Auteur : Chen Zhiyuan ; Rédaction : Jia Xin
Le 12 août, en soirée, Waymo (WeRide) a publié un rapport financier aux signaux positifs.
Les résultats financiers indiquent que, au deuxième trimestre, le chiffre d’affaires s’élève à 232 millions de yuans, en hausse de 82 % d’une année sur l’autre et de 103 % d’un trimestre sur l’autre, dépassant ainsi l’estimation du marché, qui tablait auparavant sur environ 170 à 180 millions de yuans. Parmi ces éléments, les revenus à l’étranger ont progressé de 164 % d’une année sur l’autre et de 169 % d’un trimestre sur l’autre. Dans le même temps, la marge brute atteint 37,5 %, soit 9,4 points de pourcentage de plus que sur la même période l’an dernier, un niveau record historique. La perte nette s’élève à 401 millions de yuans, mais elle s’améliore légèrement d’une année sur l’autre.
D’après les données opérationnelles, WeRide améliore globalement sa situation : la taille des revenus augmente fortement, la structure de l’activité est optimisée et le modèle de rentabilité s’améliore progressivement.
Pourtant, la réaction du marché des capitaux n’est pas optimiste. Après la publication des résultats financiers, le cours de l’action de la société aux États-Unis a chuté de 9,64%, et celui à Hong Kong a baissé de plus de 8%.
Pour l’industrie de la conduite autonome, l’attention du marché se concentre surtout sur la « progression de la concrétisation de la commercialisation » et sur la « capacité à mettre en place le modèle de rentabilité ». Pourquoi ce rapport financier de Wenyi Zhixing, jugé « au-delà des attentes », n’a-t-il pas entraîné une hausse du cours de l’action ?
Premièrement, hausse de 9 points de la marge bénéficiaire brute : la structure des revenus est en train de changer
Une hausse de 9 points de pourcentage de la marge bénéficiaire brute est l’un des changements les plus suivis dans le rapport financier du deuxième trimestre de Wenyi Zhixing.
L’amélioration de la marge bénéficiaire brute provient généralement de deux parcours : l’un consiste à améliorer l’efficacité opérationnelle, par exemple en augmentant l’efficacité d’exploitation par véhicule et en réduisant les coûts unitaires, afin que chaque part de revenus génère davantage de profit ; l’autre consiste à optimiser la structure des activités, c’est-à-dire en augmentant la part des activités à plus forte marge bénéficiaire brute, ce qui améliore la marge bénéficiaire globale.
Le premier cas signifie que la capacité bénéficiaire de la société se renforce ; le second reflète davantage un changement de structure des revenus et une modification de l’allocation des ressources de l’entreprise.
D’après les données du deuxième trimestre, l’amélioration de la marge bénéficiaire brute de Wenyi Zhixing provient principalement de la seconde partie.
Les activités de Wenyi Zhixing se composent principalement de deux volets : la conduite autonome L4 et les systèmes d’aide à la conduite de haut niveau L2++/L3.
L’activité L4 couvre des scénarios tels que le Robotaxi et le Robobus. Les modèles incluent des flottes exploitées en propre et la sortie technologique sous forme d’actifs légers. Ce type d’activité conserve une forte nature d’actifs lourds : il faut investir dans l’achat de véhicules, l’exploitation et la maintenance, l’assurance, les services cloud ainsi que des superviseurs de sécurité à distance.
Au deuxième trimestre, les revenus du business L4 de Wenyi Zhixing atteignent 125 millions de RMB, en hausse de 47% sur un an, et +131% en variation séquentielle (par rapport au trimestre précédent).
Lors de la conférence de résultats, le CFO a indiqué que certaines activités L4 présentent une saisonnalité : les négociations commerciales se terminent généralement au premier semestre, les revenus sont comptabilisés lors du déploiement au second semestre. Il est attendu qu’au second semestre, les activités L4 affichent de meilleures performances.
Les activités L2++/L3 visent principalement les constructeurs automobiles, en leur fournissant des solutions de conduite autonome grâce à un déploiement en série via les chaînes de production. Les capacités d’aide à la conduite de haut niveau sont ainsi intégrées aux véhicules produits en série. Grâce à un modèle de licence technologique et de livraison à grande échelle, les coûts marginaux de ce volet sont plus faibles et les marges bénéficiaires brutes sont généralement supérieures à celles des activités d’exploitation L4.
