Produit en collaboration : Sober Options Studio × Derive.XYZ
Rédigé par l'analyste du Sober Options Studio, Jenna @Jenna_w5
Un, indicateur macroéconomique : Le « faux pas » des non agricoles de Powell et le jeu du marché dans la vague de hausses de taux du yen.
Cette semaine, le marché des options cryptographiques, sous l'influence d'un ensemble complexe de signaux macroéconomiques, présente des caractéristiques de fluctuations évidentes. D'une part, la rare reconnaissance par le président de la Réserve fédérale Powell de la « surestimation systématique » des données sur l'emploi non agricole a considérablement renforcé les attentes du marché pour une accélération de la baisse des taux ; d'autre part, la Banque du Japon est sur le point de mettre fin à l'ère des taux d'intérêt négatifs et se prépare à plusieurs hausses de taux, ce qui pourrait déclencher une fermeture massive du commerce d'arbitrage en yen, apportant de l'incertitude au marché mondial. De plus, avec le resserrement de la liquidité à l'approche de la fin d'année et le jugement de la Cour suprême sur la légalité des tarifs de Trump, l'humeur du marché est complexe, et les données des options reflètent également une forte demande continue des investisseurs pour se couvrir contre les risques baissiers.
Powell reconnaît la « surestimation systématique » des non agricoles : un signal pour une accélération de la baisse des taux ?
Lors de la récente réunion du FOMC de décembre, la Réserve fédérale a annoncé une baisse des taux de 25 points de base comme prévu et a lancé le programme de « gestion des réserves d'achat » (Reserve Management Purchase, RMP). Cependant, le principal point d'intérêt de la réunion n'était pas ces opérations régulières, mais la reconnaissance sans précédent du président Powell que les données sur l'emploi non agricole aux États-Unis pourraient subir une « surestimation systématique ».
Powell a expliqué que les données officielles pourraient être gonflées d'environ 60 000 emplois chaque mois. Si l'on exclut cette surestimation, la croissance réelle de l'emploi pourrait être « une réduction de 20 000 » emplois par mois. La cause de cet écart énorme réside dans le modèle de « naissance-mort d'entreprise » (Birth-Death Model) utilisé par le Bureau des statistiques du travail américain (BLS). Ce modèle vise à estimer la contribution des nouvelles et anciennes entreprises à l'emploi, mais à un tournant économique, il tend souvent à surestimer systématiquement la croissance de l'emploi en raison d'inertie. Les données historiques montrent que le BLS avait précédemment surestimé la croissance de l'emploi de 911 000 emplois dans ses prévisions préliminaires publiées en septembre 2025, concernant l'année se terminant en mars 2025. Ce type de correction n'est pas le premier, mais le fait qu'elle soit reconnue publiquement par le président de la Réserve fédérale rehausse indéniablement son importance. Impact et chemin :
Accélération des attentes de baisse des taux : La franchise de Powell signifie directement que le marché de l'emploi américain pourrait être beaucoup plus faible que ce que les données officielles indiquent. Cette situation grave incitera la Réserve fédérale à privilégier davantage l'« emploi ». Le marché s'attend généralement à ce que la hausse du taux de chômage « pousse » la Réserve fédérale à accélérer sa baisse des taux, voire à adopter des politiques d'assouplissement plus agressives. Les données du CME Group Fed Watch montrent que les attentes du marché pour deux baisses de taux (un total de 50 points de base, respectivement en avril et en septembre) en 2026 ont nettement augmenté par rapport à la semaine dernière.
Expansion du bilan non-QE : injection de liquidité : Parallèlement, la Réserve fédérale a également annoncé un premier tour de plan RMP d'environ 40 milliards de dollars de bons du Trésor à court terme, qui n'est pas une assouplissement quantitatif (Quantitative Easing, QE). Le QE vise à stimuler l'économie en achetant des bons du Trésor à long terme et des MBS pour faire baisser les taux d'intérêt à long terme. L'objectif du RMP est plus technique, visant à assurer qu'il y a suffisamment de liquidité dans les « tuyaux » du système financier pour éviter des pressions excessives sur le marché de financement overnight, et garantir le contrôle du taux des fonds fédéraux. Il augmente les réserves bancaires en achetant des bons du Trésor à court terme (T-bills), ce qui améliore la capacité de prêt des banques, injectant ainsi effectivement de la liquidité sur le marché. Bien que les objectifs soient différents, cela fournit objectivement un soutien financier au marché.
