Le cours de Gemini chute de 80 % depuis son IPO : de nouvelles rumeurs d’acquisition, la bourse s’effondre, les licences sont les vrais atouts

La valeur de l’action de la plateforme de trading cryptographique Gemini (code Nasdaq : GEMI) a chuté d’environ 80 % par rapport au prix d’émission lors de son introduction en bourse de septembre 2025. La capitalisation boursière est passée d’un sommet d’environ 4 milliards de dollars à 753 millions de dollars. Le ralentissement des activités de trading, la baisse des revenus et la réduction de moitié des actifs de la plateforme font que cette bourse créée par les jumeaux Winklevoss se retrouve à nouveau sur la table de négociation avec des acheteurs potentiels.
À l’heure actuelle, aucun signe n’indique l’existence de cotations actives, mais les licences réglementaires américaines détenues par Gemini, ses infrastructures de garde et ses relations clients sont au cœur des spéculations du marché. Le mois dernier, Lorenzo Valente, responsable de la recherche sur les actifs numériques chez ARK Invest, a publiquement suggéré sur X que la plateforme décentralisée de contrats perpétuels Hyperliquid devrait acquérir Gemini pour environ 450 millions de dollars, afin de la transformer en un point d’entrée pour des contrats perpétuels et des marchés de prédiction réglementés aux États-Unis. L’effondrement du cours de l’action transforme une entreprise indépendante en difficulté en un actif stratégique à un prix « bradé ».
Phénomène : le cours chute de 80 % et l’activité se contracte dans son ensemble
Gemini a été introduite au Nasdaq en septembre 2025 ; le prix d’émission de l’IPO était de 28 dollars par action. Le premier jour, le cours a ouvert à 37 dollars et clôturé à environ 32 dollars ; en séance, la hausse a même dépassé 30 %, montrant alors l’enthousiasme des investisseurs pour le retour d’une bourse crypto sur les marchés publics. Mais cet élan s’est rapidement inversé.
D’après CoinDesk, au 20 septembre 2026, la capitalisation de GEMI est d’environ 753 millions de dollars, soit plus de 80 % de moins que son plus haut d’environ 4 milliards de dollars. Les fondamentaux se dégradent en parallèle : au deuxième trimestre 2026, le revenu de l’échange Gemini a reculé de 38 % en glissement annuel à 12,5 millions de dollars, le volume des transactions au comptant a chuté de 66 % à 3,8 milliards de dollars et les actifs de la plateforme sont passés de 18,2 milliards de dollars à 8,4 milliards de dollars par rapport à un an plus tôt.
Face au rétrécissement de son cœur d’activité de trading, Gemini cherche une deuxième courbe de croissance dans les marchés de prédiction et l’activité cartes de crédit. La société a obtenu en 2026 les licences DCM et DCO de la CFTC, dans le but de relancer les dérivés et les marchés de prédiction dans un cadre de conformité ; en parallèle, elle a lancé un produit de carte de crédit crypto, visant à transformer les actifs des utilisateurs en source de revenus dans des scénarios de paiement. Mais les contributions de ces nouvelles activités ne suffisent pas encore à compenser la baisse des revenus du comptant.
Les coûts de régulation pèsent aussi lourdement sur l’entreprise. Cameron Winklevoss a écrit sur X en février : « rien que les factures juridiques de la SEC nous ont fait perdre des dizaines de millions de dollars, et ont aussi causé des pertes de plusieurs centaines de millions de dollars en productivité, en capacité de création et en innovation. » Cette accusation vise l’exécution réglementaire intense menée par la Securities and Exchange Commission américaine lors du cycle de contrôle précédent contre les sociétés crypto ; Gemini était alors l’une des bourses qui s’opposaient le plus à la SEC.
La contraction ne touche pas que le numérique. Gemini s’est retirée des marchés du Royaume-Uni, de l’Union européenne et de l’Australie : les effectifs ont été réduits d’environ 40 % pour atteindre environ 402 personnes, et la société a abaissé ses prévisions de rémunération annuelle ainsi que ses dépenses techniques. La société enregistre des pertes nettes continues depuis 2024 ; au premier trimestre 2026, la perte nette s’élève à 109 millions de dollars. Malgré une hausse des revenus de 42 % sur un an à 50,3 millions de dollars sur le trimestre, la perte de 93 cents par action reste supérieure aux 61 cents attendus par les analystes.
