① 稳定币真正的竞争，可能根本不在「谁发行」。

而在于：谁掌握用户，谁掌握分发渠道。

Circle 有牌照、有 USDC，但依然需要向 Coinbase 等渠道支付大量分成。

这说明一个问题：发行能力≠议价权。

② 很多人把稳定币理解成一门「躺赚利息」的生意。

但 IOSG 的观点很关键：

发行只是生产，分发才是销售。

你能不能把稳定币送到用户手里，并让余额长期留在你的平台上，才决定你能捕获多少价值。

③ 这其实就是互联网商业最经典的逻辑：

产品不一定最赚钱，入口才可能最赚钱。

稳定币本身越来越像基础设施，真正稀缺的是用户入口和余额沉淀。

交易所、钱包、支付网络，可能比单纯的发行方更有议价权。

④ 所以，稳定币市值回到 2700 亿美元之后，真正值得看的不只是「谁发行了多少」。

而是：

谁拥有用户？
谁掌握支付场景？
谁能让资金持续留在自己的生态里？

市值只是规模，渠道才是护城河。

⑤ 如果这个逻辑成立，稳定币赛道最后的赢家，未必是最早发行的那一家。

而可能是最会分发的那一家。

看稳定币，不妨换个问题：

不要只问「谁在发币」，

更要问「谁掌握入口」。

这可能才是未来真正的价值捕获点。