Impact sur les actifs risqués : La faiblesse du marché de l'emploi, combinée à l'orientation accommodante de la Réserve fédérale et à l'injection de liquidité, devrait théoriquement constituer un avantage à long terme pour les actifs risqués comme les cryptomonnaies. Cependant, le marché nécessite encore du temps pour digérer cette information, et à court terme, il pourrait connaître des fluctuations après la réalisation des bénéfices ou attendre une confirmation de données supplémentaires.
Hausse des taux du yen : le potentiel « aspirateur » de la liquidité mondiale.
En contraste frappant avec le virage accommodant de la Réserve fédérale, la Banque du Japon se prépare à mettre fin à sa politique de taux d'intérêt nuls qui dure depuis des décennies, s'attendant à effectuer plusieurs hausses de taux. Après des années de lutte contre la déflation, le Japon fait face à une pression inflationniste croissante, tandis que les données économiques montrent également une certaine résilience, fournissant des conditions pour que la banque centrale augmente les taux.
Impact et chemin :
Renversement du commerce d'arbitrage en yen (Carry Trade) : Depuis longtemps, le yen a été une monnaie de financement importante pour le commerce d'arbitrage mondial. Les investisseurs empruntent des yens à faible taux d'intérêt pour investir dans des actifs à rendement élevé (comme le dollar, les cryptomonnaies ou les actifs des marchés émergents). La hausse des taux au Japon signifie que le coût d'emprunt en yens augmente, ce qui pourrait déclencher une fermeture massive des opérations d'arbitrage en yen.
Resserrement de la liquidité mondiale : Le processus de fermeture des opérations d'arbitrage entraînera les investisseurs à vendre des actifs à rendement élevé pour rembourser leur dette en yens, réduisant ainsi la liquidité en dollars sur les marchés mondiaux. Cela pourrait exercer une pression de vente sur les actifs risqués, y compris les cryptomonnaies, et augmenter la volatilité sur les marchés mondiaux. C'est l'une des raisons importantes pour lesquelles le marché a connu des fluctuations cette semaine.
Fluctuation du marché : Ce changement structurel de la liquidité mondiale a des impacts profonds et complexes, augmentant à court terme la fréquence et l'amplitude des fluctuations du marché.
Incertitude de fin d'année : liquidité et décisions juridiques
Décembre est généralement une période particulière pour les marchés financiers mondiaux, la liquidité étant tendue en raison des vacances de Noël et du Nouvel An. De plus, la Cour suprême des États-Unis rendra en décembre un jugement sur la légalité des tarifs réciproques (reciprocal tariffs) massivement imposés par le gouvernement Trump.
Impact et chemin :
Resserrement de la liquidité de fin d'année : L'activité de trading institutionnelle diminue et la profondeur du marché diminue, ce qui rend tout événement imprévu ou transaction importante susceptible d'être amplifié, aggravant ainsi la volatilité des prix. Cela apporte une vulnérabilité supplémentaire aux chocs de liquidité causés par la hausse des taux du yen.
Décision de la Cour suprême : Cette décision aura des répercussions profondes sur l'orientation future de la politique commerciale.
Si la Cour suprême (bien que les juges conservateurs soient majoritaires, il y a déjà des voix de contestation) déclare que les tarifs douaniers sont illégaux, cela aidera à stabiliser les attentes commerciales mondiales et constituera un bon signe pour les actifs risqués.
Mais si la décision soutient la politique existante, cela pourrait raviver l'incertitude à moyen et long terme dans la politique commerciale, augmentant les primes de risque connexes et impactant négativement l'humeur du marché.
