Le groupe SUI Group Holdings a prêté 6 millions de jetons $SUI à Bluefin Markets dans le cadre d’un accord non garanti qui permet à l’emprunteur de réutiliser les actifs et offre à la société du Trésor, cotée au Nasdaq, une part du chiffre d’affaires de Bluefin. La structure pourrait améliorer les revenus, mais SUI Group n’a pas divulgué la base de revenus nécessaire pour montrer qu’elle peut compenser le risque supplémentaire lié à la contrepartie et à la liquidité.
Le dépôt des résultats de la société du 6 août indique qu’elle détenait 109,1 millions de $SUI au 3 août, dont les 6 millions de $SUI enregistrés comme créances sur prêts. Elle a valorisé la position totale à 75,3 millions de dollars en utilisant un prix de référence de 0,69 $SUI. Son calcul de mNAV non-GAAP, défini par la direction, a placé la capitalisation boursière à 0,72 fois sa valeur liquidative (VNI) nette calculée par la société, ce qui implique une décote de 28,4%.
Comment la répartition des revenus fonctionne
Un amendement du 19 juin a augmenté le prêt de Bluefin de 2 millions à 6 millions de $SUI et a relevé les frais du Groupe $SUI de 5 % à 11 %. L’accord définit ces frais comme étant de 11 % du chiffre d’affaires brut d’exploitation, englobant Bluefin et les sociétés associées spécifiées, y compris les revenus liés à des actifs Suilend acquis. Les paiements sont normalement dus deux fois par mois en $SUI.
Les 11 % s’appliquent aux revenus admissibles, ce qui rend le rendement sur les 6 millions de dollars de $SUI dépendant de la base de revenus de Bluefin. Le Form 10-Q du Groupe $SUI a indiqué 35 600 $ de revenus de prêt numérique sur l’ensemble des accords au deuxième trimestre, dans la limite de 363 000 $ de revenus totaux. L’amendement est entré en vigueur vers la fin du trimestre, et la société n’a pas identifié la contribution de Bluefin, ses revenus admissibles ni les paiements après amendement.
Les frais à venir reposent sur une base de pertes importante. La perte d’exploitation s’est élevée à 19,744 millions de dollars et la perte nette à 18,907 millions de dollars. Par ailleurs, le Groupe $SUI a comptabilisé 18,910 millions de dollars de pertes réalisées sur actifs numériques, dont 14 millions de dollars liés au transfert additionnel de Bluefin. La société a attribué la perte principalement à la décomptabilisation de $SUI et à la reconnaissance d’une créance de valeur inférieure, décrivant cet effet comme étant sans effet sur la trésorerie. Le dépôt l’a rattaché au prix de $SUI et à la comptabilisation de la décomptabilisation; il n’a divulgué aucun manque principal ni aucune perte de crédit.
Le prêt limite également l’accès aux jetons. Bluefin peut les donner en garantie, les faire suivre (rehypothecate), les vendre ou les prêter, et l’accord se poursuit jusqu’au 30 septembre 2028. Même après qu’un événement de résiliation continu rende le remboursement exigible, Bluefin dispose de jusqu’à six mois pour rendre les $SUI.
Le calcul de mNAV à 0,72 du $SUI par le Groupe a utilisé un cours de l’action SUIG du 3 août de 0,87 $ et un prix de 0,69 $ pour $SUI, ce qui produit une valeur de marché de 70,38 millions de dollars contre 98,36 millions de dollars de NAV calculée par la société. Une sensibilité statique qui maintient le nombre d’actions ajusté et toutes les entrées de NAV autres que celles liées à $SUI figées et qui remplace les cours de clôture du 6 août (0,90 $ pour SUIG et 0,672 $ pour $SUI) produit environ 72,81 millions de dollars de valeur de marché contre 96,40 millions de dollars de NAV. Cela représente environ 0,755 fois la mNAV, soit une décote de 24,5 %.
À des valeurs de conversion fixes, l’écart qui en résulte de 23,6 millions de dollars correspond à environ 11 % d’environ 214,5 millions de dollars de revenus bruts cumulés admissibles.
Les calculs donnent une idée approximative de l’ampleur, mais toute estimation trimestrielle, annuelle ou à l’équilibre exigerait une base de revenus plus claire. Les revenus de frais augmenteraient également la NAV, et les variations de SUIG ou de $SUI pourraient élargir ou réduire l’écart, laissant la base de revenus de Bluefin non divulguée comme inconnue clé.
La liquidité constitue une autre contrainte. Au 30 juin, $SUI le Groupe disposait de 7,53 millions de dollars d’actifs courants contre 12,14 millions de dollars de passifs courants, y compris 3,14 millions de dollars de trésorerie et d’équivalents de trésorerie.
Le chiffre ultérieur de 12,91 millions de dollars en trésorerie et en stablecoins a été rapproché en partant de ce solde de trésorerie de juin, qui incluait déjà 1,7 million de dollars d’USDC, en soustrayant 263 000 dollars de mouvements de trésorerie ultérieurs, et en ajoutant 10,04 millions de dollars de SuiUSDe.
Le prochain test consiste à vérifier si $SUI le groupe divulgue des revenus Bluefin admissibles ainsi que des quittances de frais identifiables. Ces chiffres indiqueraient la part de revenu que l’action de 11 % apporte pendant que la société conserve une créance non garantie, avec de longs termes de remboursement.