Le 30 septembre : le core PCE américain d’août est sorti—en glissement annuel à 3,0 %, inférieur aux attentes de 3,3 %, et plus bas sur six mois.
Selon la logique des manuels : c’est un énorme point positif. La probabilité de hausse des taux chute instantanément de 70 % à 35 %. Le BTC, du coup, dépasse 85 000 dollars.
Et ensuite ?
En l’espace de quelques heures, tout a été repris.
Le BTC est retombé de 85 500 dollars à en dessous de 84 000, laissant une longue mèche haute.
Au 30 septembre, à la clôture, le BTC s’échangeait à environ 84 070 dollars. Il est monté jusqu’à 85 000 puis redescendu sous l’effet d’un repli—ce n’est pas la première fois, et ce ne sera pas la dernière.
Les données sont pourtant “favorables” : pourquoi ça ne monte pas ?
D’abord : ce n’est pas une victoire de la demande, c’est « la règle » qui a été changée.
99 % des publications du marché se contentent de répéter : « le PCE hors variations des composantes volatiles (core) est inférieur aux attentes ».
Ce qu’on ne vous dit pas, c’est que ce refroidissement n’est pas entièrement dû au fait que l’économie “fait de la fièvre”.
Le gouvernement Trump a directement modifié la méthode de calcul du core PCE : les frais de gestion de portefeuille sont passés de « évalués selon les prix des actifs financiers » à « évalués selon les heures de travail et les revenus horaires ».
Traduction en langage simple : avant, quand la bourse montait, les chiffres d’inflation montaient aussi. Maintenant, on a changé d’algorithme : la bourse monte, mais les chiffres d’inflation ne bougent pas.
Les économistes estiment que cette nouvelle méthode fera baisser le chiffre du core PCE de façon systématique d’environ 0,2 point de pourcentage.
Ce n’est pas « l’inflation qui se baisse toute seule ». C’est qu’on a changé de règle, une règle plus souple.
Le marché a compris. Donc le bon signal du PCE n’a été “pricing” que pendant moins de deux heures.
Deuxièmement : l’inflation ne baisse pas, elle se stabilise sur une période.
Le core PCE同比 de juillet a été révisé à la baisse à 3,0 %. Et août ? Aussi 3,0 %.
Deux mois, exactement pareil.
Le PCE global en glissement annuel est à 3,4 %, ce qui reste très au-dessus de la cible de 2 % de la Fed.
Détail plus inquiétant encore : en excluant le logement et l’énergie, le service “super-core” du PCE a augmenté de 0,4 % en variation mensuelle en août, contre seulement 0,1 % en juillet. En glissement annuel, il est passé de 3,4 % à 3,5 %.
L’inflation “de base” semble baisser, mais l’indicateur qui reflète réellement la pression sous-jacente s’accélère au contraire.
Ce n’est pas « l’inflation s’améliore ». C’est l’inflation qui reste bloquée à 3,0 % sur place, tandis que certaines choses en dessous continuent de brûler.
Qui fixe vraiment les prix ?
La réponse n’est pas la Fed, ni le PCE.
C’est le marché des obligations.
Le rendement des bons du Trésor à 10 ans est brièvement retombé à 5,20 % après la publication du PCE, puis a rebondi rapidement, touchant jusqu’à 5,304 %—le plus haut niveau depuis mai 2002.
Le rendement des bons du Trésor à 30 ans a bondi jusqu’à 5,632 %, ce qui constitue aussi un plus haut sur plus de vingt ans.
Comment le marché price-t-il la hausse des taux d’octobre ? Avant le PCE, c’était environ 70 %, après le PCE ça tombe à 35 %, mais à la clôture ça remonte à environ 38 %-40 %.
Les données d’inflation sont de la fumée ; les rendements sont le révélateur.
Quand le rendement des bons du Trésor à 10 ans dépasse 5,2 %, le coût d’opportunité de détenir des actifs non rémunérés devient trop élevé. Le Bitcoin ne génère pas d’intérêt, tandis que les bons du Trésor vous offrent un rendement sans risque de 5,2 %. Dites-moi : pourquoi l’argent irait-il courir après le Bitcoin ?
Quelqu’un a acheté à la hausse autour de 85 000, persuadé d’avoir saisi un « bon signal ».
Quelques heures plus tard, le solde du compte est devenu vert.
Ce n’est pas que vous avez eu de la malchance.
C’est le marché qui vous dit via une mèche haute : le PCE est effectivement inférieur aux attentes, mais l’inflation reste en range autour de 3,0 % depuis deux mois—et c’est plus inquiétant que le simple fait d’être « inférieur aux attentes ».
Le bon signal du PCE n’a été “pricing” que pendant moins de deux heures. Le vrai pouvoir de fixation est dans le marché obligataire : quand le rendement des bons du Trésor à 10 ans dépasse 5,2 %, le coût d’opportunité de détenir des actifs non rémunérés devient trop élevé. Les données d’inflation sont de la fumée ; les rendements sont le révélateur.
Le PCE est effectivement inférieur aux attentes, mais le marché vous l’indique avec une mèche haute : l’inflation reste en range à 3,0 % depuis deux mois, ce qui est plus préoccupant que le fait d’être « inférieur aux attentes ».