Cette semaine, le marché cherche à équilibrer les signaux très accommodants de la Réserve fédérale avec le resserrement de la liquidité mondiale et l'incertitude des politiques commerciales. La correction des données non agricoles par Powell est sans aucun doute une bonne nouvelle majeure, renforçant la certitude des attentes de baisse des taux. Cependant, le virage de la politique de la Banque du Japon pourrait resserrer la liquidité à l'échelle mondiale, en plus des effets de fin d'année et des incertitudes laissées en suspens par la Cour suprême, rendant difficile pour le marché de trouver une direction claire à court terme, et des fluctuations deviendront la norme. Les investisseurs doivent capturer les bénéfices de la baisse des taux tout en restant vigilants face aux chocs de liquidité mondiale et aux risques géopolitiques.
Deux, analyse approfondie des données du marché des options BTC & ETH.
En combinant les données graphiques fournies par Amberdata et Derive.XYZ, le marché des options BTC et ETH cette semaine, sous l'incertitude macroéconomique, présente une structure de volatilité unique. Bien que la stabilité des attentes de baisse des taux ait apporté un impact positif à court terme, le Delta 25 Skew profondément négatif et la prime de risque de volatilité (VRP), ainsi que certaines formes dans la structure des délais, nous rappellent que le marché reste très attentif aux risques d'événements à court terme et reste vigilant face aux risques de queue baissière.
Skew : l'émotion baissière à long terme reste significative.
En observant le Delta 25 Skew (volatilité implicite des options d'achat IV - IV des options de vente), l'amplitude des valeurs négatives de cet indicateur reflète la demande du marché pour se couvrir contre les risques de queue baissière.
Normalisation des valeurs profondément négatives : le Delta 25 de BTC et ETH reste dans la zone négative, indiquant que la demande pour les options de vente dépasse toujours celle des options d'achat, le marché continue de se prémunir contre les risques de queue baissière.
Structure des délais : L'émotion baissière à long terme (30 jours) est plus marquée qu'à court terme (7 jours). En comparaison avec l'analyse de la semaine dernière, bien que la normalisation des valeurs négatives soit générale, l'ampleur des valeurs négatives récentes pourrait être légèrement rétrécie par rapport à avant, ce qui correspond à l'apaisement temporaire des émotions dû à des attentes claires de baisse des taux par la Réserve fédérale, mais les inquiétudes du marché à long terme concernant les risques macroéconomiques (comme la hausse des taux au Japon, les décisions fiscales et le resserrement de la liquidité de fin d'année) n'ont pas diminué et se sont même intensifiées.
Structure des délais : La « camembert » a disparu, la IV à moyen/long terme reste élevée.
Du point de vue de la structure des délais, la courbe de volatilité implicite de BTC et ETH ne présente pas la forme typique de Contango (proche bas, éloigné haut) et ne montre plus la forme de « camembert » évidente de la semaine dernière, mais plutôt une structure « inversée en L ».
“L形”： La semaine dernière, le marché a présenté une forme de « camembert » à 7 jours DTE, reflétant la tarification à court terme des événements tels que la réunion du FOMC. La forme de la courbe IV actuelle cette semaine a changé, correspondant davantage à une forme « inversée en L ». Il y a encore une légère élévation à 7-14 jours DTE, mais par la suite (30-60 jours), la courbe reste à un niveau relativement élevé et tend à s'aplanir.
La structure typique de Contango (proche bas, éloigné haut) ne s'est pas produite : au contraire, la volatilité implicite à moyen et long terme (Implied Volatility, IV) reste élevée, ce qui suggère que le marché ne se concentre plus uniquement sur un événement unique (comme le FOMC), mais tarife de manière globale les risques entre la fin de l'année et le début de l'année prochaine (y compris le resserrement potentiel de la liquidité mondiale dû à une hausse des taux du yen, les décisions de la Cour suprême, et les restrictions de liquidité de fin d'année). Cette structure reflète les préoccupations du marché concernant l'incertitude sur une période prolongée.
Prime de risque de volatilité (VRP) : des valeurs profondément négatives persistent, les vendeurs doivent rester prudents.
