Les flux vers le fonds négocié en bourse (ETF) Bitcoin (BTC) au comptant ont atteint, le 21 septembre, près de 1 milliard de dollars en une seule journée. C’était juste après que, sur le marché des produits dérivés, des positions short d’un volume de 262,3 millions de dollars aient été liquidées de façon forcée au cours de l’heure précédente, juste avant que le prix du Bitcoin ne dépasse 84 000 dollars.

Point clé

• Sur le marché spot américain (session cash), les fonds qui se sont dirigés vers les ETF Bitcoin ont atteint environ 1 milliard de dollars, mais la forte hausse des prix observée ce jour-là a commencé plus tôt, sur le marché des produits dérivés.

• Le déclencheur initial a été le « short squeeze (liquidation massive des ventes à découvert) ».

• En combinant les données disponibles, on peut interpréter que la demande pour les ETF n’a pas tant déclenché une hausse, qu’elle a plutôt joué un rôle de renforcement et de prolongation d’un rallye déjà enclenché.

D’abord, le « short squeeze » du Bitcoin

D’après les données du service de statistiques on-chain et de produits dérivés CoinGlass, le Bitcoin a, à un moment donné le 21 septembre, dépassé 84 000 dollars et a retrouvé ce niveau pour la première fois depuis environ le 31 janvier. L’important, c’est l’« ordre » dans lequel ce niveau a été atteint.

Les flux de capitaux des ETF Bitcoin au comptant sont agrégés une fois par jour, ce qui reflète les transactions exécutées pendant que le marché spot américain est ouvert. Autour du moment où le marché américain ouvre, l’Asie et l’Europe avaient déjà négocié pendant plusieurs heures. Autrement dit, au moment où les achats d’ETF américains liés à cette date commencent à s’accumuler pleinement, les positions baissières (downside) du marché à terme avaient déjà été largement réglées, et le prix du Bitcoin avait donc déjà fortement augmenté.

En tenant compte de ce décalage temporel, une analyse suggère que l’on peut difficilement attribuer au moins le rallye sur 21 jours au seul fait qu’il provienne d’achats d’ETF.

Ce jour-là, à cause d’un short squeeze, des positions de vente à découvert sur le Bitcoin d’un volume de 262,3 millions de dollars ont été liquidées en l’espace d’une heure. Dans ce processus, le marché des produits dérivés a pris une avance en pilotant la direction des prix avant les statistiques des flux de capitaux vers les ETF au comptant.

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Le signal des flux de capitaux des ETF

Cela ne signifie toutefois pas que le sens de la demande des ETF diminue. Pour créer de nouvelles parts d’ETF Bitcoin, les participants agréés et les market makers doivent acheter des bitcoins spot sur le marché réel. Ainsi, même après le début du rallye, des entrées régulières de capitaux vers les ETF peuvent continuer à créer une pression d’achat supplémentaire et contribuer à soutenir la tendance haussière.

Selon l’analyse de BeInCrypto, dans ce contexte, le rôle de catalyseur initial a été joué par le marché à terme, tandis que les ETF ont surtout suivi en apportant un soutien. Cela ne signifie pas que, dans d’autres périodes, les ETF ne puissent pas déclencher un rallye, mais cela indique au moins que, dans ce cas précis, le marché à terme a bougé en premier.

Il faut aussi surveiller les phénomènes de concentration des capitaux. **BlackRock**'s iShares Bitcoin Trust (IBIT) détient 785 640 BTC. Cela représente plus de 4 fois la taille du fonds Wise Origin Bitcoin de **Fidelity** (FBTC), qui détient 176 510 BTC.

Ainsi, lorsque les fonds se concentrent sur un petit nombre de grands produits, les gros titres « Entrées totales de l’ETF » peuvent donner l’impression que la demande est plus largement répartie que dans la réalité. Il faut aussi noter que, dans ce cas, il s’agissait d’une inversion apparue après un ralentissement des flux de capitaux vers les ETF au cours des quelques transactions précédentes.

Les ETF Bitcoin au comptant ont clôturé en sorties nettes 5 jours sur 6 entre le 9 et le 16 septembre. Pendant cette période, le prix du Bitcoin a connu une correction. La situation a changé à partir du 17 septembre. Lorsque le Bitcoin est revenu à la hausse, les flux de capitaux des ETF se sont à nouveau orientés vers le positif, et des entrées nettes ont continué.

Par la suite, les entrées nettes cumulées ont dépassé 56,98 milliards de dollars, et l’actif total net (AUM) de l’ensemble des ETF Bitcoin a atteint 107,86 milliards de dollars.

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