Au deuxième trimestre, les revenus de l’activité L2++/L3 de Wenyi Zhixing ont augmenté d’environ 26 fois sur un an, et de 219% en séquentiel. Avec la croissance rapide de l’activité L2++/L3, la part de ses revenus atteint 48%, devenant un facteur important qui pousse l’amélioration de la marge bénéficiaire brute globale.
Dans le même temps, la croissance de l’activité L4 à l’étranger contribue aussi à soutenir les marges bénéficiaires.
Au deuxième trimestre, les revenus à l’étranger ont augmenté de 164% sur un an, représentant près de 40% des revenus de la société. Comme les projets à l’étranger utilisent davantage le modèle d’actifs légers, la société supporte relativement moins d’investissements pour l’exploitation des véhicules et les infrastructures. Par conséquent, sa capacité bénéficiaire est généralement supérieure à celle de certains modèles d’exploitation en propre.
Dans son rapport financier, Wenyi Zhixing a également mentionné que l’amélioration de la marge bénéficiaire brute provient principalement de la hausse de la contribution des activités L2++/L3 à marge élevée et des activités L4 à l’étranger.
Bien entendu, il existe aussi des signes d’amélioration de l’efficacité.
Par exemple, le nombre moyen de commandes par véhicule et par jour pour le Robotaxi en Chine intérieure est passé à 21 commandes, soit une hausse d’environ 24% en séquentiel, avec un pic à 28 commandes. Cela montre que le Robotaxi progresse du simple volet démonstration technologique vers une exploitation plus « routinière ».
Deuxièmement, après l’amélioration de la marge bénéficiaire brute, à quelle distance de la rentabilité se trouve encore l’entreprise ?
Après l’amélioration de la marge bénéficiaire brute, une question se pose immédiatement : à quel point la rentabilité est-elle encore éloignée ?
D’après le rapport financier du deuxième trimestre, l’amélioration de la profitabilité de Wenyi Zhixing reste limitée.
Au premier semestre, la perte nette attribuable aux actionnaires s’élève à 790 millions de RMB, quasiment au même niveau que l’année précédente sur la même période ; après ajustements, la perte passe de 595 millions de RMB à 665 millions de RMB.
Cela signifie que l’amélioration de la marge bénéficiaire brute ne suffit pas encore à couvrir l’ensemble des investissements de la société.
Parmi ces éléments, les investissements en R&D restent la principale source de pression. Au deuxième trimestre, les dépenses de R&D de la société atteignent 434 millions de RMB, en hausse de 36% sur un an. Bien que la croissance des dépenses de R&D soit inférieure à celle du chiffre d’affaires, l’industrie de la conduite autonome reste dans une phase d’investissements continus à la fois technologiques et de commercialisation, ce qui rend difficile une baisse rapide des dépenses de R&D à court terme.
Parallèlement, une fois que l’activité L2++ entre dans la phase de production en pré-installation (pré-montée), la société doit continuer à élargir la base de clients constructeurs. Les investissements en ventes et en affaires augmentent également. Au deuxième trimestre, les frais de vente atteignent 29,2 millions de RMB, soit une hausse proche du double sur un an. Cela reflète que la société passe de la phase de validation technologique à la phase d’expansion à grande échelle auprès des clients.
La baisse des frais administratifs résulte principalement des variations des frais de services professionnels liés à l’introduction en bourse par rapport à la même période de l’an dernier, ainsi que des paiements fondés sur des actions. Il s’agit plutôt de facteurs temporaires et ne peut pas être attribué simplement à une amélioration de l’efficacité.
La direction estime que la pression sur les coûts diminue progressivement. Le CFO Li Xuan a déclaré que le taux de croissance de l’investissement en R&D de la société est déjà inférieur à celui des revenus. À mesure que la phase de construction de l’infrastructure d’IA approche de la fin, et que l’efficacité du déploiement sur les scénarios urbains s’améliore, l’intensité des investissements devrait diminuer à l’avenir.
Wenyi Zhixing prévoit d’atteindre un flux de trésorerie positif par trimestre en 2028, et l’équilibre entre revenus et charges sur l’ensemble de l’année en 2029.
Au 30 juin, les liquidités et dépôts à terme de la société totalisaient environ 5,375 milliards de RMB, soit une baisse d’environ 1,6 milliard de RMB par rapport à la fin de l’année précédente. Les réserves de trésorerie permettent de continuer à investir, mais le tournant vers la rentabilité dépend encore de plusieurs variables clés.
Premièrement, la réutilisation de la base technologique.
Lors d’une conférence de résultats, le PDG Han Xu a déclaré que, par le passé, différents business nécessitaient chacun d’importants investissements en ressources de R&D, mais qu’avec le développement de grands modèles développés en interne, les différentes activités partagent désormais la même base technologique.