Le VRP (prime de risque de volatilité = volatilité implicite IV - volatilité réalisée RV) est un indicateur important pour mesurer la rationalité de la tarification des options. Le marché est actuellement en période de correction.
VRP profondément négatif : Que ce soit réalisé (Realized) ou projeté (Projected), le VRP reste dans une zone de valeurs profondément négatives. Cela signifie que la volatilité réelle (Realized Volatility, RV) des dernières périodes a été constamment et largement supérieure à la volatilité implicite (Implied Volatility, IV), mettant une forte pression sur les vendeurs d'options. Cela signifie que les contrats d'options sont sous-évalués par rapport à la volatilité réelle.
VRP projeté plus négatif : Ce qui est encore plus préoccupant, c'est que cette semaine le VRP projeté est plus profondément négatif que le VRP réalisé. Cela transmet un message clé : le marché évalue actuellement la volatilité implicite à un niveau inférieur à la volatilité réelle qui s'est déjà produite, et les participants du marché s'attendent généralement à ce que la volatilité réelle dans les 30 jours suivants soit encore supérieure à la volatilité implicite actuelle.
Trois, recommandations de stratégies d'options : écart de vente baissier (Bear Put Spread) pour se protéger contre les risques baissiers.
Étant donné la complexité actuelle des signaux macroéconomiques, les signaux accommodants de la Réserve fédérale contrastent avec les actions potentiellement restrictives du Japon, et avec l'incertitude entourant le resserrement de la liquidité de fin d'année et le jugement sur les droits de douane, ainsi que les données du marché des options montrant un Skew constamment négatif et un VRP également négatif, nous pensons que le marché pourrait encore faire face à des risques baissiers potentiels. Par conséquent, nous continuons à recommander d'utiliser un écart de vente baissier (Bear Put Spread) pour une position défensive.
Objectif de stratégie :
Se défendre contre les risques baissiers potentiels causés par le resserrement de la liquidité de fin d'année.
Limiter les risques et les coûts, et éviter le risque d'une vente nue profondément négative du VRP.
Profiter pleinement de la prime élevée des options de vente résultant d'un Skew profondément négatif, pour une entrée à faible coût.
Construction de stratégie (en prenant BTC/ETH comme exemple) :
Acheter une option de vente légèrement hors de la monnaie (Slightly OTM) avec un prix d'exercice plus élevé (Long Put).
Vendre une option de vente avec un prix d'exercice plus bas, ayant la même date d'expiration (Short Put).
Choix de la date d'expiration :
En tenant compte de l'impact du jugement de la Cour suprême de décembre et du resserrement de la liquidité de fin d'année, il est conseillé de choisir des contrats à moyen terme de 30 jours DTE ou de 60 jours DTE pour couvrir toute la fenêtre d'incertitude.
Avantages clés :
En vendant des Put à faible prix d'exercice, on perçoit une prime, réduisant considérablement le coût de l'achat de Put, tout en verrouillant une perte maximale correspondant à la prime nette dépensée. Cela est plus rentable que d'acheter directement des options de vente (Long Put).
Le Skew actuel reste profondément négatif, la vente de Put peut générer des primes élevées, optimisant encore le rapport coût-bénéfice de l'écart.
Quatre, avertissement.
Ce rapport est basé sur des données de marché publiques et des modèles théoriques d'options, visant à fournir aux investisseurs des informations sur le marché et des perspectives d'analyse professionnelles. Tous les contenus sont fournis uniquement à titre de référence et d'échange, et ne constituent aucune forme de conseil en investissement. Le trading de cryptomonnaies et d'options présente une volatilité et un risque élevés, pouvant entraîner la perte totale du capital. Avant d'adopter toute stratégie de trading, les investisseurs doivent bien comprendre les caractéristiques des produits d'options, leurs attributs de risque et leur propre capacité à supporter les risques, et consulter un conseiller financier professionnel. Les analystes de ce rapport ne sont pas responsables des pertes directes ou indirectes résultant de l'utilisation du contenu de ce rapport. Les performances passées du marché ne préjugent pas des résultats futurs, veuillez prendre des décisions rationnelles.
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