Je ne crois pas que cette hausse ira plus loin. Je ne prévois pas un effondrement, mais rien ne justifie une hausse inévitable. Le fait que les hausses de taux n’aient pas fait chuter le marché signifie seulement que les mauvaises nouvelles ont été digérées, pas qu’il reste une marge de progression.

Les taux continuent de monter. En septembre, la Fed a relevé le taux des fonds fédéraux à 3,75 %–4,00 %, à l’unanimité des 12 voix : c’était sa première hausse en trois ans. La médiane des projections du graphique à points se situe autour de 4,1 % d’ici la fin de l’année, et 12 des 18 membres estiment qu’une nouvelle hausse aura lieu cette année. Le communiqué a supprimé la formule « l’inflation élevée est due au choc énergétique » et indique désormais qu’il faut revenir plus rapidement à 2 %. C’est une décision délibérée, pas une réaction à la baisse des prix du pétrole. Les chances d’une absence de hausse en octobre ont ensuite diminué ; cela signifie seulement qu’une source d’inquiétude à court terme s’est dissipée. Une nouvelle hausse en décembre reste le scénario de référence dominant. Le Japon relève aussi ses taux. Aucun des deux pays n’est passé à une politique d’injection de liquidités.

Le bilan est encore plus révélateur. Au 30 septembre, le total des actifs de la Fed s’élevait à 6 743 milliards de dollars, contre un pic d’environ 8 970 milliards en avril 2022. La réduction du bilan s’est arrêtée en décembre 2025. Depuis, la Fed achète des bons du Trésor à court terme afin de maintenir les réserves bancaires à un niveau suffisant, autour de 3 000 milliards de dollars — il ne s’agit pas d’assouplissement quantitatif. Les prises en pension à un jour sont presque épuisées. La réduction du bilan a été suspendue par crainte d’une nouvelle baisse des réserves, pas pour injecter de l’argent sur les marchés. Pour que ce bilan pousse les actifs risqués à la hausse, il faudrait voir des achats d’obligations à long terme, une hausse continue des réserves et une baisse des taux réels. Rien de tout cela ne se produit.

Les taux à long terme restent sous pression. Le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans avoisine 5,25 % ; il a atteint 5,29 % en séance, un plus haut depuis plusieurs années. L’indice du dollar se situe autour de 102,5. Le bitcoin ne rapporte aucun intérêt : son coût de détention est donc ce taux réel. Tant que ce coût ne baisse pas, les multiples de valorisation ne peuvent pas augmenter. Le Nasdaq peut atteindre de nouveaux sommets sans que le bitcoin le suive. Après avoir buté trois fois sur les 87 000 dollars, le bitcoin est actuellement coincé entre 85 000 et 86 000 dollars, soit encore 32 % sous son sommet d’environ 126 000 dollars atteint en octobre dernier. La zone des 87 000 à 87 500 dollars constitue un mur ; le cours d’ouverture de 2026, autour de 87 570 dollars, se trouve lui aussi dans cette zone.

L’argent est allé vers l’IA, pas vers le reste. Microsoft, Google, Amazon et Meta devraient consacrer environ 730 milliards de dollars aux dépenses d’investissement cette année, contre environ 410 milliards l’an dernier. Les revenus directement tirés de l’IA s’élèvent à environ 25 milliards de dollars, soit seulement 4 % de ces dépenses. Plus de 90 % des flux de trésorerie opérationnels sont réinvestis, et les engagements hors bilan atteignent encore environ 1 650 milliards de dollars. La construction de centres de données accapare les capitaux, l’électricité et les puces ; le logement, les usines, les voitures et les ordinateurs passent après. Quiconque leur dispute ces ressources paie des intérêts plus élevés. Le financement marginal ne provient déjà plus de leurs propres bénéfices, mais de la dette, du crédit privé et des fonds de pension.

La création de richesse est concentrée, d’où des indices dans le vert et un marché appauvri. Depuis le lancement de ChatGPT, environ les trois quarts de la hausse du S&P 500 sont attribuables à 20 entreprises, et Nvidia à elle seule en représente environ 16 %. Selon certaines estimations, les actions liées à l’IA pèsent près de la moitié de la capitalisation du S&P 500, une concentration supérieure à celle observée au sommet de la bulle Internet. L’indice équipondéré a reculé pendant sept semaines consécutives ; la dernière fois, c’était en 2022, et avant cela en 2002. Moins d’un quart des composantes se négocient encore au-dessus de leur moyenne mobile à 50 jours. La consommation discrétionnaire est à la traîne, et certaines valeurs de l’habillement ont perdu environ la moitié de leur valeur en un an. Ceux qui ne détenaient pas ces quelques dizaines de titres n’ont pas profité de cette richesse.

Du côté des cryptos, les signaux concordent. Les ETF bitcoin au comptant viennent d’enregistrer environ 90 millions de dollars de sorties nettes. Ils avaient auparavant connu des entrées, mais le prix reste dans sa fourchette. Les entrées correspondent à des transferts de positions, pas à une expansion des multiples. L’indice de peur et d’avidité est à 73, toujours en zone d’avidité. Ceux qui affirment que le bitcoin va forcément monter en octobre s’appuient sur les statistiques des treize dernières années : dix hausses, trois baisses et un rendement mensuel moyen d’environ 17 %. Une statistique n’est pas un ordre d’achat pour ce mois-ci. Quand les optimistes sont plus nombreux que les acheteurs, on risque surtout d’acheter près du haut de la fourchette.

C’est pourquoi je ne crois pas à une hausse. La liquidité existe, mais elle ne veut pas quitter l’IA et les taux à long terme. Pour revoir mon jugement, je ne surveille que deux choses : une nette baisse du rendement des obligations à 10 ans, ou une clôture journalière du bitcoin au-dessus de 87 000, accompagnée de plusieurs semaines consécutives d’entrées nettes dans les ETF. S’il manque l’une des deux, les tendances historiques d’octobre ne sont que de l’histoire. Si le support entre 84 000 et 85 000 ne tient pas, les quelques espoirs accumulés malgré les hausses de taux vont s’envoler.#币安推出BinanceIntelligence #比特币三度受阻8.7万美元 #sol #ETH