$INTC Augmenter le volume d’émission d’actions ordinaires de 15 milliards de dollars à 20 milliards de dollars, émettre 210,526 millions d’actions, lever net environ 19,7 milliards de dollars, avec une clôture prévue le 12 août. Par ailleurs, accorder aux preneurs fermes une option leur permettant d’acheter 3,158 millions d’actions supplémentaires dans un délai de 30 jours. Actuellement 97,62, +0,64% — une augmentation nominale et importante qui ne suscite qu’une telle réaction ; cela montre que le marché n’interprète pas cette opération comme une simple dilution pure.
En se basant sur un nombre d’actions de 5,043 milliards au 27 juin, la dilution mécanique s’élève à 4,17 %, et à 4,80 % en incluant l’intégralité de la surallocation. Le point clé est que le prix d’émission correspond à 5,47 fois la valeur comptable par action avant l’émission : en émettant à un prix bien supérieur à la valeur comptable, la valeur comptable s’en trouve nécessairement renforcée, plutôt que diluée. Par conséquent, la valeur comptable par action augmente de 17,6 %, et les passifs nets passent de 20,8 milliards de dollars à environ 1,1 milliard de dollars. Le document d’émission indique maintenir l’engagement d’une note investment grade : utiliser des fonds propres plutôt que de la dette, c’est un choix sous contrainte de notation.
L’utilisation des fonds indiquée est à des fins générales d’entreprise. L’écart correspondant peut être retrouvé dans les données opérationnelles : rachat en avril, pour 14,2 milliards de dollars en espèces, de 49 % des intérêts minoritaires des actionnaires d’Irlande Fab 34 ; au deuxième trimestre, le free cash-flow ajusté est négatif de 8,419 milliards de dollars ; les prévisions de capex pour l’exercice 26 ont été relevées à plus de 20 milliards de dollars ; et en 2027, ils devront encore être nettement plus élevés.
Il faut décomposer la perte nette GAAP de 11 milliards de dollars du deuxième trimestre : le bénéfice d’exploitation est positif à 1,796 milliard de dollars, le BPA non-GAAP dilué est positif, et la perte provient entièrement de la réévaluation à la juste valeur des actions détenues en fiducie. Cette dette dérivée augmente avec la hausse du cours de l’action. Dans le même trimestre, le chiffre d’affaires s’élève à 16,128 milliards de dollars, en hausse de 25 % d’une année sur l’autre ; les activités centres de données et IA progressent de 59 % ; le taux de pertes de la production sous-traitée passe de -71,7 % à -36,2 %.
Le critère de contradiction ne se situe pas dans ces 4,17 %, mais dans trois niveaux de dilution éventuelle en dehors des 200 milliards de dollars : 143 millions d’actions de titres détenus en fiducie qui n’ont pas encore été livrées, dont la juste valeur de la dette dérivée est passée de 2,65 milliards de dollars à la fin de l’année dernière à 15,57 milliards de dollars ; au maximum 241 millions d’actions de bons de souscription avec un prix d’exercice extrêmement bas, exerçables uniquement si la société détient une activité de sous-traitance (fab) à moins de 51 %, ce qui implique que tout scénario de scission doit d’abord régler cette partie ; et enfin, 70 millions d’actions de rémunération exclues car anti-diluées suite aux pertes. Si le cours ne parvient pas durablement à dépasser 98,18, cela signifie que le marché continue de valoriser une dilution éventuelle plutôt qu’une amélioration de la valeur comptable.