités et aux modalités de souscription et de rachat pour les gestionnaires de fonds agréés spécialisés dans les fonds spéculatifs crypto et les fonds tokenisés (fonds RWA).
■ Analyse institutionnelle et effets structurels :
- Forte amélioration des perspectives d’entrée des acteurs de la finance traditionnelle (TradFi) : jusqu’ici, la participation des banques, des fiducies et des bureaux de gestion de fortune familiale au marché des actifs numériques était surtout entravée par les zones d’incertitude réglementaire entourant la conservation et la gestion d’actifs. La définition des limites entre les quatre catégories de licences offre aux investisseurs institutionnels et aux teneurs de marché des ETF au comptant une voie de conformité juridiquement claire.
- Convergence de l’écosystème des RWA et des stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires : conjuguée au cadre d’émission de stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires déjà mis en place par l’Autorité monétaire de Hong Kong (HKMA), l’octroi de licences aux services de conservation et de gestion d’actifs permettra directement de mettre en place des structures juridiques pour les fonds tokenisés investis dans des actifs du monde réel (obligations d’État, revenus locatifs du secteur maritime, dette privée), posant ainsi les fondations de l’écosystème de tokenisation des actifs.
- Restructuration du secteur et effet de concentration autour de la conformité : le coût élevé de la conformité aux normes strictes (estimé entre plusieurs millions et plusieurs dizaines de millions de dollars pour la mise en place d’une licence couvrant une seule activité) devrait pousser les acteurs offshore à haut risque à se retirer et favoriser la concentration accrue des liquidités de qualité et des capitaux conformes au sein des principaux acteurs agréés.
■ Points clés à surveiller sur les marchés et effets sur la liquidité :
- Flux de capitaux macroéconomiques : le renforcement de la prévisibilité réglementaire pourrait favoriser l’ancrage structurel des capitaux institutionnels asiatiques à moyen et long terme, soutenant les fondamentaux des principaux actifs numériques à travers les cycles.
- Structure du marché au comptant : le Bitcoin au comptant consolide actuellement ses positions dans une zone de moyennes mobiles importantes. Les avancées réglementaires dans les juridictions conformes continuent de renforcer l’attrait des actifs sous-jacents pour les allocations institutionnelles à long terme.
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