J’ai repris le fonctionnement du taux fixe de @TermMax , et plus je l’examine, plus je me rends compte que beaucoup confondent « taux bloqué » et « capital garanti ». Ce qui est fixe, c’est le prix du financement convenu à l’entrée, pas une coque anti-chocs autour de toute la position.
Le principe n’a rien de mystérieux. Le FT ressemble plutôt à un titre remboursable à l’échéance : on l’achète en dessous de sa valeur nominale, puis, si on le conserve jusqu’à l’échéance, il permet d’échanger des actifs de dette à cette valeur nominale. Le XT complète l’autre versant de la relation de valeur : le protocole s’appuie sur le FT, le XT et le GT, qui enregistre la dette garantie, pour fixer à l’avance le coût de l’emprunt. Cette conception est vraiment appréciable pour ceux qui redoutent les brusques envolées des taux variables ; au moins, pas besoin de se demander chaque jour si les frais de financement vont changer de cap au milieu de la nuit.
Mais le problème se cache justement dans le mot « échéance ». La documentation officielle sur les risques est très claire : si les détenteurs de FT vendent avant l’échéance et que les taux du marché dépassent le taux qu’ils ont bloqué, leurs anciens titres peuvent se négocier avec une décote. Et si la valeur du collatéral de l’emprunteur chute brutalement, la liquidation ne couvrira pas forcément l’intégralité du capital et des intérêts. Plus compliqué encore, en cas de règlement en nature, le fournisseur de fonds risque de recevoir non pas l’actif qu’il avait initialement déposé, mais une part du collatéral.
C’est comme acheter un billet de train à prix fixe : savoir si le train arrivera à l’heure, si quelqu’un le reprendra en cas de revente de dernière minute et si, à l’arrivée, on vous remettra bien ce qui était prévu, ce sont trois questions tout à fait distinctes.
C’est pourquoi, quand j’examine #TermMax , je ne m’arrête pas au chiffre du taux fixe affiché sur la page. Ce qu’il faut vraiment vérifier, c’est la date d’échéance du marché concerné, le LLTV, la volatilité du collatéral, la profondeur du marché secondaire du FT et l’efficacité des liquidations en période de turbulences extrêmes. La certitude du taux rend les échéances prévisibles, mais elle ne prémunit pas l’utilisateur contre le risque de crédit, le risque de liquidité ou le risque lié au collatéral.
Si, à l’avenir, les FT de différentes échéances bénéficient d’une profondeur secondaire durable et suffisante, et si le règlement en nature peut se dérouler sans accroc même lorsque les marchés sont sous pression, alors ce taux fixe sera passé du stade du « chiffre séduisant » à celui d’une « sortie fiable ». D’ici là, je regarderai d’abord si l’on peut sortir proprement avant l’échéance, et seulement ensuite le rendement.
Le principe n’a rien de mystérieux. Le FT ressemble plutôt à un titre remboursable à l’échéance : on l’achète en dessous de sa valeur nominale, puis, si on le conserve jusqu’à l’échéance, il permet d’échanger des actifs de dette à cette valeur nominale. Le XT complète l’autre versant de la relation de valeur : le protocole s’appuie sur le FT, le XT et le GT, qui enregistre la dette garantie, pour fixer à l’avance le coût de l’emprunt. Cette conception est vraiment appréciable pour ceux qui redoutent les brusques envolées des taux variables ; au moins, pas besoin de se demander chaque jour si les frais de financement vont changer de cap au milieu de la nuit.
Mais le problème se cache justement dans le mot « échéance ». La documentation officielle sur les risques est très claire : si les détenteurs de FT vendent avant l’échéance et que les taux du marché dépassent le taux qu’ils ont bloqué, leurs anciens titres peuvent se négocier avec une décote. Et si la valeur du collatéral de l’emprunteur chute brutalement, la liquidation ne couvrira pas forcément l’intégralité du capital et des intérêts. Plus compliqué encore, en cas de règlement en nature, le fournisseur de fonds risque de recevoir non pas l’actif qu’il avait initialement déposé, mais une part du collatéral.
C’est comme acheter un billet de train à prix fixe : savoir si le train arrivera à l’heure, si quelqu’un le reprendra en cas de revente de dernière minute et si, à l’arrivée, on vous remettra bien ce qui était prévu, ce sont trois questions tout à fait distinctes.
C’est pourquoi, quand j’examine #TermMax , je ne m’arrête pas au chiffre du taux fixe affiché sur la page. Ce qu’il faut vraiment vérifier, c’est la date d’échéance du marché concerné, le LLTV, la volatilité du collatéral, la profondeur du marché secondaire du FT et l’efficacité des liquidations en période de turbulences extrêmes. La certitude du taux rend les échéances prévisibles, mais elle ne prémunit pas l’utilisateur contre le risque de crédit, le risque de liquidité ou le risque lié au collatéral.
Si, à l’avenir, les FT de différentes échéances bénéficient d’une profondeur secondaire durable et suffisante, et si le règlement en nature peut se dérouler sans accroc même lorsque les marchés sont sous pression, alors ce taux fixe sera passé du stade du « chiffre séduisant » à celui d’une « sortie fiable ». D’ici là, je regarderai d’abord si l’on peut sortir proprement avant l’échéance, et seulement ensuite le rendement.
