Cela annule environ 5 milliards de dollars de sorties nettes au deuxième trimestre, soit un retournement de plus de 11 milliards de dollars entre les deux périodes.
Le bitcoin a progressé de 42,71 % sur le trimestre, sa meilleure performance depuis le quatrième trimestre 2024 et son meilleur trimestre de troisième trimestre depuis 2017, selon CoinGlass.
Le schéma mensuel montre un élan qui s’essouffle
Le trimestre a été amorcé plus fortement au cours de sa deuxième moitié et ralentit désormais.
Juillet a affiché 172 millions de dollars. Août a apporté 3,52 milliards de dollars. Septembre s’est clôturé à 2,65 milliards de dollars — en baisse d’environ 25 % par rapport à août.
Cet ordre compte plus que le total trimestriel. Un trimestre qui se construit puis s’apaise décrit une demande arrivée en réaction aux prix plutôt qu’une demande qui les a tirés.
Septembre s’est aussi terminé sur une note faible. Les ETF Bitcoin ont enregistré environ 149 millions de dollars de sorties nettes mercredi, stoppant une série d’entrées de neuf jours qui avait attiré environ 3,1 milliards de dollars.
Les flux vont à l’encontre d’un signal de demande plus faible
Les flux entrants des ETF sont une mesure de la demande au comptant, mais pas la seule.
Les estimations de CryptoQuant indiquent que la demande globale au comptant de Bitcoin a diminué d’environ 170 000 BTC sur les 30 jours jusqu’au mardi. Ce chiffre s’est dégradé par rapport à −145 000 BTC le 11 septembre, alors que le prix montait.
Les deux lectures sont compatibles. Les ETF ont absorbé des capitaux tandis que d’autres détenteurs en distribuaient, ce qui signifie que les véhicules réglementés achetaient auprès de vendeurs ailleurs plutôt que d’ajouter à la demande nette.
Les données HODL Waves de Glassnode apportent une troisième pièce. Les détenteurs à long terme — des coins qui n’ont pas bougé depuis au moins 155 jours — représentent désormais 80% de l’offre, un plus haut historique, en hausse par rapport à 65% un an plus tôt.
Les détenteurs existants ne vendent pas. Une nouvelle demande arrive via les ETF. Ni l’un ni l’autre n’explique à lui seul une hausse trimestrielle de 42,71%, et des liquidations à découvert ont fourni une part substantielle du mouvement de septembre.
Les fonds Ether ont enregistré un retournement proportionnel plus important
Les ETF Ether au comptant aux États-Unis ont attiré environ 3,05 milliards de dollars au T3 après environ 714 millions de dollars de sorties au T2.
Ether a progressé d’environ 71% sur le trimestre, son meilleur niveau depuis le premier trimestre de 2021.
Le ratio est la partie intéressante. Le complexe d’ETF sur Ether a attiré environ 48% de ce que les ETF sur Bitcoin ont attiré, tout en offrant 66% de hausse de prix supplémentaire — ainsi, les flux d’ETF expliquent moins le mouvement d’Ether que celui de Bitcoin.
C’est cohérent avec la rotation plus large. L’indice de “altcoin season” de CoinMarketCap est resté au-dessus de 60 pendant cinq jours consécutifs, à 61/100, un niveau jamais atteint depuis plus de trois mois.
Les fonds d’altcoins construisent des positions plus petites
Les ETF sur les XRP ont attiré 308 millions de dollars au T3, portant les entrées nettes cumulées à 1,79 milliard de dollars.
Les ETF Solana ont attiré 272 millions de dollars en septembre et les ETF Zcash 246 millions de dollars.
Le chiffre de Zcash ressort nettement par rapport à la taille de son marché. Le ZEC a progressé de 130% sur 30 jours et a atteint un record proche de 1 488 dollars, et un seul fonds américain a maintenant attiré des flux importants dès ses premiers mois — y compris une journée à 47 millions de dollars à la mi-septembre, alors que le complexe plus large perdait de l’argent.
La confidentialité a été l’échange sectoriel le plus durable du trimestre, et les flux des ETF confirment la participation des institutions plutôt qu’une simple spéculation de détail.
Ce que le quatrième trimestre réserve
Le quatrième trimestre de Bitcoin a historiquement été son meilleur. Depuis 2013, il a affiché une hausse moyenne de 77% avec une médiane de 47,7%, même si l’écart entre ces chiffres montre que la moyenne est tirée vers le haut par un petit nombre de trimestres extrêmes.
Le contexte macro est moins favorable que le record saisonnier.
Le rendement des bons du Trésor à 10 ans a atteint 5,30% mercredi, son plus haut niveau depuis 2002, et le 30 ans a touché 5,65%. Les deux ont effacé des baisses antérieures apparues après des données PCE d’août plus faibles que prévu, montrant une inflation à 3,4% pour l’indice principal et à 3% pour le cœur.
Les analystes de Bitfinex identifient un stress spécifique : les rendements réels. Le rendement ajusté de l’inflation à 10 ans est passé à 2,83% contre 2,68% la semaine se terminant le 25 septembre.
Le prochain test est le rapport sur les salaires hors secteur agricole de vendredi : Kalshi chiffre près de 60% de chances qu’un chiffre au-dessus de 90 000 se matérialise, contre 80 000 chez Goldman Sachs et 60 000 chez Bank of America.
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