La société a déjà lancé deux grands modèles, GENESIS et WITT. Elle souhaite, grâce à une infrastructure d’IA unifiée, soutenir simultanément la conduite autonome L4, l’aide à la conduite avancée L2++/L3 et les systèmes de R&D associés. Parmi eux, WITT peut décomposer les vidéos de la route en unités de faits atomisées, puis, en combinaison avec GENESIS, générer des données d’entraînement afin d’améliorer l’efficacité de l’entraînement des modèles.
Si cette voie de réutilisation fonctionne, le taux de croissance des dépenses de R&D pourrait encore ralentir, libérant ainsi de l’espace pour améliorer la rentabilité.
Deuxièmement, le rythme d’amélioration du modèle économique par unité (unit economics) du Robotaxi.
Par rapport aux environ 17 commandes par véhicule et par jour en moyenne auparavant, au deuxième trimestre, la densité de commandes moyennes par véhicule dans le Robotaxi en Chine intérieure a nettement augmenté.
Le Robotaxi doit atteindre une utilisation élevée par véhicule afin de répartir les coûts fixes, tels que le parc, la maintenance et le support technique. Ensuite, il faut observer si le nombre moyen de commandes par véhicule et par jour peut continuer à augmenter et se rapprocher du niveau de 25 à 30 commandes généralement visé par l’industrie.
Troisièmement, le modèle d’actifs légers à l’étranger peut-il former une barrière durable ?
Le CFO a révélé que le revenu récurrent annuel annualisé par véhicule pour l’activité à l’étranger atteint 40 000 à 50 000 USD. Si ce modèle peut être reproduit de façon continue, il deviendra un appui important pour l’amélioration de la profitabilité.
Cependant, le modèle d’actifs légers présente aussi ses propres problèmes : Wenyi doit dépendre de partenaires d’exploitation locaux et de plateformes de mobilité pour obtenir du trafic utilisateur, et ces plateformes ne sont pas liées à un unique fournisseur de conduite autonome. À mesure que davantage d’entreprises de Robotaxi entreront sur le marché international, il faudra continuer à vérifier si Wenyi pourra conserver sa position concurrentielle grâce à la maturité technologique, l’expérience opérationnelle et l’avantage de précurseur.
Troisièmement, L2++/L3 : validation du passage de l’avantage technologique à l’ampleur commerciale
En plus des trois axes ci-dessus, le rythme de montée en volume de l’activité L2++ constitue un autre facteur à suivre séparément. Il s’agit à la fois de la principale source d’amélioration de la marge bénéficiaire brute au cours de ce trimestre et il détermine directement la progression de la conversion de l’avantage technologique en une échelle commerciale.
L’accumulation de Wenyi Zhixing au cours des dernières années s’est principalement concentrée sur le domaine de la conduite autonome de niveau L4. À mesure que la technologie mûrit progressivement, la société étend une partie de ses capacités L4 vers le secteur des systèmes d’aide à la conduite en série (ADAS), afin de proposer aux constructeurs automobiles des solutions de conduite autonome et d’ouvrir de nouvelles voies de commercialisation.
Au deuxième trimestre, la solution WRD 3.0 a permis une livraison à l’échelle, avec un volume d’expédition d’environ 30 000 ensembles. Cette solution s’appuie sur une architecture d’IA de bout en bout qui intègre la perception, la prédiction, la décision et le contrôle. À ce stade, elle a déjà été adaptée à plusieurs plateformes de calcul embarquées, notamment Nvidia, Qualcomm et Hsingquing.
La question qui préoccupe le plus le marché est la suivante : dans le domaine des ADAS, face aux concurrents ayant déjà une expérience de production en série et des ressources industrielles, tels que Huawei, Horizon et Momenta, quel avantage concurrentiel Wenyi a-t-elle ? Par ailleurs, à l’avenir, ces acteurs ADAS pourraient-ils aussi, grâce à l’accumulation de données, entrer dans le domaine du Robotaxi ?
Lors de la conférence de résultats, les réponses pertinentes se sont articulées autour de trois axes.
Premièrement, la validation de la fiabilité dans des scénarios complexes. Han Xu a révélé qu’il avait déjà piloté un véhicule équipé de WRD 3.0 lors d’un direct de deux heures pendant l’heure de pointe du soir à Zhujiang New Town, à Guangzhou, le tout sans intervention humaine.
