#termmax Voir que les FT se négocient avec une décote sur le marché secondaire, déclenche facilement la première réaction : « saisir une bonne affaire ». Mais après avoir fait quelques calculs sur @TermMax , j’ai constaté que la décote, en elle-même, ne transporte aucune information : il faut la convertir en taux annualisé pour que cela ait un sens.
Le point de départ logique, c’est la manière dont les FT sont remboursés : à l’échéance, rachat des actifs sous-jacents à la valeur nominale, selon un ratio 1:1. Donc, tant que le FT n’est pas arrivé à maturité, il est forcément échangé à un prix inférieur à la valeur nominale. Cette décote correspond au rendement de détention de l’acheteur ; le solde de la maturité détermine ensuite, une fois converti en taux annualisé, le rendement annuel correspondant.$SPCXB
Prenons le même cas : essayer une décote de 2% sur deux groupes de durées restantes différentes. Le FT d’une valeur nominale de 1 USDC se négocie à 0,98, avec 30 jours restants avant échéance. Le rendement à conserver jusqu’au remboursement vaut 0,02 divisé par 0,98, soit environ 2,04%. En annualisé, cela fait environ 24,8%. Même prix de 0,98, mais si la durée restante est de 180 jours, le taux annualisé tombe à environ 4,1%. Le premier cas peut nettement être meilleur que du lending à maturité identique ; pour le second, c’est très probablement moins bon. La décote numérique est exactement la même, mais l’attractivité réelle est six fois moindre : c’est la fosse aux pièges lorsqu’on ne regarde que la décote.
L’inverse est vrai aussi. Pour des FT dont la maturité restante est très courte, même une décote de seulement 0,3% peut donner un bon taux annualisé ; alors que pour des FT à long terme, une décote qui paraît importante peut, une fois ramenée en taux annualisé, ne pas être forcément avantageuse. C’est pourquoi, sur TermMax, ma première étape n’est pas de comparer les prix : je mets côte à côte, pour chaque FT candidat, sa décote, le nombre de jours restants et le taux annualisé implicite, puis je compare avec les offres côté lending ayant la même Maturity, afin de vérifier s’il est plus intéressant d’acheter un FT déjà émis, ou de placer soi-même une demande sur le marché du lending.$SNDKB
La deuxième étape consiste à confirmer le chemin de sortie. Le rendement lié à la détention jusqu’à l’échéance et au remboursement est certain ; mais si l’on prévoit de revendre en cours de route, il faut tenir compte de la profondeur du carnet d’ordres à ce moment-là. Le taux de rendement réel lors d’une sortie intermédiaire dépend du prix de transaction, et non pas du taux annualisé implicite au moment de l’achat. Ces deux trajectoires comportent des risques totalement différents, il ne faut pas les évaluer avec le même chiffre. Ensuite, ce que j’aimerais surtout observer, c’est la vitesse à laquelle la décote des FT se resserre à l’approche de la Maturity, ainsi que l’ampleur des différences dans le rythme de convergence entre différents actifs sous-jacents.
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