Pourquoi maintenant : la vague de sous-performance des IPO et l’ouverture simultanée des fenêtres de régulation
L’effondrement de la valorisation de Gemini n’est pas un cas isolé : c’est le reflet de la revalorisation de l’ensemble des sociétés crypto introduites en bourse depuis le milieu de 2025. Les statistiques de BeInCrypto montrent que Gemini a chuté d’environ 89 % par rapport au cours d’ouverture de ses débuts (37 dollars) ; BitGo a reculé d’environ 77 % depuis son premier prix de transaction (22,43 dollars) ; Bullish a baissé d’environ 71 % depuis son cours d’ouverture (90 dollars) ; eToro a chuté d’environ 42 %, et seuls Circle et Figure se maintiennent encore au-dessus du prix d’émission. Le marasme du secteur freine aussi les projets d’autres introductions : la société mère de Kraken, Payward, a suspendu son introduction en bourse en mars 2026 ; Grayscale, Consensys et Ledger ont également reporté leurs calendriers d’émission.
Pour les acheteurs potentiels, cela signifie qu’ils peuvent racheter un ensemble d’infrastructures de conformité déjà prêtes à un prix bien inférieur au coût de reconstruction. Valente a écrit sur X que l’activité principale de Gemini est visiblement en difficulté : la taille ne lui permet pas de rivaliser avec les grandes bourses américaines en termes de flux sur le comptant ou les dérivés, et elle ne dispose pas de fossé de liquidité ; mais « une activité indépendante en apparence en détresse pourrait être un actif stratégique à prix de chute ».
Les changements du contexte réglementaire offrent une fenêtre temporelle. Gemini a obtenu les licences de marché de contrats de conception (DCM) et d’organisations de compensation de dérivés (DCO) auprès de la CFTC américaine, ce qui lui permet de proposer des contrats perpétuels et des marchés de prédiction sur le territoire national. Dans le même temps, l’attitude de la CFTC et de la SEC envers les contrats perpétuels on-chain proposés par des sociétés réglementées s’est assouplie : Hyperliquid discute avec les deux institutions afin d’essayer de faire en sorte que des sociétés réglementées aux États-Unis fournissent des contrats perpétuels sur sa blockchain. 
Mécanisme : l’acheteur n’achète pas une bourse, mais un permis, des clients et une infrastructure de conservation
Le plan conçu par Valente pour Hyperliquid est représentatif : il s’agirait d’acquérir l’ensemble de la pile de régulation américaine de Gemini pour environ 450 millions de dollars, dont la seule valeur du permis réglementaire lui-même pourrait être d’environ 200 millions de dollars. Les fonds d’acquisition pourraient provenir des réserves de la communauté HYPE — en mobilisant environ 7,9 millions de jetons HYPE (sur 389 millions en réserve, soit 2 %), soit environ 550 millions de dollars au prix de 70 dollars de l’époque — ce qui permettrait, avec une prime d’environ 20 % par rapport à la capitalisation actuelle, de finaliser une acquisition à 100 %.
Le cœur de cette logique tient au fait que ce que le repreneur veut vraiment, ce n’est pas une bourse au comptant rapetissée, mais trois choses :
Premièrement, l’accès réglementaire. Aux États-Unis, les licences crypto ne peuvent pas être transférées directement : l’acquisition sera considérée comme un changement de contrôle, et le nouvel acquéreur devra accepter un examen réglementaire similaire à celui d’un « fresh applicant ». Mais par rapport à une demande entièrement nouvelle, reprendre une plateforme déjà titulaire de licences DCM/DCO, disposant d’une équipe de conformité et d’historiques d’audit, réduit encore nettement les coûts de temps et d’incertitude. Cela explique aussi pourquoi dès avril 2026, des initiés ont confié à CoinDesk que les acheteurs potentiels avaient déjà clôturé l’évaluation de l’acquisition des activités européennes et britanniques de Gemini : l’objectif est d’obtenir des licences réglementaires plutôt qu’une reprise complète.
Deuxième point : les clients et les actifs. En moyenne, les utilisateurs de Gemini détiennent environ 14 500 dollars d’actifs sur la plateforme ; même si les actifs totaux de la plateforme sont passés de 18,2 milliards de dollars à 8,4 milliards de dollars, ce groupe relativement fortuné reste attractif pour les institutions qui souhaitent s’immiscer sur le marché de détail américain.
