Récemment, la Réserve fédérale a tenu une réunion très importante, la Conférence annuelle des banques centrales de Jackson Hole. En bref : les gouverneurs des banques centrales du monde entier se réunissent pour parler d’économie, mais cette année, tout le monde a les yeux rivés sur une seule personne — le premier discours officiel du nouveau président de la Fed, Warsh, depuis sa prise de fonctions.
Résultat : le marché a été « effrayé ». Le rendement des bons du Trésor à 2 ans a bondi de 11 points de base en une journée pour atteindre 4,34 %, la réaction la plus forte depuis 2009. Les chances d’une hausse des taux en septembre sont passées de 35 % à 60 % d’un coup. Nvidia a chuté de 4,57 %, et un paquet d’actions liées à l’IA ont aussi reculé.
Pourquoi une réaction aussi forte ? Parce que Warsh a dit des choses totalement à l’opposé de ce que tout le monde attendait.
Avant, le marché pensait largement que l’inflation était en train de baisser et que des baisses de taux arrivaient bientôt. Mais Warsh a directement pulvérisé cette anticipation. En gros, il a dit ceci :
Premièrement, l’économie est en fait plutôt stable. Les profits des entreprises progressent de plus de 20 %, la croissance des investissements en équipements atteint un niveau record depuis 2021, et le taux de chômage est seulement de 4,1 %. Pas de raison pour augmenter les taux ? Non, au contraire : l’économie est trop forte, donc il est difficile de faire baisser l’inflation.
Deuxièmement, l’environnement financier actuel n’est pas franchement « restrictif ». Les spreads de crédit sont faibles, les banques prêtent avec plus de souplesse, et la volatilité du marché boursier est très faible. Ses propres mots : « Il est difficile de dire si l’environnement financier global est contraignant. » Autrement dit : l’argent circule encore très facilement, et ne refroidit pas l’économie.
Troisièmement, l’inflation n’a pas encore vraiment commencé à s’améliorer. Même si certaines données du CPI de l’été étaient meilleures, dans le panier PCE, 54 % des postes voient encore leur prix augmenter de plus de 3 %, contre seulement 32 % à un niveau « normal » sur les 20 dernières années. Donc—ce n’est pas le moment de se détendre.
Ce qu’il y a de plus intéressant, c’est la façon dont Warsh a pris position sur la communication. Avant, la Fed donnait au marché une sorte de « feuille de route », et tout le monde suivait. Warsh dit que cette approche ne fonctionne plus. Il a évoqué une métaphore appelée « labyrinthe miroir » : la Fed observe le marché pour juger de l’efficacité de sa politique, mais le marché observe la Fed pour fixer ses prix, et ainsi les deux se renvoient la balle, jusqu’à ce que personne ne voie plus clairement l’économie réelle. Donc à l’avenir, ce n’est plus comme ça : à vous de juger.
Pour le secteur de l’IA non plus, ce n’est pas une bonne nouvelle. Warsh reconnaît que l’IA est importante, mais dit clairement : « n’influencera pas la décision actuelle sur les taux ». L’IA peut améliorer la productivité à long terme, mais pour le moment, les entreprises d’IA dépensent massivement pour construire des centres de données et acheter de l’électricité ; au lieu de cela, elles stimulent la demande et poussent l’inflation. Donc l’IA ne peut pas devenir une raison de baisser les taux — au contraire, c’est une raison de maintenir des taux élevés.
Résultat : le marché a été « effrayé ». Le rendement des bons du Trésor à 2 ans a bondi de 11 points de base en une journée pour atteindre 4,34 %, la réaction la plus forte depuis 2009. Les chances d’une hausse des taux en septembre sont passées de 35 % à 60 % d’un coup. Nvidia a chuté de 4,57 %, et un paquet d’actions liées à l’IA ont aussi reculé.
Pourquoi une réaction aussi forte ? Parce que Warsh a dit des choses totalement à l’opposé de ce que tout le monde attendait.
Avant, le marché pensait largement que l’inflation était en train de baisser et que des baisses de taux arrivaient bientôt. Mais Warsh a directement pulvérisé cette anticipation. En gros, il a dit ceci :
Premièrement, l’économie est en fait plutôt stable. Les profits des entreprises progressent de plus de 20 %, la croissance des investissements en équipements atteint un niveau record depuis 2021, et le taux de chômage est seulement de 4,1 %. Pas de raison pour augmenter les taux ? Non, au contraire : l’économie est trop forte, donc il est difficile de faire baisser l’inflation.
Deuxièmement, l’environnement financier actuel n’est pas franchement « restrictif ». Les spreads de crédit sont faibles, les banques prêtent avec plus de souplesse, et la volatilité du marché boursier est très faible. Ses propres mots : « Il est difficile de dire si l’environnement financier global est contraignant. » Autrement dit : l’argent circule encore très facilement, et ne refroidit pas l’économie.
Troisièmement, l’inflation n’a pas encore vraiment commencé à s’améliorer. Même si certaines données du CPI de l’été étaient meilleures, dans le panier PCE, 54 % des postes voient encore leur prix augmenter de plus de 3 %, contre seulement 32 % à un niveau « normal » sur les 20 dernières années. Donc—ce n’est pas le moment de se détendre.
Ce qu’il y a de plus intéressant, c’est la façon dont Warsh a pris position sur la communication. Avant, la Fed donnait au marché une sorte de « feuille de route », et tout le monde suivait. Warsh dit que cette approche ne fonctionne plus. Il a évoqué une métaphore appelée « labyrinthe miroir » : la Fed observe le marché pour juger de l’efficacité de sa politique, mais le marché observe la Fed pour fixer ses prix, et ainsi les deux se renvoient la balle, jusqu’à ce que personne ne voie plus clairement l’économie réelle. Donc à l’avenir, ce n’est plus comme ça : à vous de juger.
Pour le secteur de l’IA non plus, ce n’est pas une bonne nouvelle. Warsh reconnaît que l’IA est importante, mais dit clairement : « n’influencera pas la décision actuelle sur les taux ». L’IA peut améliorer la productivité à long terme, mais pour le moment, les entreprises d’IA dépensent massivement pour construire des centres de données et acheter de l’électricité ; au lieu de cela, elles stimulent la demande et poussent l’inflation. Donc l’IA ne peut pas devenir une raison de baisser les taux — au contraire, c’est une raison de maintenir des taux élevés.