Un rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans inférieur à 5% réduit généralement une source de pression sur les valorisations du S&P 500 : le rendement à long terme, relativement peu risqué, par rapport auquel les investisseurs évaluent les flux de trésorerie futurs des entreprises. Cela peut soutenir les actions, notamment les sociétés dont on s’attend à ce qu’elles tirent davantage de leurs bénéfices plus loin dans le futur. Ce n’est toutefois pas une règle selon laquelle le S&P 500 doit monter lorsque le rendement baisse.

La question décisive est de savoir pourquoi le rendement a baissé. Une baisse attribuée à l’apaisement des inquiétudes concernant l’inflation ou à l’anticipation d’une politique monétaire moins restrictive peut améliorer le contexte de valorisation. Une baisse due à des craintes de croissance faible ou de récession peut, dans le même temps, détériorer les profits attendus des entreprises, laissant les actions moins bien orientées malgré un taux d’actualisation plus faible.

Ce que mesure un rendement des Treasuries à 10 ans sous 5 %

Le rendement des Treasuries à 10 ans mesure le rendement annualisé que les investisseurs exigent pour un titre du Trésor américain comportant environ 10 ans restants avant l’échéance. C’est un prix de marché exprimé en rendement, plutôt qu’un taux fixé par le gouvernement. Le Trésor construit sa courbe de rendement nominal à partir des prix de marché acheteurs de clôture, et des données de marché sont également utilisées par la Federal Reserve Bank of New York, comme l’explique le Trésor américain.

La mécanique du marché commence par le prix : lorsque la demande fait monter le prix d’un Trésor existant, son rendement baisse ; lorsque le prix chute, le rendement augmente. La cotation obtenue est une mesure qui évolue en continu du rendement exigé. Elle ne dit pas aux investisseurs ce que les actions gagneront au cours de la prochaine décennie.

L’échéance aide à expliquer le rôle du rendement. Le 10 ans se situe au milieu de la courbe généralement utilisée pour considérer les coûts d’emprunt à plus long terme, les anticipations d’inflation et les perspectives économiques. Il se distingue du taux directeur de la Réserve fédérale, même si les anticipations de politique peuvent l’influencer. L’inflation attendue, la compensation pour l’incertitude liée aux taux d’intérêt et à l’inflation, ainsi que la demande de Treasuries alimentent aussi les rendements à long terme.

« Sous 5 % » est un repère rond, pas un seuil financier qui crée des conséquences automatiques. Un passage de 5,05 % à 4,95 % compte en contexte : sa taille, sa vitesse, les attentes des investisseurs et l’information économique qui le sous-tend entrent tous en ligne de compte. Un rendement à 4,9 % peut encore limiter certaines valorisations lorsque les bénéfices attendus ou les perceptions de risque ont fortement changé.

Comment le rendement à 10 ans modifie la valorisation du S&P 500

Les cours des actions représentent des créances sur des profits futurs, des dividendes et d’autres distributions de trésorerie, convertis en valeur actuelle grâce à un taux d’actualisation. Toutes choses égales par ailleurs, une réduction du taux sans risque à long terme diminue le taux d’actualisation et augmente la valeur actuelle des flux de trésorerie futurs — c’est la principale façon dont une baisse du rendement à 10 ans peut soutenir le S&P 500.

Prenons un flux de trésorerie hypothétique de 100 $ dû dans 10 ans. À un taux d’actualisation de 5 %, sa valeur actuelle est plus faible qu’à 4 %, même si le flux de trésorerie lui-même reste inchangé. La différence correspond au rendement qu’un investisseur exige pendant l’attente ; la valorisation réelle des actions ajoute des flux de trésorerie incertains et d’autres compensations liées au risque.

Toutes les actions n’ont pas la même exposition à cette arithmétique. Les flux de trésorerie attendus qui se situent plus loin dans le temps, comme c’est souvent le cas pour de nombreuses entreprises de croissance, sont généralement plus sensibles aux variations du taux d’actualisation. À plus court terme, des flux de trésorerie plus proches et plus prévisibles peuvent être moins sensibles, mais les variations générales des taux et l’appétit pour le risque des investisseurs peuvent toucher tous les secteurs. Le Fonds monétaire international décrit la plus grande sensibilité des flux de trésorerie d’actions à longue durée aux variations du taux d’actualisation.

C’est pourquoi les rendements des Treasuries apparaissent souvent dans les discussions sur les multiples cours-bénéfices. Un rendement requis plus faible peut amener les investisseurs à payer davantage dès aujourd’hui pour la même trajectoire de bénéfices anticipée, sans pour autant montrer que chaque entreprise mérite un multiple plus élevé. La croissance, les marges, la dette, la concurrence et la fiabilité des prévisions continuent de façonner le calcul.

