#termmax La semaine dernière, alors que j’examinais les lignes de crédit hors cote de plusieurs institutions, j’ai aussi jeté un œil à l’activité de règlement sur la blockchain Canton. J’ai constaté que beaucoup d’acteurs du secteur confondaient TermPrime avec un pool de prêt classique assorti d’une liste blanche. Dans les opérations de prêt interbancaire, nous accordons beaucoup d’importance à la solidité de la structure juridique sous-jacente. En réalité, ce dispositif ne fait que donner une enveloppe de règlement sur blockchain aux opérations OTC entre institutions.

La principale différence tient à son mécanisme central : l’architecture de repo avec transfert de propriété (Title Transfer Repo). Pendant la durée du prêt, le prêteur devient bel et bien propriétaire légal des garanties et, si le contrat-cadre le permet, peut les réhypothéquer pour libérer des liquidités. En cas de défaut, il n’y a pas de vente aux enchères publique de liquidation sur la blockchain : on repasse directement aux procédures de recours juridiques dans le monde réel. Cette forme de création de crédit n’a rien à voir avec une logique reposant simplement sur la livraison physique de jetons. On peut donc en déduire que le pouvoir de fixation des prix auquel le $TMX, dont le TGE approche, devra s’ancrer dépendra de sa capacité à distinguer ces deux systèmes de crédit et à en capter la valeur ; il ne s’agit certainement pas d’un simple habillage destiné aux institutions.$BTC

Quant à la transaction de test avec garantie, réalisée fin juin et qui a attiré l’attention, j’estime qu’elle visait surtout à vérifier le bon fonctionnement des composants fondamentaux que sont le règlement atomique et la confidentialité sélective. L’avantage de cette architecture est qu’elle répond à l’exigence absolue de confidentialité des institutions. Mais le revers de la médaille est évident : de l’extérieur, impossible de déterminer la profondeur réelle de la répartition du notionnel. Sans négociations entre teneurs de marché réels sur différentes échéances, une transaction de test isolée reste très éloignée d’une véritable courbe de taux fixe.$ETH

D’un point de vue rationnel, la valeur essentielle de ce mécanisme consiste à transposer sur la blockchain le crédit déjà établi par les contrats-cadres afin de réduire les coûts de règlement, et non à créer de la liquidité ex nihilo. Pour savoir s’il peut réellement aboutir à un modèle commercial viable, il suffit de surveiller le nombre de contreparties actives et la rétention mensuelle. Ne vous laissez pas distraire par les discours promotionnels autour des jalons franchis : dans le règlement financier, la véritable barrière à l’entrée reste toujours la rétention effective des capitaux.@TermMax

Pour ceux d’entre vous qui ont l’habitude des opérations de repo traditionnelles, quelle méthode privilégiez-vous pour détecter les risques liés aux contreparties dans ce type de transfert de propriété juridique sur blockchain ?