Le 17 septembre, le président de la Fed, Waller, a appuyé sur le bouton de la hausse des taux.

Hausse de 25 points de base jusqu’à 3,75 %-4 %. Parmi 18 responsables, 16 estiment qu’au moins une nouvelle hausse interviendra d’ici la fin de l’année, et personne ne prévoit une baisse des taux cette année.

Au même moment, le rendement des Treasuries US à 2 ans est cloué à 4,86 % tandis que le 10 ans reste au-dessus de 5 %.

Selon le scénario des deux dernières années, dans ce contexte le BTC devrait être tiré vers le bas.

Et alors ? Du 18 au 22 septembre, le BTC a progressé de 6,6 %, dépassant le Nasdaq 100, le S&P 500 et l’or.

Hausse des taux, les rendements des Treasuries US restent inchangés, le BTC monte — ces trois choses se produisent en même temps

Cela montre que le moteur de cette hausse n’est pas, à la base, une injection macro de liquidité.

Le 21 septembre, les ETF spot sur le bitcoin aux États-Unis ont enregistré des entrées nettes de 999 millions de dollars sur une journée, le plus haut depuis octobre 2025.

Le 22 septembre, nouveaux flux entrants de 714,7 millions de dollars.

En quatre séances, les ETF ont absorbé au total 231 millions de dollars, soit environ 27 900 BTC.

En supposant une nouvelle offre quotidienne de 450 BTC, ces quatre jours, les ETF ont absorbé 62 jours de production.

Ce n’est pas une chasse aux hausses par les particuliers. C’est une institution qui, dans un contexte de taux élevés et d’environnement macro peu favorable, a décidé de retirer le BTC du marché de façon active.

Strategy : du 14 au 20 septembre, achat de 950 BTC, prix moyen 79 670 dollars — premier ajout depuis trois semaines.

Strive a acheté 1 355 BTC sur la même période, prix moyen 79 475 dollars.

Deux sociétés ont cumulé 2 305 BTC sur une semaine, alors qu’auparavant, sur les trois mois précédents, le stock bitcoin de toutes les entreprises cotées réunies n’était qu’environ 5 900 BTC.

Le plus important encore — le BTC a déjà dépassé 85 000 dollars. Le coût global des investisseurs en ETF est de 86 000 dollars, tandis que le coût de détention pour les entreprises est d’environ 80 500 dollars. Pour la première fois depuis le début de l’année, l’ETF et les entreprises repassent tous deux en situation de profit.

Ils continuent d’acheter même quand ils gagnent de l’argent.

C’est ça, la demande structurelle : acheter sous la ligne des coûts, c’est faire du contre-pied ; acheter au-dessus de la ligne des coûts, c’est suivre la tendance.

Pourquoi cette fois c’est différent

Ces deux dernières années, de quoi dépendait la hausse du BTC ? Des attentes de liquidité de la Fed, des attentes de baisse des taux, et du pari que « l’argent deviendrait moins cher ».

C’est ce qu’on appelle la bêta : quand la liquidité macro afflue, tout monte — et le BTC monte juste un peu plus.

Mais cette fois, les taux n’ont pas baissé, les anticipations de hausses restent, le rendement du Trésor US à 2 ans se maintient autour de 4,76 % sans bouger, et pourtant le BTC a gagné plus de 50 %.

C’est ce qu’on appelle l’alpha. Ce n’est pas parce qu’il y a plus d’argent : c’est parce que la structure de financement du BTC s’améliore — les ETF achètent, les entreprises achètent, les soldes sur les exchanges baissent, et la part de l’offre de profit « on-chain » remonte de 63 % à 78,2 %.

Siegel, responsable de la recherche sur les actifs numériques chez VanEck, l’a dit très clairement : dans cette phase, la hausse de près de 30 000 dollars s’explique principalement par l’épuisement complet de la force vendeuse, et non par le déclenchement d’un événement positif particulier.

Un rebond sans demande d’achat est fragile. Mais une hausse sans pression vendeuse, elle, est solide.

Bien sûr, le risque demeure

Si le rendement des obligations du Trésor US à 2 ans repasse au-dessus de 4,8 %, ou si le marché augmente nettement ses anticipations de hausse en octobre (actuellement environ 54 %), alors les facteurs macro pourraient de nouveau l’emporter sur l’impact des flux de capitaux liés aux ETF et aux entreprises.

Mais attention : lorsque le rendement à 2 ans était à 4,86 %, le BTC était à 77 000. Aujourd’hui, le 2 ans est encore à 4,86 %, mais le BTC est à 84 500.

Dans le même environnement de taux, le BTC a gagné près de 8 000 dollars. Cela signifie que même si de nouveaux chocs « hawkish » surviennent à nouveau, la marge de baisse du BTC est déjà comprimée.

Les taux n’ont pas bougé, mais le BTC, oui.

Le BTC qui monte grâce à une injection macro de liquidités, c’est du « bide » — quand la marée de liquidité se retire, il reprend sa vraie forme.

Ce qui monte grâce à l’amélioration de sa propre structure de financement est « solide » — que vous augmentiez les taux ou que vous ne les baissiez pas, la demande d’achat reste là.

Cette fois, le BTC a pris 50 % en pleine hausse de taux défavorable — la « teneur en or » est bien plus élevée que ce que la plupart des gens imaginent.