#termmax Si le coût des fonds à l’avenir pouvait être coté comme un produit, alors les taux d’intérêt de différentes échéances devraient pouvoir former une courbe continue. En ce moment, en regardant TermMax, je n’arrête pas d’y penser : pourrait-il devenir une ébauche précoce d’une courbe de taux d’intérêt on-chain ? $SPCXB
La raison tient au découpage FT/XT et à la conception des ordres à prix limite. Une unité de dette est scindée en FT et XT : la FT est proche d’un zéro-coupon à échéance, et les prix FT à différentes échéances reflètent en réalité les anticipations du marché concernant le coût des fonds sur différents horizons. Les prêteurs fixent un taux minimal acceptable et les emprunteurs un taux maximal acceptable, ce qui revient à faire des enchères pour des fonds futurs. Si ces cotations sont suffisamment nombreuses, on devrait en théorie pouvoir observer l’écart entre le coût des fonds à court et à long terme, c’est-à-dire la forme de la courbe des taux.
Mais en pratique, ce n’est pas aussi simple. La liquidité on-chain est encore limitée : pour de nombreuses échéances, il n’y a peut-être tout simplement pas d’ordres valides affichés. Sans profondeur, la courbe des taux n’est qu’une courbe tracée, pas une courbe négociée. Un nombre fixe peut exister, mais il ne représente pas forcément le consensus du marché. Ce que je vois davantage, ce sont des cotations éparses, loin d’une courbe continue.
Un autre point : le prix des FT est influencé par la volatilité et la liquidité ; il ne reflète donc pas purement les anticipations de taux. La volatilité de la XT est plus élevée, ce qui fait entrer une partie de la prime de risque dans le prix. Ainsi, même si les prix FT permettent de comparer entre échéances, on ne peut pas les assimiler simplement à une courbe des taux. Il faut isoler la prime de risque pour distinguer les véritables anticipations de coût des fonds.
C’est aussi pour cela que je continuerai d’observer TermMax. Si, par la suite, les prix d’acquisition des FT de différentes échéances peuvent former un spread stable et explicable, et si une concurrence durable apparaît entre les ordres à prix limite des prêteurs et des emprunteurs, alors ce ne sera pas seulement un protocole de prêt à taux fixe : ce sera aussi une brique de base pour le marché on-chain des taux d’intérêt. #TermMax @TermMax Peut-il franchir cette étape ? Cela mérite d’être vérifié avec des données. $SNDKB