Deuxièmement, l’efficacité. Lors de la conférence, il a été mentionné que Wenyi investit moins de ressources, mais la production n’est pas décevante. En sous-texte, cela veut dire que Wenyi s’appuie sur l’efficacité technologique et la capacité d’ingénierie, plutôt que de simplement « empiler » des ressources.
Troisièmement, le retour d’expérience L4 vers l’activité L2++.
Les exigences en matière de fiabilité du système diffèrent nettement entre la L4 et les ADAS.
Han Xu a fourni une norme permettant de mesurer les capacités L4 : au moins 100 Robotaxis 100% sans conducteur, exploités en continu pendant six mois, sans accident majeur. Selon cette norme, de nombreuses entreprises annoncent leur entrée dans le domaine du Robotaxi, mais il reste encore un certain chemin avant d’atteindre une capacité d’exploitation réellement à grande échelle.
Wenyi Zhixing a investi de manière continue dans la conduite autonome L4 pendant près de dix ans. Le parc mondial de véhicules L4 dépasse déjà 3 000 unités, couvrant plusieurs pays et villes, et accumulant une grande quantité de données réelles de circulation routière.
La valeur de l’échelle des données est encore une priorité secondaire ; ce qui est réellement important, c’est que ces données proviennent des décisions, du retour et des scénarios anormaux générés par le fonctionnement réel du système de conduite autonome.
Par rapport aux essais traditionnels sur route, l’exploitation L4 permet de produire en continu une grande quantité de scénarios longs « à faible fréquence mais à forte valeur », difficiles et complexes, qui soutiennent l’entraînement des modèles, la validation de la sécurité et les itérations algorithmiques.
Cependant, à mesure que la concurrence dans l’industrie de la conduite autonome passe de la rivalité sur les capacités algorithmiques à la compétition sur les boucles de données et l’ampleur commerciale, les données L4 ne constituent plus une barrière centrale.
Les trajectoires de boucle de données ne sont pas identiques d’une entreprise à l’autre. Des acteurs comme Tesla et Huawei s’appuient sur l’ampleur du parc de véhicules produits en série pour obtenir une grande quantité de données de conduite, et sur un déploiement massif afin de faire évoluer continuellement les modèles. Waymo et Wenyi Zhixing s’appuient, quant à eux, sur l’exploitation L4 : elles accumulent des scénarios à forte valeur issus du fonctionnement autonome des systèmes de conduite autonome, et améliorent la fiabilité du système grâce à l’expérience acquise en conduite réelle sans conducteur.
Les deux voies présentent chacune des avantages ; au final, le résultat de la concurrence dépend de qui parviendra à convertir l’avantage lié aux données en des itérations produit plus rapides, des coûts plus bas et une échelle commerciale plus grande.
C’est aussi le problème central auquel Wenyi est confrontée : l’accumulation L4 peut-elle réellement se transformer en compétitivité pour l’activité L2++ ?
D’après le carnet de commandes, Wenyi Zhixing a déjà obtenu des engagements de production en série pour près de 30 modèles d’OEM, notamment GAC et Chery. Ces modèles couvrent plusieurs marques dont GAC Aion, Haobo, Trumpchi, ainsi que des marques de Chery telles que Xingtu.
À noter toutefois que l’attribution (du projet) ne signifie pas pour autant une reconnaissance immédiate des revenus. Entre l’attribution du modèle et la production effective en série, il reste encore plusieurs étapes : développement d’ingénierie, validation par essais, intégration dans la chaîne d’approvisionnement, etc. WRD 3.0 a déjà été mis en production sur des modèles tels que la GAC Aion N60, le Chery Xingtu Starry ES/ET et le Xingtu EX7.
La concentration de la clientèle est également un facteur à surveiller. À l’heure actuelle, les modèles L2++ produits en série se concentrent principalement sur deux constructeurs automobiles, GAC et Chery. Si les volumes des modèles de partenariat clés ne répondent pas aux attentes, ou si, à l’avenir, la relation de fourniture change, cela pourrait impacter la croissance de l’activité Wenyi L2++.
À l’heure actuelle, cela reflète davantage la coopération technologique et la validation des capacités ; il reste encore à franchir davantage d’étapes pour aboutir à des revenus de production en série à grande échelle.
La société a proposé l’objectif : d’ici la fin 2026, équiper 100 000 véhicules ; en 2027, dépasser cumulativement 500 000 véhicules. Au cours de l’année et demie à venir, atteindre un déploiement à grande échelle met à l’épreuve à la fois la vitesse de passage à la production des modèles déjà sélectionnés, et la capacité de la société à continuer d’obtenir de nouveaux projets.