Star Securities Chen Ruohan
Récemment, l’entreprise de conduite autonome Wenwei Zhixing (0800.HK) a publié son rapport financier du 2e trimestre 2026 ainsi que celui du 1er semestre. L’entreprise n’a toujours pas réussi à sortir de la situation de pertes. Au 1er semestre, sa perte nette s’est élevée à 792 millions de yuans. Depuis 2021, les pertes cumulées de la société dépassent 9,2 milliards de yuans.
Star Securities remarque que des dépenses de R&D élevées constituent la principale raison des pertes de la société. Par ailleurs, la hausse marquée des frais de vente alourdit encore davantage le fardeau de la rentabilité. Comment trouver un équilibre entre les investissements en R&D et les objectifs de rentabilité est donc une question urgente à laquelle Wenwei Zhixing doit répondre. Depuis le début de l’année, l’activité L2++/L3 et l’expansion à l’étranger de la société ont certes progressé rapidement, mais des défis subsistent. D’une part, après la sélection des modèles et leur déploiement, il reste encore un écart avant que des revenus à grande échelle ne se concrétisent ; d’autre part, le modèle d’expansion « asset-light » adopté à l’étranger peut-il créer une solide barrière de protection concurrentielle sur le long terme, c’est encore à vérifier par le marché.
La « douve » du modèle d’actifs légers à l’étranger reste à prouver
Selon le rapport financier, au premier semestre 2026, WeRide a réalisé un chiffre d’affaires de 346 millions de RMB, en hausse de 73 % sur un an. La perte nette sur la période s’élève à 792 millions de RMB, soit pratiquement au même niveau que sur la même période de l’année précédente. Parmi eux, le chiffre d’affaires du T2 s’établit à 230 millions de RMB, en hausse de 82 % sur un an ; la perte nette sur la période atteint 401 millions de RMB.
L’activité de l’entreprise est principalement structurée en deux grands segments : la conduite autonome L4 et l’assistance avancée à la conduite L2++/L3. Parmi eux, l’activité de niveau L4, dominée par les taxis Robotaxi à conduite autonome et les bus Robobus à conduite autonome, constitue la plus grande source de revenus : au premier semestre, les revenus atteignent 179 millions de RMB, soit 52 % du revenu total de la période. Au deuxième trimestre, les revenus s’élèvent à 125 millions de RMB, en hausse de 47 % sur un an.
Fort de plusieurs années d’accumulation de technologies de conduite autonome de niveau L4, WeRide étend une partie de ses capacités L4 vers le domaine de la conduite assistée en série (ADAS) afin d’explorer de nouveaux points de croissance. Depuis 2026, l’activité L2++/L3 connaît un développement rapide : au deuxième trimestre, les revenus de l’activité ont progressé d’environ 26 fois en glissement annuel. À ce jour, WRD 3.0 a déjà obtenu plus de 30 accords de production (attribution pour la production en série) de modèles ; des tests routiers et des validations d’adaptation sont en cours sur des marchés étrangers comme la France, l’Allemagne et le Japon ; au deuxième trimestre, le volume expédié atteint 30 000 ensembles.
D’autres analyses indiquent également que, du choix du modèle (et des spécifications) jusqu’aux livraisons en série, il faut passer par plusieurs étapes clés : développement itératif d’ingénierie, validation par plusieurs cycles de tests, adaptation et intégration dans la chaîne d’approvisionnement, etc. Ainsi, la « sélection du modèle » ne signifie pas forcément la comptabilisation de revenus. À l’heure actuelle, les modèles de production en série L2++ de l’entreprise sont principalement concentrés chez deux constructeurs automobiles : GAC et Chery. Si le volume des ventes des modèles clés fluctue ou si la relation de coopération change, cela affectera directement la croissance du chiffre d’affaires. À ce stade, la valeur commerciale apportée par la technologie L4 se reflète davantage dans la validation des capacités ; elle reste encore éloignée d’une contribution à grande échelle aux revenus.
Securities Star a noté que WeRide développe activement le marché international. À ce jour, son activité couvre 13 pays et plus de 60 villes. L’entreprise réalise une exploitation commerciale entièrement sans opérateur à Abou Dhabi et à Dubaï ; elle mène également un plan pilote avec Uber visant à lancer à Madrid le premier service commercial de taxis à conduite automatique en Espagne.
Dans ce contexte, les revenus de l’entreprise à l’étranger affichent une forte dynamique de croissance : au premier semestre, le revenu annuel s’élève à 119 millions de RMB, représentant une part de 34,5 % du revenu total, contre 23,5 % au premier semestre 2025.
Il convient de préciser qu’à la différence des modèles à forte intensité d’exploitation en Chine, WeRide adopte à l’étranger un modèle d’expansion à actifs légers et à forte marge. L’entreprise ne détient pas les véhicules d’exploitation ; elle coopère plutôt avec des plateformes locales de mobilité de premier plan telles qu’Uber et Grab, qui prennent en charge les étapes lourdes en capital, comme l’achat des véhicules, l’exploitation localisée et l’acquisition d’utilisateurs. WeRide, de son côté, s’occupe de l’adaptation localisée de la technologie de conduite autonome, afin de monétiser via des frais de licence technologique et un partage des revenus liés aux opérations.