Rendement des bénéfices, rendements réels des Treasuries et prime de risque sur actions

Les investisseurs comparent aussi le rendement prospectif implicite des actions avec celui disponible via les obligations gouvernementales. Une mesure courante des actions est le rendement des bénéfices prospectifs : les bénéfices attendus par action divisés par le prix de l’action. C’est l’inverse d’un ratio cours-bénéfices prospectif. Un indice boursier qui s’échange à un multiple plus élevé affiche un rendement des bénéfices plus faible, en supposant la même estimation des bénéfices.

La Réserve fédérale a mesuré une prime de risque sur actions, en partie, comme le rendement bénéficiaire prospectif du S&P 500 moins le rendement réel des Treasuries à 10 ans attendu. Un rendement réel correspond à un rendement après prise en compte de l’inflation attendue. Cette comparaison est utile car des rendements nominaux, pris seuls, peuvent surestimer ce que les investisseurs s’attendent à gagner en termes de pouvoir d’achat.

Si le rendement réel des Treasuries baisse tandis que le rendement bénéficiaire prospectif du S&P 500 reste inchangé, la compensation supplémentaire apparente pour détenir des actions augmente. Cela peut rendre les actions plus attractives relativement aux Treasuries. Le calcul peut évoluer des deux côtés : un marché boursier en hausse réduit le rendement des bénéfices si les prévisions ne montent pas avec lui, tandis que des estimations de bénéfices plus faibles le réduisent aussi. La discussion de la Réserve fédérale sur l’évaluation des actifs présente ce cadre.

Et la prime de risque sur actions n’est pas non plus une cotation fixe du marché ni une garantie de performance future. Différents modèles utilisent des horizons de bénéfices, des hypothèses d’inflation et des mesures de rendements réels attendus différents. Le paramètre s’interprète au mieux comme un prisme de valorisation relative, plutôt que comme un signal temporel qui détermine indépendamment s’il faut acheter ou vendre des actions.

Quand la baisse des rendements signale un problème de résultats

Des rendements plus faibles peuvent être favorables aux valorisations, mais la cause de la baisse peut être défavorable pour les entreprises. Les investisseurs peuvent exiger des rendements plus faibles parce qu’ils s’attendent à une croissance économique plus molle, à une inflation plus faible ou à une récession. En cas de frayeur liée à la croissance, la même perspective plus faible qui fait descendre les rendements des Treasuries peut amener les analystes et les investisseurs à réduire leurs prévisions de ventes, de marges et de résultats d’entreprises.

Cela crée deux forces opposées. Le taux d’actualisation plus faible a tendance à augmenter la valeur attribuée à chaque dollar de bénéfices futurs. La prévision de bénéfices plus faible signifie qu’il peut y avoir moins de dollars à valoriser. Si la dégradation attendue des profits est suffisamment sévère, elle peut dépasser le bénéfice de valorisation et faire baisser le S&P 500.

Considérez deux scénarios stylisés. Dans le premier, les anticipations d’inflation s’assouplissent sans dégradation matérielle de la demande ou des profits des entreprises. Les rendements baissent, la trajectoire des flux de trésorerie attendus reste globalement intacte, et les valorisations des actions peuvent être soutenues. Dans le second, les investisseurs se tournent vers les Treasuries parce qu’ils s’attendent à une récession. Les rendements baissent à mesure que les anticipations de bénéfices s’affaiblissent, et les actions peuvent reculer même si les obligations progressent.

C’est la raison pour laquelle un titre affirmant que le rendement à 10 ans passe sous 5 % ne peut pas, à lui seul, répondre à la question sur le marché boursier. Le FMI note que les baisses de rendement peuvent refléter des attentes de croissance plus faible ou de récession — des conditions dans lesquelles les dommages causés aux bénéfices projetés peuvent compenser, voire dépasser, le bénéfice d’un taux d’actualisation plus bas.

Pourquoi le S&P 500 ne bouge pas à l’identique des rendements des Treasuries

Le S&P 500 est un indice de référence large des actions américaines de grande capitalisation, couvrant environ 75 % des actions américaines. Il regroupe des entreprises aux modèles économiques, besoins de financement, expositions géographiques aux revenus et profils de flux de trésorerie attendus différents. Un seul rendement des Treasuries ne peut pas refléter toutes ces différences.

Des rendements plus élevés peuvent peser davantage sur les valorisations sensibles aux taux et sur les entreprises qui doivent refinancer une dette importante. Dans le même temps, des rendements plus élevés peuvent aussi s’accompagner d’une activité économique plus forte, ce qui peut soutenir les profits des entreprises cycliques. Des rendements en baisse peuvent aider les valorisations à longue durée, mais peuvent aussi s’accompagner d’une demande attendue plus faible. Les performances au niveau de l’indice reflètent le résultat net de ces effets concurrents.

