Tokenisation des actions : de « la correspondance via garde » au « natif on-chain », une évolution sur double voie pendant une période transitoire
Le secteur de la tokenisation des actions progresse en parallèle selon deux trajectoires nettement différentes : d’une part, le modèle « mapping par garde » représenté par Dinari et Ondo, qui consiste à déposer les actions réelles en garde puis à émettre des titres de preuve mappés sur la chaîne ; d’autre part, le modèle « natif on-chain » incarné par Figure et Securitize, dans lequel les sociétés cotées émettent directement des actions sur la chaîne, et les enregistrements on-chain constituent alors la trace officielle. Ces deux approches ne sont pas en concurrence : elles décrivent plutôt l’évolution de la tokenisation des actions, depuis la phase de transition jusqu’à l’objectif final.
I. Le modèle de représentation avec conservation : la pratique dominante aujourd’hui
La représentation avec conservation est aujourd’hui la voie la plus mature pour la tokenisation des actions. Son mécanisme central est le suivant : l’émetteur détient et conserve de véritables actions hors chaîne, puis émet on-chain des jetons représentant les droits sur ces actions. Les jetons ne sont pas émis directement par la société ; ils sont « encapsulés » par une plateforme tierce, puis représentés sur la blockchain.
Les dShares de Dinari
Dinari est un agent de transfert enregistré auprès de la SEC. Son produit dShares couvre déjà 724 actions et ETF américains, dont l’intégralité de l’indice S&P 500. Chaque dShare est adossée à raison de 1:1 à une action américaine correspondante, conservée auprès d’un dépositaire tiers agréé ; les actifs sous-jacents sont de véritables titres, et non des produits synthétiques. La création ou la destruction de jetons n’intervient qu’après le règlement de la transaction correspondante sur un véritable compte de courtage, afin de garantir que l’offre de jetons on-chain reste toujours synchronisée avec les actifs conservés hors chaîne.
Les utilisateurs admissibles peuvent négocier directement ces actions tokenisées avec un portefeuille autogéré et de l’USDC. Les dividendes peuvent également être versés directement en USDC dans un portefeuille on-chain. Les droits des actionnaires sont préservés, notamment l’exécution au meilleur prix national (NBBO), les dividendes, les droits de vote et les opérations sur titres. Dinari est actuellement disponible aux États-Unis et dans plus de 85 juridictions à travers le monde.
Les jumeaux numériques de la DTCC d’Ondo Finance
Ondo Finance va encore plus loin. En juillet 2026, Ondo a lancé les premiers jetons on-chain reposant sur des jumeaux numériques de la DTCC. Les actifs sous-jacents sont représentés par des jumeaux numériques créés par le service de tokenisation de la DTCC, qui correspondent à des droits sur des titres conservés auprès de la DTC. Ces jumeaux numériques portent le même code CUSIP que les titres sous-jacents et peuvent être transférés vers les portefeuilles des participants de la DTC. Grâce à Alpaca Markets, Ondo s’est connecté au réseau des participants de la DTC, permettant ainsi la conversion dans les deux sens entre les titres traditionnels et leurs versions tokenisées.
Ondo a également lancé une nouvelle fonctionnalité qui permet aux institutions admissibles de convertir directement les actions et les ETF qu’elles détiennent en jetons on-chain. Elle est actuellement disponible sur Ethereum et BNB Chain. Ce mécanisme offre aux institutions une voie directe entre leurs stocks d’actions existants et les marchés on-chain.
II. Le modèle natif on-chain : du concept à la mise en œuvre
Le modèle natif on-chain se distingue fondamentalement de la représentation avec conservation : la société cotée émet directement les actions tokenisées, leur inscription on-chain constitue le registre officiel et l’émetteur maîtrise l’ensemble du processus d’émission et d’inscription.
Le réseau OPEN de Figure
En février 2026, Figure, une société spécialisée dans les marchés financiers fondés sur la blockchain, a émis une version tokenisée de ses actions ordinaires (FGRS) sur la blockchain Provenance. Celles-ci sont émises, négociées et réglées sur son réseau Onchain Public Equity Network (OPEN), sans dépendre des systèmes traditionnels de compensation et de conservation. Les détenteurs des jetons d’actions peuvent emprunter et prêter via le marché DeFi de Figure. Figure a également réalisé une émission secondaire d’actions de 150 millions de dollars au cours de la même période. Moomoo est devenu le premier courtier américain à donner aux investisseurs particuliers accès à l’émission native d’actions de Figure sur la blockchain.
La tokenisation SECZ de Securitize
En juillet 2026, le jour de son introduction en Bourse à New York, Securitize a également tokenisé nativement sur Solana et Avalanche des actions ordinaires qu’elle détient, d’une valeur de 295 millions de dollars. Il s’agit de la plus importante émission d’actions on-chain pilotée par un émetteur jamais réalisée dans le monde. Le PDG de Securitize a déclaré que les détenteurs de jetons bénéficieraient d’un règlement instantané, d’une distribution efficace et d’une négociation 24 h/24 et 7 j/7. Il convient de noter que Securitize a conservé à la fois les actions sur les rails traditionnels de la DTCC et leurs versions tokenisées on-chain, créant ainsi une structure à deux voies parallèles.