À noter : bien que le modèle d’actifs légers réduise le fardeau du capital, il reste une incertitude quant à la capacité à construire une « douve » (avantage concurrentiel durable). Les avis de l’industrie indiquent que l’adoption de ce modèle implique que WeRide doit s’appuyer sur des partenaires locaux et sur des plateformes de mobilité pour obtenir des flux de clients ; or, la plupart de ces plateformes ne choisiront pas une seule entreprise de conduite autonome comme unique partenaire. À mesure que les participants à la filière Robotaxi à l’étranger augmentent, la question de savoir si WeRide peut maintenir sa compétitivité grâce à ses accumulations techniques et opérationnelles nécessite encore d’être vérifiée dans le temps.
La R&D élevée « absorbe » les profits
Bien que les revenus de WeRide aient fortement augmenté, l’entreprise n’est pas encore sortie de la zone de pertes. En étendant la chronologie, de 2021 à 2025, le montant des pertes nettes de l’entreprise s’élève respectivement à 1,007 milliard de RMB, 1,298 milliard de RMB, 1,949 milliard de RMB, 2,517 milliards de RMB et 1,655 milliard de RMB. D’après les calculs, depuis 2021, les pertes cumulées de l’entreprise dépassent 9,2 milliards de RMB.
Securities Star a noté que des investissements en R&D élevés et persistants constituent la principale cause des pertes de l’entreprise. Les dépenses de R&D de l’entreprise sont passées de 443 millions de RMB en 2021 à 1,372 milliard de RMB en 2025, soit une hausse d’environ 209,71 %. Au premier semestre 2026, les dépenses de R&D continuent d’augmenter, en hausse de 24 % sur un an, pour atteindre 798 millions de RMB. Parmi elles, les frais de R&D du T2 s’élèvent à 434 millions de RMB, en hausse de 36 %.
La R&D de l’entreprise est principalement orientée vers des plateformes technologiques de base pour la conduite autonome et vers l’optimisation itérative continue des grands modèles de conduite autonome. Pour que le système de conduite autonome soit capable de traiter divers scénarios extrêmes à « longue traîne », l’entreprise doit engager des investissements rigides et coûteux en ressources de calcul, en matériel GPU et en un bouclage de données.
Le PDG de iiMedia Consulting, Zhang Yi, a indiqué que les pertes de WeRide résultent objectivement des contraintes combinées de la politique et du droit de passage (road right). En Chine, l’exploitation de Robotaxi entièrement sans opérateur se fait encore principalement sous forme de pilotes par zones ; l’exploitation transrégionale n’est pas encore entièrement ouverte, ce qui constitue un goulot d’étranglement clair pour l’expansion rapide de la taille des commandes. Les pressions sur les coûts proviennent de plusieurs facteurs : les investissements en R&D, l’amortissement des véhicules et la sécurité/maintenance opérationnelle sont des dépenses rigides ; et, en raison de la ligne rouge en matière de sécurité, l’investissement en R&D est indispensable, aujourd’hui comme à l’avenir.
À noter : à mesure que les politiques et normes de l’industrie s’améliorent progressivement, le centre de gravité de la concurrence des entreprises de conduite autonome s’est déplacé de la faisabilité technologique vers la capacité de créer une boucle commerciale (commercial end-to-end). La question de savoir si une entreprise peut continuer à opérer, réduire efficacement les coûts, gagner la volonté de paiement des utilisateurs et transformer la technologie en performance opérationnelle constitue le sujet central que les entreprises de conduite autonome doivent résoudre à l’étape suivante.
En plus de la pression liée à la R&D, la hausse des frais de vente comprime davantage la marge bénéficiaire de WeRide. Au premier semestre 2026, sous l’effet de l’augmentation des coûts de personnel et des dépenses publicitaires de promotion du marché, les dépenses de vente de l’entreprise s’élèvent à 51,9 millions de RMB, soit une hausse de 86,7 % sur un an.
Même si la pression sur les dépenses reste forte, la direction estime que le point d’inflexion approche. Lors de la présentation des résultats financiers, le DAF (CFO) de l’entreprise, Li Xuan, a souligné que les investissements en R&D de WeRide peuvent, dans une large mesure, être mutualisés entre les activités L4, L2/L3, etc., et ne suivent donc pas une augmentation proportionnelle au nombre de véhicules et aux revenus sur un an. L’infrastructure IA a également déjà dépassé le pic d’investissement. Sur la base de la situation opérationnelle actuelle et des plans de développement futurs, WeRide pourrait atteindre l’objectif d’équilibre pertes-profit (atteindre le seuil de rentabilité) avant 2029 de manière globale.
À noter toutefois qu’alors que la R&D continue de « brûler » des liquidités, le niveau de trésorerie de WeRide subit également une consommation notable. À la fin de la période couverte par le rapport, le total « trésorerie et équivalents de trésorerie + dépôts à terme » de WeRide s’élève à environ 5,4 milliards de RMB, soit une baisse de 1,6 milliard de RMB par rapport au début de l’année. (Cet article est publié en premier par Securities Star, auteur | Li Ruohan)