美债刚走完1994年以来最差的一个季度：10年期收益率单季飙87个基点收在5.29%，长久期美债ETF三季度跌约10%，收在历史新低。

但这几天市场聊的已经不是跌了多少，是保险卖到多贵。

据公开讨论，相关ETF一个月隐含波动率升到15%附近，看跌相对看涨的溢价摸到半年高位；20日期权均量冲到80万张的历史峰值，未平仓合约一年翻倍。有观点认为，这说明资金宁可付更贵的保费，也要对冲长端继续走弱。

有人称这可能是利率见顶前的最后一波恐慌；也有人认为背后是长端供给与财政的结构性担忧，不会很快消退。

于是一个绕不开的问题来了：当大家已经挤在同一侧做空久期，真正被低估的风险是长债继续跌，还是某次流动性冲击下的反向挤压？相关说法尚待核实。