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Les procès-verbaux de la banque centrale sont toujours un coup d’œil dans le rétroviseur. Cette publication saisit un moment que les marchés ont déjà commencé à dépasser.
Le détail : les minutes de la réunion des 28-29 juillet de la Réserve fédérale, publiées mercredi, n’ont montré aucun soutien au sein des responsables pour une baisse des taux d’intérêt — mais ont plutôt révélé une nette orientation plus « hawkish », plusieurs décideurs estimant que les taux pourraient devoir augmenter si l’inflation ne ralentit pas suffisamment. La réunion elle-même a donné lieu au vote le plus fragmenté de la Fed depuis des années : le FOMC a maintenu les taux à 3,50 %–3,75 % dans une décision de 9 voix contre 3, trois présidents de banques régionales — Beth Hammack, de Cleveland, Neel Kashkari, de Minneapolis, et Lorie Logan, de Dallas — s’y étant tous opposés en faveur d’une hausse d’un quart de point, la première fois que trois responsables ont voté contre en adoptant une position commune depuis septembre 2016. Les minutes ont souligné que de nombreux participants estimaient que le resserrement de la politique serait probablement nécessaire si l’inflation ne diminuait pas, certains responsables se demandant si les conditions financières étaient suffisamment strictes pour ramener l’inflation vers la cible. Cette réunion s’est tenue dans un contexte marqué par la hausse des prix du pétrole liée au conflit impliquant l’Iran. Depuis, toutefois, les données reçues ont changé la donne : le rapport sur l’emploi de juillet a montré une baisse inattendue des effectifs, et l’indice des prix à la consommation (CPI) comme l’indice des prix à la production (PPI) sont ressortis en dessous des prévisions. En conséquence, les marchés accordent désormais davantage de poids à l’idée que la Fed maintienne ses taux inchangés lors de sa réunion des 15-16 septembre plutôt que de procéder à une hausse, même si ces minutes plus « hawkish » sont maintenant disponibles.
Pourquoi c’est important : Le vote à trois voix contre signale un comité réellement divisé, et pas seulement quelques voix marginales. La décision du président de la Fed, Kevin Warsh, d’éviter une orientation prospective explicite signifie que les marchés traitent chaque réunion à venir comme une décision en temps réel. Les données publiées depuis la réunion de juillet — et ce qui se passera d’ici septembre — sont donc exceptionnellement importantes pour déterminer l’issue. Il vaut aussi la peine de rappeler que les procès-verbaux sont, par nature, tournés vers le passé : ils traduisent l’état d’esprit du comité à la fin du mois de juillet, une période précédant les chiffres plus faibles sur l’emploi et l’inflation qui sont depuis entrés en jeu. Le fait que les marchés accordent plus de poids à cette tonalité restrictive ou, au contraire, aux données plus récentes et plus fraîches peut en dire long sur la manière dont la décision de septembre se dessine finalement.
Réflexion finale : Alors que les procès-verbaux font écho à une tonalité plus favorable à une politique monétaire restrictive à partir de plusieurs semaines en arrière, et que de nouvelles données ont déjà commencé à la compliquer, ce changement infléchit-il la lecture du marché sur septembre — ou confirme-t-il surtout à quel point la Fed paraissait déjà divisée à l’approche de cette période ?
