J’ai disséqué SSV et, dans les coulisses, pas mal d’amis m’ont demandé de jeter un œil au LDO au passage. Honnêtement, avant d’écrire, j’ai hésité : Lido est trop connu, tellement qu’on risque de finir en lecteur automatique de whitepaper. Mais après avoir parcouru les données du premier semestre 2026, j’ai découvert à quel point ce projet est, en réalité, plus « tordu » et donc plus intéressant que SSV.
En une phrase, voici la conclusion : le protocole Lido est le plus gros acteur du staking d’Ethereum, avec des revenus de plusieurs dizaines de millions de dollars par an ; mais la valeur du token LDO a chuté de 96% depuis son plus haut, et ne vaut plus qu’environ 0,3 dollar aujourd’hui. Le protocole gagne de l’argent, mais le token n’en profite pas : ce scénario n’est pas nouveau dans la sphère crypto, mais Lido l’a poussé à l’extrême.
D’abord, regardons les fondamentaux : stETH est déjà une infrastructure financière.
La chose mise en ligne en décembre 2020 n’a pas besoin d’être re-résumée avec le whitepaper. Regardons directement la réalité actuelle d’août 2026 :
Lido garde 9,45 millions de ETH, soit environ 18 milliards de dollars de TVL. Bien que la part de marché soit retombée du pic de 32% à 21%-23% aujourd’hui, avec l’absorption de certains flux par BlackRock, BitMine et des LRT comme ether.fi, aucune autre LST n’a, à ce jour, réussi à ébranler la profondeur de collatéral de stETH dans Aave, Curve et Maker.
Ses opérateurs de nœuds se répartissent en trois catégories : 35 institutions Curated (soit 89% des parts), des clusters DVT d’Obol/SSV, et plus de 600 nœuds de staking communautaires. Récemment avec la mise en avant de CMv2 : il faudra regrouper les anciens validateurs de 32 ETH en gros nœuds de 2048 ETH. Le nombre total de validateurs a été réduit de 880 000 à 628 000. Pour le réseau Ethereum, c’est une réduction de charge, mais pour les critiques de « centralisation de Lido », c’est un amortisseur.
Le conflit central : ils encaissent le loyer, mais n’ont pas réservé de place aux tokens
C’est le point que je veux critiquer le plus après avoir parcouru les données.
La chaîne de rendement du staking sur Ethereum est très claire : les utilisateurs déposent leur ETH, ils reçoivent 90% des récompenses de validation, et les 10% restants vont à Lido. Sur ces 10%, 5% vont aux opérateurs de nœuds pour leur labeur, et 5% alimentent la trésorerie du Lido DAO.
En 2025, l’entrée de fonds de la trésorerie DAO s’élève à 37-40 millions de dollars ; en 2026, l’annualisé atteint 71 millions de dollars. Cet argent reste dans la trésorerie (environ 121 millions de dollars en avril 2026), et ce sont les détenteurs de LDO qui votent sur la manière de le dépenser.
Le problème, c’est que les détenteurs de LDO ne peuvent pas récupérer cet argent eux-mêmes.
Pendant ces cinq ans, la fonction du LDO n’a été qu’une : voter. Pas de dividendes, pas de fee switch, pas de rémunération par staking. Même si l’argent dans la trésorerie est énorme, cela n’a aucun lien avec le LDO que tu tiens. D’où un phénomène extrêmement étrange : le protocole gagne énormément, mais le prix du token s’effondre.
La seule variable en 2026, c’est le « buyback » (rachat). Il existe un mécanisme appelé NEST : la condition est que le prix de l’ETH soit supérieur à 3000 et le revenu annuel supérieur à 40 millions de dollars ; chaque année, au maximum 10 millions de dollars de LDO peuvent être rachetés. Mais jusqu’à août, ces deux conditions n’ont jamais été remplies simultanément, donc aucun dollar n’a été dépensé. En mars, on avait fait une fois un rachat ponctuel de 20 millions de dollars : c’était un acte unique, pas un flux de trésorerie continu.
Régulation et jetons : plus sûr que ce que tu imagines, et aussi moins ennuyeux que ce que tu imagines
Beaucoup de gens s’inquiètent que le LDO soit ciblé par la SEC. En mars 2026, les directives de régulation donnent en réalité un réconfort : l’ETH est reconnu comme un bien numérique, et les reçus de staking liquide comme le stETH n’ont pas été classés comme des valeurs mobilières. Donc la pression réglementaire sur le LDO n’est pas très forte.
Le vrai risque caché, c’est un autre point : Lido contrôle 21%-28% des validateurs du réseau. Au sein de la communauté Ethereum, il existe depuis toujours une ligne rouge tacite : « ne pas dépasser 1/3 ». Même si rien ne s’est encore produit, cette lame reste suspendue au-dessus des têtes.
Re-regardons la structure des jetons (des positions) :
Quantité totale : 1 milliard de tokens ; pas d’inflation ; circulation : 849 millions ;
L’équipe et les investisseurs ont terminé leur déblocage dès 2023 ; la pression de vente restante vient surtout des dépenses opérationnelles de la trésorerie ;
Le taux de participation aux votes de gouvernance n’a été, pendant des années, que de 5%-6%.
Ça veut dire quoi ? Que la plupart des gens achètent du LDO soit parce qu’ils ont oublié, soit parier sur l’idée : « un jour, le fee switch s’active et ça distribuera des revenus ». Mais à en juger par les faits, cette intention est très faible.
Sur quoi surveiller en deuxième semestre 2026 ?
Si tu as du LDO en portefeuille, ou que tu prévois de renforcer ta position, les nœuds suivants sont plus importants que la courbe (K line) :
NEST peut-il vraiment acheter des tokens ? Ne te fie pas à la beauté de la proposition : tant que l’ETH ne reste pas au-dessus de 3000, ou si le revenu fluctue un peu, le plan de rachat ne sera qu’un papier sans valeur.
Mise en œuvre de CMv2 : regrouper les validateurs de 32 ETH en gros nœuds, pour voir si cela déclenche de nouvelles controverses de centralisation, ou si cela affecte la diversité d’Ethereum.
Stress test de Dual Governance : les détenteurs de stETH ont un droit de veto sur la gouvernance du LDO ; dans un cas extrême (par exemple, un DAO qui s’amuse à faire n’importe quoi), c’est une garantie de repli, mais en temps normal, cela paraît assez gadget.
Dernièrement, disons-le en langage clair.
Le problème avec SSV, c’est : « c’est techniquement incroyable, mais les frais ne rentrent pas ; en 2026, on essaie juste de raccorder un tuyau d’ETH ». Le problème avec le LDO, c’est : « le tuyau est posé depuis longtemps, l’argent coule, mais on te dit que cette eau n’a rien à voir avec toi ».
Acheter du LDO, c’est essentiellement parier sur l’un de ces deux éléments :
Soit tu crois que, un jour, le Lido DAO activera vraiment le fee switch, ou augmentera fortement le montant de rachat ;
Soit tu penses que l’effet de réseau du stETH est imparable : même si le LDO tombe à zéro, cela n’affecte pas la valeur du stETH, donc tu utilises le LDO comme un billet de loterie.
À titre personnel, je pense que, tant qu’il n’y a pas de mouvement de vote clair concernant le fee switch, le LDO aura du mal à échapper à la logique d’évaluation « basée sur des votes de gouvernance ». Le TVL de 18 milliards de dollars permet de soutenir le stETH, mais ne soutient pas le LDO avec une FDV de 340 millions de dollars, sauf si ce prélèvement de 5% de la trésorerie commence vraiment à se reverser aux détenteurs du token.
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