Troisièmement, l’infrastructure de conservation et de compensation. Gemini a géré de longue date une activité de conservation de niveau institutionnel, et l’ajout de licences de compensation DCO rend l’ensemble rare dans le domaine des produits dérivés conformes et des marchés de prédiction. Valente cite des précédents : l’acquisition de QCEX par Polymarket, et celle de Bitstamp par Robinhood ; il estime qu’Hyperliquid pourrait transformer Gemini en un lieu de négociation HIP-3/HIP-4, de fait, réglementé aux États-Unis. 
Obstacle : les frères Winklevoss détiennent 94,5 % des droits de vote ; la vente dépend d’eux
L’issue de toute transaction dépend dans une large mesure de Cameron et de Tyler Winklevoss. Les deux réunis contrôlent 94,5 % des droits de vote de Gemini : cela peut simplifier les négociations — sans confrontation avec des actionnaires publics dispersés — mais cela signifie aussi que toute vente doit en pratique obtenir leur approbation.
Les frères Winklevoss restent engagés à long terme envers Gemini. En mai 2026, ils ont injecté 100 millions de dollars à Gemini via le Winklevoss Capital Fund, en partie payés en bitcoin, afin de soutenir la transition de l’entreprise vers le marché de prédiction et le trading agentique (agentic trading). Cameron Winklevoss a déclaré sur X en février de cette année que « rien que les factures juridiques de la SEC nous ont coûté des dizaines de millions de dollars, et ont aussi entraîné des pertes en productivité et en innovation de plusieurs centaines de millions de dollars ». Cette prise de position est à la fois une dénonciation du contexte réglementaire et un signal indiquant que les fondateurs ne sont pas pressés de vendre l’entreprise à bas prix.
Du point de vue de la structure de l’entreprise, Gemini a déjà été classée « société contrôlée » (controlled company) conformément aux règles du Nasdaq, ce qui lui accorde des exemptions, notamment sur l’indépendance des administrateurs, et renforce encore le contrôle exercé par les fondateurs. Ce type de structure était perçu au début comme une garantie de solidité stratégique, mais dans un contexte de rachat, cela signifie que les actionnaires externes peuvent quasiment pas influencer l’issue de la transaction.
De plus, l’approbation réglementaire elle-même reste une variable. La FCA britannique a clairement indiqué que l’autorisation d’une société crypto ne peut pas être transférée suite à une acquisition : tout changement de contrôle doit être approuvé par l’autorité compétente du pays ou, au minimum, obtenir une absence officielle d’objection. Aux États-Unis, même s’il existe déjà un cadre DCM/DCO, la coordination entre institutions (CFTC, SEC, licences de transfert de monnaie au niveau des États) pourrait encore allonger le cycle de la transaction.
Impact et observations à venir
Pour l’industrie des exchanges crypto, l’affaire Gemini marque une deuxième étape de la revalorisation des introductions en bourse de 2025–2026 : après la rupture à la vente sur le marché secondaire, on passe au réajustement des actifs dans le marché primaire des fusions-acquisitions. Si Hyperliquid ou d’autres acteurs passent à l’action, cela ouvrira un nouveau paradigme de « rachat d’une bourse agréée via un protocole DeFi », combinant liquidité on-chain et entités de conformité off-chain.
Les variables à surveiller pour la suite incluent :
Les frères Winklevoss sont-ils prêts à vendre le contrôle après une évaporation de 80 % de la capitalisation boursière due à l’IPO, ou à poursuivre une transformation indépendante portée par le marché de prédiction et l’activité cartes de crédit ?
L’attitude finale de la CFTC et de la SEC envers les sociétés américaines réglementées proposant des contrats perpétuels sur la blockchain déterminera la valeur réelle monétisable du permis Gemini ;
Y a-t-il d’autres acheteurs, notamment une bourse offshore cherchant un accès réglementaire américain, des institutions financières traditionnelles ou des sociétés de paiement ;
Gemini peut-il stopper la tendance à la baisse des actifs de la plateforme et des volumes de transactions, sinon son pouvoir de négociation en tant que société indépendante sera davantage affaibli.
Pour l’instant, il s’agit encore d’une spéculation de marché provoquée par l’effondrement du cours, et non d’une transaction établie. Mais pour l’industrie crypto, quand la capitalisation d’une bourse agréée passe sous le coût de “remise à zéro” de sa plateforme réglementée, la question n’est plus de savoir « est-ce que quelqu’un va acheter ? », mais « qui va agir le premier ».