Quand je regarde l’« Range Order » de @TermMax , je pensais au départ que le taux fixe était simplement un nombre que la plateforme assigne à chaque échéance : les utilisateurs concluent la transaction au chiffre correspondant. En relisant toute la documentation sur la courbe, je me suis rendu compte qu’il manquait l’essentiel : le taux lui-même a aussi de la profondeur. #TermMax
Un Market peut placer plusieurs Range Orders en même temps. Le market maker ou le Curator ne se contente pas de proposer un seul APR ; il définit une courbe par morceaux, adaptée à différents intervalles de capitaux. Quand les utilisateurs empruntent, prêtent ou augmentent leur levier, ils consomment l’offre en suivant la courbe existante. Plus la taille de l’ordre est grande, plus elle consomme de liquidité, et au final le taux réellement apparié et le point de départ affiché sur la page peuvent ne pas correspondre.
Le fait qu’il existe plusieurs courbes pour le même marché est aussi crucial. Les utilisateurs peuvent choisir une liquidité plus adaptée, mais les courbes ne se transforment pas automatiquement en une citation infiniment profonde et uniformisée. Voir un petit segment de taux « très beau » ne veut pas dire que le montant visé pourra forcément y être exécuté.
Cela m’a fait redécouvrir le sens de « fixe ». Ici, « fixe » veut dire que, une fois la transaction conclue, l’échéance et le coût sont verrouillés ; ce n’est pas dire que, pour tout le monde et à toute taille, on obtient le même taux. Et ce n’est pas non plus dire qu’il n’y a pas de slippage pendant le passage d’ordre. La page officielle sur les risques liste aussi séparément la courbe AMM, la taille des ordres, le MEV et la liquidité du DEX : ces variables ne disparaissent pas automatiquement parce que le produit s’appelle « taux fixe ».
Ce qui est vraiment intéressant avec le Range Order, c’est qu’il regroupe les cotations de taux par paliers — comme dans un carnet d’ordres traditionnel — dans une courbe continue qui permet une exécution en continu. L’avantage, c’est que le market maker peut exprimer les taux qu’il accepte pour des volumes de capitaux différents, et que les utilisateurs n’ont pas à attendre un match discret en une seule fois. Le coût, lui, est que la manière dont on définit la courbe détermine directement l’utilisation du capital et la qualité d’exécution.
Du coup, quand je regarde TermMax par la suite, je ne me contenterai pas de capturer une image du plus haut APR. Je veux plutôt surveiller, pour une même échéance, la profondeur exécutable, le taux effectivement apparié et le slippage des grosses transactions. Le taux peut être « fixe », mais la liquidité ne peut pas être prouvée par un simple chiffre.
Un Market peut placer plusieurs Range Orders en même temps. Le market maker ou le Curator ne se contente pas de proposer un seul APR ; il définit une courbe par morceaux, adaptée à différents intervalles de capitaux. Quand les utilisateurs empruntent, prêtent ou augmentent leur levier, ils consomment l’offre en suivant la courbe existante. Plus la taille de l’ordre est grande, plus elle consomme de liquidité, et au final le taux réellement apparié et le point de départ affiché sur la page peuvent ne pas correspondre.
Le fait qu’il existe plusieurs courbes pour le même marché est aussi crucial. Les utilisateurs peuvent choisir une liquidité plus adaptée, mais les courbes ne se transforment pas automatiquement en une citation infiniment profonde et uniformisée. Voir un petit segment de taux « très beau » ne veut pas dire que le montant visé pourra forcément y être exécuté.
Cela m’a fait redécouvrir le sens de « fixe ». Ici, « fixe » veut dire que, une fois la transaction conclue, l’échéance et le coût sont verrouillés ; ce n’est pas dire que, pour tout le monde et à toute taille, on obtient le même taux. Et ce n’est pas non plus dire qu’il n’y a pas de slippage pendant le passage d’ordre. La page officielle sur les risques liste aussi séparément la courbe AMM, la taille des ordres, le MEV et la liquidité du DEX : ces variables ne disparaissent pas automatiquement parce que le produit s’appelle « taux fixe ».
Ce qui est vraiment intéressant avec le Range Order, c’est qu’il regroupe les cotations de taux par paliers — comme dans un carnet d’ordres traditionnel — dans une courbe continue qui permet une exécution en continu. L’avantage, c’est que le market maker peut exprimer les taux qu’il accepte pour des volumes de capitaux différents, et que les utilisateurs n’ont pas à attendre un match discret en une seule fois. Le coût, lui, est que la manière dont on définit la courbe détermine directement l’utilisation du capital et la qualité d’exécution.
Du coup, quand je regarde TermMax par la suite, je ne me contenterai pas de capturer une image du plus haut APR. Je veux plutôt surveiller, pour une même échéance, la profondeur exécutable, le taux effectivement apparié et le slippage des grosses transactions. Le taux peut être « fixe », mais la liquidité ne peut pas être prouvée par un simple chiffre.