L’économie américaine continue de croître tandis que les coûts d’emprunt remontent d’une manière qui semble totalement incontrôlée.
Les taux des bons du Trésor américain ont encore une fois progressé vendredi. Le taux à 10 ans a atteint 5,230 % à un moment donné au cours de la journée, son plus haut niveau depuis juin 2007. Le taux à 30 ans est passé au-dessus de 5,51 %, un niveau qu’il n’avait pas atteint depuis 2004.
Dans le même temps, les obligations de plus courte durée ont suivi le mouvement, le taux des bons du Trésor à 2 ans se rapprochant de 4,90 %. De tels niveaux amèneraient normalement à penser à une demande faible.
Ce n’est pas le cas : avec une consommation plus élevée, une activité des entreprises plus dynamique, de meilleurs résultats dans la fabrication et de gros investissements dans l’IA.
À Wall Street, le débat porte désormais sur la raison pour laquelle les rendements augmentent si vite. L’inflation reste un facteur possible. Une production économique plus solide en est une autre. Les besoins croissants d’emprunt de Washington retiennent aussi fortement l’attention à mesure que les déficits fédéraux s’étendent.
Les investisseurs sont nerveux parce que chaque explication indique que les taux resteront élevés. Les actions ont toutefois résisté à cette pression. Le S&P 500 reste proche des plus hauts historiques en septembre, tandis que les valeurs axées sur la croissance ont mieux performé que de nombreuses zones cycliques.
Cette solidité intervient à un moment où les marchés approchent d’un trimestre qui a historiquement produit certains des meilleurs rendements boursiers de l’année, même si des valorisations étirées et l’approche de la période de l’élection présidentielle américaine de mi-mandat ajoutent une couche de risque supplémentaire.
De nouveaux indicateurs d’activité relancent le débat sur la croissance sur le marché obligataire
Les chiffres économiques publiés mercredi ont donné de nouvelles munitions au camp de la croissance. Une enquête économique très suivie de S&P Global (NYSE : SPGI) a enregistré une nette amélioration dans les entreprises américaines. Son indice manufacturier a enregistré sa plus forte hausse mensuelle depuis 2022. Les services ont progressé encore plus vite, atteignant leur niveau le plus élevé depuis 2021, de nouvelles commandes venant soutenir la hausse.
Le rapport reçoit généralement moins d’attention que les annonces majeures sur l’inflation ou l’emploi. Cette fois, les traders l’ont remarqué. La vente d’obligations s’est accélérée alors que les investisseurs se demandaient si l’économie pourrait gagner en vitesse plutôt que de ralentir.
Ed Yardeni, stratège en chef des investissements chez Yardeni Research, a déclaré : « La principale raison pour laquelle les rendements des obligations ont fortement augmenté, c’est que l’économie américaine est en plein essor. »
Cette vision a aussi influencé les échanges à l’intérieur du marché boursier. Si les taux montent parce que les entreprises et les ménages génèrent plus de demande plutôt que parce que l’inflation se déchaîne à nouveau, certains investisseurs voient les grandes entreprises technologiques comme mieux positionnées que les secteurs sensibles à l’économie.
Les dépenses en IA font partie de ce calcul. Des dizaines de milliards de dollars sont investis dans les puces, les infrastructures informatiques, les centres de données et d’autres projets liés à l’IA. Cet investissement a maintenu au premier plan les actions axées sur la croissance, même pendant que les coûts d’emprunt du gouvernement montent.
Les consommateurs continuent d’ouvrir leur portefeuille pendant que les responsables de la Fed observent une demande plus forte
La consommation des ménages a été l’un des facteurs les plus évidents expliquant pourquoi l’économie n’a pas ralenti autant que prévu. En effet, les dépenses réelles des consommateurs ont progressé à 3,4 % sur une base annualisée au T2, malgré le fait que cet indicateur avait commencé l’année en montrant une certaine faiblesse. Les estimations suggèrent que la consommation continuera de croître au T3. D’après le modèle GDPNow de la Réserve fédérale d’Atlanta, la croissance des dépenses de consommation sera proche de 4 %.
La présidente de la Réserve fédérale de Philadelphie, Anna Paulson, a récemment noté que les conditions économiques sont restées solides malgré les tensions liées aux droits de douane et la hausse des prix du pétrole. Anna a cité la demande des consommateurs, un emploi solide et un grand cycle d’investissements dans l’IA comme les principaux éléments de la situation actuelle. En outre, elle estime que la hausse des cours des actions donnera un élan supplémentaire à la consommation des ménages.
La présidente de la Réserve fédérale de Cleveland, Beth Hammack, a fait un point similaire lors d’un panel du vendredi à Cleveland. Beth a déclaré que plusieurs forces influencent les rendements du Trésor, mais que la meilleure performance économique doit figurer sur cette liste.
« Je pense que les chiffres de la croissance sont sortis de façon plutôt solide », a déclaré Beth. « Je pense que les attentes concernant la poursuite de la performance, si vous regardez les résultats et les bénéfices de diverses entreprises publiques, sont en train de dépasser les attentes, et il y a eu des signes de résilience que je pense que les marchés commencent à intégrer dans les prix. »
Selon Beth, le marché du travail est encore proche de sa définition du plein emploi. En outre, elle a aussi noté que le marché reflète l’anticipation croissante de hausses supplémentaires du taux directeur de la Réserve fédérale. Néanmoins, elle a mentionné que la politique budgétaire du gouvernement fédéral est insoutenable.
Les consommateurs ont à plusieurs reprises surpris les décideurs politiques en refusant de reculer autant que prévu.
« Nous nous attendions à ce que le consommateur fasse un pas en arrière depuis pas mal d’années, mais en réalité, ce n’est pas arrivé », a déclaré Beth. « Ils ont continué à dépenser, et c’est ce qui alimente l’économie. »
Les inquiétudes liées au déficit ne sont certainement pas oubliées. Wil Stith, le responsable senior du portefeuille d’obligations chez Wilmington Trust, accorde davantage d’importance à la politique à Washington qu’aux récents chiffres de la croissance économique.
Tout en reconnaissant que la croissance économique a contribué à la pression à la hausse sur les taux du Trésor, sa préoccupation la plus sérieuse concerne le côté du gouvernement. Il a attribué la hausse des rendements à des dépenses publiques excessives et au déficit budgétaire.
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