La plateforme Opening Bell de Superstate
Superstate exploite un agent de transfert enregistré auprès de la SEC via sa plateforme Opening Bell. Celle-ci permet aux sociétés cotées enregistrées auprès de la SEC d’émettre et de vendre directement des actions tokenisées aux investisseurs sur la blockchain, sans passer par un preneur ferme. Les actions inscrites sur la blockchain via Opening Bell sont des actions tokenisées natives : les parts on-chain sont de véritables actions au sens juridique, et non des actifs encapsulés ou relevant d’une structure tierce. Les avoirs en jetons sont inscrits directement au registre officiel des actionnaires.
Superstate a conclu un partenariat avec CoinList. Les utilisateurs peuvent acheter directement de nouvelles actions émises avec des stablecoins et détenir des participations réelles sous forme native on-chain. Son programme d’émission directe on-chain permet des émissions sur Solana et Ethereum.
III. Cadre réglementaire : l’exemption d’innovation ouvre la voie aux deux modèles
Le 17 septembre 2026, la SEC a publié une « exemption d’innovation » de cinq ans, qui autorise les plateformes de négociation de titres tokenisés admissibles à négocier des actions NMS tokenisées au moyen d’AMM permissionnés et de pools de liquidité, sans avoir à s’enregistrer comme bourse. Les principales conditions de l’exemption sont les suivantes : le jeton doit conférer à son détenteur les mêmes droits qu’une action traditionnelle ; les sociétés cotées peuvent s’opposer à une tokenisation par un tiers dans un délai de 30 jours ; seules les adresses de portefeuille approuvées sont autorisées à négocier ; le registre sous-jacent doit être public et sans permission, mais l’accès des participants doit être soumis à autorisation.
Le président de la SEC, Paul Atkins, l’a définie comme une solution transitoire, pendant laquelle la Commission évaluera s’il est nécessaire de favoriser davantage la négociation de titres on-chain. Cette exemption s’appuie sur une déclaration de politique publiée conjointement par la SEC et la CFTC en janvier dernier, qui précise que « la tokenisation ne modifie que la forme sous laquelle le titre est représenté et n’a aucune incidence sur sa nature juridique ».
IV. État actuel des échanges on-chain : Solana en tête, un paysage multichaîne à plusieurs niveaux
Les données de négociation montrent que Solana est devenue de facto la principale plateforme pour les échanges d’actions on-chain. Depuis le début de 2026, Solana représente durablement entre 85 % et 95 % de l’activité mondiale de négociation d’actions tokenisées on-chain. Dans les trois heures suivant le lancement sur Solana des actions tokenisées de DraftKings (DKNG), le volume des transactions a atteint 39 millions de dollars. En septembre 2026, la valeur totale des actions tokenisées sur Solana a atteint un record historique de 684 millions de dollars, tandis que le volume quotidien des échanges sur les DEX a brièvement dépassé 321 millions de dollars.
Parallèlement, Injective a lancé Injective Mint à la suite de la mise à niveau IIP-677. Approuvée par un vote de gouvernance avec 99 % de soutien, la plateforme peut émettre à la fois des actions et des obligations tokenisées conformes aux exigences de la SEC et de MiCA. Aucun émetteur ni aucune date de lancement n’ont toutefois été annoncés à ce jour. Injective détient elle-même une licence d’agent de transfert de la SEC, et les données on-chain peuvent constituer le registre officiel des principaux détenteurs de titres.
V. Principales différences entre les deux modèles et perspectives à terme
L’intérêt du modèle de représentation avec conservation réside dans l’élargissement de l’accès et la composabilité avec la DeFi : les utilisateurs du monde entier peuvent négocier des actions américaines sans compte auprès d’un courtier américain, avec pour seuls prérequis un portefeuille autogéré et de l’USDC. Les actions tokenisées peuvent également servir de garantie dans les marchés de crédit on-chain. Mais ses limites sont évidentes : les actions sous-jacentes restent conservées par des institutions tierces, les transactions nécessitent toujours des contrôles KYC/AML, les dividendes restent soumis à une retenue à la source et les opérations sur titres dépendent toujours d’une coordination hors chaîne. En substance, il s’agit d’ajouter une couche de représentation on-chain au-dessus du système financier traditionnel.
Le modèle natif on-chain, quant à lui, annonce un véritable changement structurel : les registres on-chain sont les registres officiels et le règlement est définitif, sans couche de « représentation ». Le personnel de la SEC a confirmé qu’un agent de transfert peut utiliser une blockchain comme registre officiel des principaux détenteurs de titres, levant ainsi un obstacle juridique majeur aux émissions natives. Figure, Securitize et Superstate ont déjà réalisé ou font avancer des émissions natives. Cantor Fitzgerald et Securitize collaborent pour promouvoir la distribution tokenisée à l’occasion des introductions en Bourse, tandis que des alliances sectorielles élaborent des normes pour les titres tokenisés pilotés par les émetteurs.
Le modèle actuel de représentation avec conservation peut sembler « inutilement complexe », car l’émetteur n’est pas la société elle-même, mais une plateforme tierce. Toutefois, à mesure que le modèle natif on-chain gagnera en maturité, ces couches intermédiaires seront progressivement supprimées. L’aboutissement de la tokenisation des actions ne consiste pas à déplacer les actions sur la blockchain, mais à les émettre, les inscrire et les régler directement on-chain. La représentation avec conservation, le règlement inter-chaînes et les modules permissionnés d’aujourd’hui constituent tous des infrastructures de conformité destinées à préparer cet aboutissement.