Une actualité sur les stablecoins a presque été ignorée par tout le monde, mais ce qui vaut vraiment le coup d’œil ne se trouve peut-être pas du côté des prix..
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Tout le monde voit des altcoins qui rebondissent fortement, et l’ETH qui quitte les exchanges : c’est tout le bruit dans le marché.. Peu de gens remarquent qu’un projet qui émet des dollars synthétiques a déplacé sa manière de faire de l’argent avec ses réserves : du “basis” du marché crypto vers le marché boursier..
Et là, ça devient différent..
De quoi tirait-il ses revenus ? D’un côté, il détenait du spot ; de l’autre, il maintenait des positions short de taille équivalente, sans se soucier de la direction (hausse ou baisse). Il encaissait les “funding fees” payés par les positions longues avec levier.. Maintenant, cette structure a été copiée à l’identique : le côté spot est remplacé par des actions tokenisées, et le côté short se couvre avec des contrats perpétuels sur les mêmes actions..
Le plus intéressant, c’est la justification.. Les gens qui font ça disent que les funding fees du côté des perp sur actions pourraient être jusqu’à cinq fois plus élevés que ceux des stratégies similaires basées sur Bitcoin.. Et au cours des six derniers mois, le basis annualisé moyen de cette branche “actions” tourne autour de 3,5%..
Ça devient vraiment intrigant..
Pour un projet qui émet des dollars on-chain, la question la plus importante n’a jamais été de savoir combien il émet, mais plutôt avec quoi il paie des intérêts.. La taille du stablecoin suit les rendements : plus les réserves gagnent, plus l’argent va vers celui qui gagne le plus. Maintenant, il commence à aller chercher ces rendements du côté des actifs chez les courtiers, ce qui montre que ce qu’il recherche a déjà basculé : de la volatilité crypto vers une partie plus stable du marché traditionnel..
À un niveau plus large, le récit est le suivant : les actifs traditionnels sont en train d’être démontés en composants qu’on peut loger en “réserves”.. Actions tokenisées, perpétuels sur actions, fonds tokenisés : ce qui était autrefois acheté par des particuliers, devient maintenant acheté par la principale catégorie d’acteurs, à savoir un groupe d’émetteurs de stablecoins qui doivent impérativement faire fructifier leurs réserves. Celui qui assemble les bons composants en une chaîne de rendements durable obtiendra la “lettre d’entrée” à la prochaine vague de taille..
Mais il y a un problème..
Dans le business du basis, le principe essentiel est que quelqu’un d’autre porte la direction, pendant que vous, vous encaissez la structure.. Ça ressemble à un revenu fixe, mais le risque est entièrement concentré sur un seul point : “est-ce qu’on arrivera à équilibrer / couvrir quand il faut ?”. Dès que la liquidité côté perp sur actions s’assèche, ou si les actions tokenisées ne peuvent être négociées que sur une plateforme donnée, cette chaîne de rendement devient très fragile — quand le marché va bien, c’est comme un dépôt ; quand le marché va mal, c’est un contrat que personne ne veut prendre..
Ce qu’il faut vraiment surveiller, ce sont deux signaux.. D’abord, quand la part des actifs non-crypto dans ces réserves commencera à dépasser deux chiffres.. Ensuite, lors de la prochaine grande baisse du marché traditionnel, cette nouvelle ligne de rendement continuera-t-elle à payer, ou verra-t-on apparaître pour la première fois un “reverse” (inversion / inversion de la structure).
Si la seconde chose arrive vraiment, alors le mot “stabilité” dans “stablecoins” devra être re-pricé une fois de plus..
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De quoi tirait-il ses revenus ? D’un côté, il détenait du spot ; de l’autre, il maintenait des positions short de taille équivalente, sans se soucier de la direction (hausse ou baisse). Il encaissait les “funding fees” payés par les positions longues avec levier.. Maintenant, cette structure a été copiée à l’identique : le côté spot est remplacé par des actions tokenisées, et le côté short se couvre avec des contrats perpétuels sur les mêmes actions..
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Mais il y a un problème..
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Ce qu’il faut vraiment surveiller, ce sont deux signaux.. D’abord, quand la part des actifs non-crypto dans ces réserves commencera à dépasser deux chiffres.. Ensuite, lors de la prochaine grande baisse du marché traditionnel, cette nouvelle ligne de rendement continuera-t-elle à payer, ou verra-t-on apparaître pour la première fois un “reverse” (inversion / inversion de la structure).
Si la seconde chose arrive vraiment, alors le mot “stabilité” dans “stablecoins” devra être re-pricé une fois de plus..
