J’avais juste l’habitude de supposer que lorsqu’une équipe annonce que 200 millions de jetons entrent en circulation, on attend surtout de voir sur quel prix les carnets d’ordres se stabilisent. Puis j’ai passé une soirée à tracer où allaient réellement ces 200 millions $TMX : j’ai regardé la répartition entre la liquidité de seed, les premières attributions et l’inventaire des market makers, et j’ai compris que je le regardais par le mauvais bout.

La partie intéressante n’est pas le diagramme en secteurs ni le pourcentage de flottant. Je le vois comme une expérience de « capital-stickness ».

Quand vous exécutez un DEX spot standard ou un fork d’Aave, le capital mercenaire fonctionne parce que les pools s’ajustent chaque seconde. Les gens vendent, les taux montent, et de l’argent frais arrive pour rééquilibrer le pool. Mais TermMax essaie de construire une dette à durée fixe. Cela signifie que le protocole se casse littéralement si les gens ne laissent pas leurs actifs verrouillés à leur place jusqu’à ce qu’une date d’échéance soit passée.

Donc, lorsque 200 millions de jetons arrivent sur le marché dès le premier jour, vous injectez essentiellement une liquidité pure et très mobile dans une machine qui ne fonctionne que si les gens restent patients. La logique cohérente entre les bureaux d’obligations traditionnels et la dette on-chain n’a pas du tout changé : si personne ne veut détenir le papier sous-jacent, le market maker élargit simplement le spread jusqu’à ce que l’emprunt devienne trop coûteux pour être utilisé.

Au final, un flottant initial n’est qu’un test du marché : savoir si quelqu’un se soucie vraiment de l’infrastructure de rendement, ou si tout le monde est là uniquement pour retourner le jeton de gouvernance et s’en aller.

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