Une entreprise gagne, chaque trimestre, plus d’argent que l’ensemble de l’année précédente—et pourtant le cours de l’action bouge à peine. C’est exactement ce qui se passe récemment chez Micron : après la publication des résultats, les deux séances suivantes n’ont vu une hausse de moins de 1 % au total.
Commençons par voir d’où vient ce profit. Micron vend des puces de mémoire, autrement dit la « mémoire vive » qu’on retrouve dans les ordinateurs et les téléphones. C’est un secteur qui ressemble un peu à la vente de céréales : quand la conjoncture est favorable, l’offre ne suffit pas et les prix flambent. Ce trimestre, leur chiffre d’affaires atteint 54,2 milliards de dollars, soit près de quatre fois plus qu’il y a un an. Mais la majeure partie n’est pas due à un simple volume plus élevé : c’est surtout parce que chaque produit se vend plus cher — les prix moyens des DRAM ont augmenté de plus de dix points en pourcentage, et la mémoire flash a encore plus bondi, avec une hausse d’environ 30 %.
Pour un investisseur particulier, ces actions se regardent souvent à travers le ratio cours/bénéfices : il est de 14 fois aujourd’hui, ce qui semble plutôt bon marché ; et si les bénéfices continuent de progresser, on passerait à moins de 7 fois l’an prochain. Mais dans les valeurs cycliques, il y a un piège : au moment où les bénéfices sont au plus haut, le ratio cours/bénéfices est souvent « le plus bas ». Puis, lorsque l’équilibre offre-demande se retourne, les prix baissent : les bénéfices peuvent alors chuter de plus de moitié, et cette « valorisation bon marché » devient instantanément chère. À un même prix, en appliquant des bénéfices de différentes années, le ratio cours/bénéfices peut varier de plus d’un facteur deux.
Alors comment s’y retrouver ? Ne vous contentez pas de regarder à quel point les bénéfices sont élevés : il faut surtout voir combien de temps ils peuvent se maintenir. Pour l’instant, cela repose sur la hausse des prix due à la pénurie. Or Micron, de son côté, accélère fortement ses investissements pour augmenter la production : l’an prochain, l’entreprise prévoit de dépenser plus de 50 milliards de dollars pour construire des usines, et les nouvelles capacités ne sortiront qu’en 2028. Une fois que tout le monde aura fini d’augmenter sa production, la pénurie se transformera en surabondance : l’histoire des prix se retournera alors contre eux.
Donc, la seule recommandation pour les investisseurs particuliers est la suivante : pour les valeurs cycliques, ne fixez pas uniquement votre regard sur le faible ratio cours/bénéfices d’aujourd’hui—demandez-vous si l’entreprise tire ses profits d’un « écart de prix passager » ou d’un « savoir-faire durable ». C’est cette différence qui détermine combien valent ces bénéfices.
Commençons par voir d’où vient ce profit. Micron vend des puces de mémoire, autrement dit la « mémoire vive » qu’on retrouve dans les ordinateurs et les téléphones. C’est un secteur qui ressemble un peu à la vente de céréales : quand la conjoncture est favorable, l’offre ne suffit pas et les prix flambent. Ce trimestre, leur chiffre d’affaires atteint 54,2 milliards de dollars, soit près de quatre fois plus qu’il y a un an. Mais la majeure partie n’est pas due à un simple volume plus élevé : c’est surtout parce que chaque produit se vend plus cher — les prix moyens des DRAM ont augmenté de plus de dix points en pourcentage, et la mémoire flash a encore plus bondi, avec une hausse d’environ 30 %.
Pour un investisseur particulier, ces actions se regardent souvent à travers le ratio cours/bénéfices : il est de 14 fois aujourd’hui, ce qui semble plutôt bon marché ; et si les bénéfices continuent de progresser, on passerait à moins de 7 fois l’an prochain. Mais dans les valeurs cycliques, il y a un piège : au moment où les bénéfices sont au plus haut, le ratio cours/bénéfices est souvent « le plus bas ». Puis, lorsque l’équilibre offre-demande se retourne, les prix baissent : les bénéfices peuvent alors chuter de plus de moitié, et cette « valorisation bon marché » devient instantanément chère. À un même prix, en appliquant des bénéfices de différentes années, le ratio cours/bénéfices peut varier de plus d’un facteur deux.
Alors comment s’y retrouver ? Ne vous contentez pas de regarder à quel point les bénéfices sont élevés : il faut surtout voir combien de temps ils peuvent se maintenir. Pour l’instant, cela repose sur la hausse des prix due à la pénurie. Or Micron, de son côté, accélère fortement ses investissements pour augmenter la production : l’an prochain, l’entreprise prévoit de dépenser plus de 50 milliards de dollars pour construire des usines, et les nouvelles capacités ne sortiront qu’en 2028. Une fois que tout le monde aura fini d’augmenter sa production, la pénurie se transformera en surabondance : l’histoire des prix se retournera alors contre eux.
Donc, la seule recommandation pour les investisseurs particuliers est la suivante : pour les valeurs cycliques, ne fixez pas uniquement votre regard sur le faible ratio cours/bénéfices d’aujourd’hui—demandez-vous si l’entreprise tire ses profits d’un « écart de prix passager » ou d’un « savoir-faire durable ». C’est cette différence qui détermine combien valent ces bénéfices.