Il existe aussi une différence entre un mouvement largement anticipé et une surprise. Les prix des actifs ont tendance à intégrer les attentes avant un événement. Une baisse du rendement déjà anticipée peut avoir peu d’effet nouveau sur les actions, tandis qu’un mouvement inattendu peut entraîner une réévaluation plus importante. Même alors, le sens n’est pas mécaniquement prédéterminé.

La Réserve fédérale a indiqué que, historiquement, les changements inattendus de taux d’intérêt n’ont eu que des effets modestes sur les cours des actions par rapport à la variation plus large associée aux bénéfices, à l’appétit pour le risque et à d’autres facteurs de marché. Des rendements plus faibles des Treasuries peuvent encourager des rotations vers des actifs plus risqués, mais ce lien n’est pas un-à-un.

Les lecteurs peuvent comparer les niveaux de clôture quotidiens du S&P 500 avec le rendement quotidien des Treasuries à 10 ans, sur base de maturité constante, via la série combinée de FRED. De tels graphiques sont utiles pour repérer les périodes où les deux ont évolué ensemble ou au contraire séparément. Ils ne peuvent pas, à eux seuls, montrer qu’une série a causé le mouvement de l’autre, car les deux peuvent répondre à de nouvelles informations concernant l’inflation, la croissance, la politique ou le risque de marché.

Série de rendements constants des Treasuries à 10 ans sur base quotidienne et série de l’indice S&P 500 pour comparer les mouvements des taux et ceux du marché actions. — Source : Federal Reserve Bank of St. Louis FRED

Mettre la relation en pratique

Commencez par le mouvement lui-même : pourquoi le rendement des Treasuries à 10 ans est-il passé sous 5 % et que s’est-il passé concernant les anticipations de résultats prospectifs, les rendements réels et les valorisations du S&P 500 ? Ces vérifications permettent de distinguer un changement potentiellement constructif des taux d’actualisation d’un signal d’alerte sur les perspectives de bénéfices.

La comparaison repose sur deux volets. Les rendements des Treasuries déterminent le coût d’opportunité et le taux d’actualisation des actions ; les bénéfices prospectifs indiquent les rendements potentiels pour les actionnaires. L’écart entre ces mesures est une façon d’évaluer la compensation liée à la prise de risque actions.

Cette relation peut changer pendant qu’elle est évaluée. Les prix, les prévisions de bénéfices, les anticipations d’inflation et l’appétit pour le risque peuvent tous évoluer en même temps. Un taux sans risque à long terme plus faible peut soutenir les valorisations et, si les autres paramètres restent stables, élargir la prime de risque sur actions apparente — mais une baisse des rendements peut aussi s’accompagner de perspectives de croissance plus faibles ou d’anticipations de bénéfices plus faibles.

Pour cette raison, un rendement à 10 ans inférieur à 5 % fournit un contexte, pas un signal définitif pour le S&P 500. La hausse ou non des prix de l’indice dépend de la trajectoire des bénéfices attendus et de la volonté des investisseurs à supporter le risque.

Questions fréquemment posées

Un rendement des Treasuries à 10 ans inférieur à 5 % signifie-t-il que le S&P 500 va monter ?

Non. Des rendements plus faibles peuvent améliorer l’arithmétique de la valorisation, mais les actions peuvent baisser si la baisse des rendements reflète des perspectives de croissance qui se dégradent et des bénéfices corporatifs attendus plus faibles.

Pourquoi les prix des obligations augmentent-ils lorsque les rendements des Treasuries baissent ?

Les paiements fixes d’une obligation existante deviennent plus attrayants lorsque le rendement de marché requis diminue. Les investisseurs font monter son prix et, calculé par rapport à ce prix plus élevé, son rendement baisse.

Le rendement des bons du Trésor à 10 ans et le taux directeur de la Réserve fédérale sont-ils la même chose ?

Ils sont différents. Le taux directeur est un taux à court terme fixé par la Réserve fédérale, tandis que le rendement à 10 ans est déterminé par le marché et reflète les anticipations sur les taux futurs, l’inflation et d’autres risques.

Pourquoi les valeurs de croissance peuvent réagir plus vivement aux variations des rendements ?

Les entreprises de croissance sont souvent valorisées sur la base des flux de trésorerie attendus plus loin dans le futur. Ces flux lointains perdent ou gagnent davantage de valeur actuelle lorsque le taux d’actualisation change.

Que signale une prime de risque sur actions plus élevée ?

Dans le cadre de la Fed, cela peut indiquer une compensation plus élevée, en apparence, pour détenir des actions par rapport aux rendements réels attendus des Treasuries. Ce n’est pas une garantie que les actions surperformeront, car les prévisions de bénéfices et les prix peuvent changer rapidement.

Avertissement : Le présent article est fourni à des fins d’information uniquement. Il ne constitue pas une offre ni une intention d’être utilisé comme conseil juridique, fiscal, en matière d’investissement, financier ou autre.