L’un des plus importants messages réglementaires du 12 juin 2026. La Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis a officiellement proposé d’abroger deux règles essentielles du Règlement NMS (National Market System) — la règle 611 (règle de passage des transactions) et la règle 610(e) (limitation aux marchés de verrouillage / de cotations croisées)
On considère que cet obstacle structurel majeur à l’activité de trading d’actions américaines tokenisées dans le domaine DeFi est en train d’être démantelé de manière systémique.
I. Pourquoi ces deux règles sont-elles « le plus grand obstacle » ?
Pour comprendre la portée de cette transformation, il faut d’abord saisir comment ces deux règles entravent le développement des actions tokenisées :
Article 611 (règles de contournement des opérations) :
Exiger que tous les centres de négociation, lors de l’exécution des transactions, se réfèrent et se conforment à la « meilleure cotation acheteur et vendeur nationale » (NBBO) ; il est interdit d’exécuter des transactions au prix des cotations protégées qui seraient moins favorables que celles affichées par d’autres bourses.
Cependant, dans la DeFi, les AMM (market makers automatisés) exécutent les transactions en fonction du prix des pools de liquidité et du mécanisme de slippage ; ils ne peuvent pas router des ordres inter-marchés, ni interrompre les transactions parce qu’une autre bourse proposerait une cotation plus avantageuse. Tout pool de liquidité d’actions américaines tokenisées continuera de violer cette règle.
Article 610(e) (restrictions de verrouillage / de marchés croisés) :
Exiger que les plateformes de négociation et la National Securities Association élaborent des règles afin d’empêcher les membres d’afficher incorrectement des cotations verrouillées ou inter-marchés, pour préserver l’ordre du marché et la protection des prix.
En résumé,
Ces deux règles datent de 2005 et ont été conçues pour le système de « cotations fixes » des bourses centralisées traditionnelles. Or, les AMM DeFi utilisent un mécanisme de « tarification dynamique » ; il existe donc un conflit fondamental au niveau des logiques sous-jacentes.
Comme indiqué dans le témoignage écrit soumis par Kimmey Labs et Plume à la SEC en mars 2026 : l’article 611 « protège les cotations fixes statiques qui ne sont pas compatibles avec la liquidité fournie par un market maker automatisé dynamique ».
2. Pourquoi la SEC intervient-elle à ce moment ?
Cette proposition n’est pas une action isolée, mais un maillon clé d’une série de réformes réglementaires de la SEC en 2026 :
Mise en place d’un mécanisme de coordination de la réglementation :
Le 11 mars 2026, la SEC et la CFTC ont signé un protocole d’accord (sur la coordination dans le domaine d’intérêt commun de la réglementation) et ont officiellement lancé le « Joint Project Crypto » (projet conjoint sur les cryptos), mettant fin à la « guerre de territoires » qui opposait les deux institutions depuis plusieurs décennies.
Le 17 mars, la SEC a publié un document historique, décrivant pour la première fois de manière systématique un système de classification en cinq catégories des actifs cryptés.
Du « contrôle par l’application de la loi » au « respect des règles d’abord » :
Le président de la SEC, Atkins, a déclaré clairement que les règles en vigueur n’ont pas réussi au cours des vingt dernières années à améliorer durablement l’efficacité du marché ; elles ont au contraire augmenté les coûts de transaction et limité l’évolution de la structure du marché.
Cette proposition vise à simplifier la structure du marché, à réduire les coûts, tout en permettant aux forces de la concurrence et de l’innovation de façonner l’avenir de la bourse américaine.
推进 réformes de manière systématique coordonnée :
Il y a quelques jours à peine (le 9 juin 2026), la SEC a également proposé une importante réforme de « l’enregistrement sur étagère » ; l’objectif est de réduire fortement les seuils d’émission et d’assouplir les conditions d’accès au Form S-3.
Cela forme une chaîne complète de politiques « émission-négociation » en cohérence avec l’abrogation des règles sur les actions tokenisées.
3. Que se passera-t-il après l’abrogation ? — Opportunités et défis coexistent
Côté opportunités :
Les AMM DeFi obtiennent un laissez-passer
Si cette règle est abrogée, elle serait remplacée par le principe de « meilleure exécution » — un cadre orienté principes, au niveau du courtier, capable de s’adapter au modèle de market making automatisé.
Cela signifie que des plateformes DeFi comme Uniswap pourraient négocier directement des actions américaines tokenisées.
Mise à niveau structurelle du marché traditionnel
Le Nasdaq et la NYSE ont déjà fait un pas en avance.
En mars 2026, la SEC a approuvé la modification des règles du Nasdaq, permettant que des valeurs mobilières soient négociées sous forme tokenisée sur la bourse ; plus tôt ce mois-ci, une proposition similaire de la NYSE a également été approuvée.
Les actifs tokenisés et les actions traditionnelles partageront le même CUSIP, seront négociés sur le même carnet d’ordres, bénéficieront des mêmes priorités d’exécution et feront l’objet d’un règlement T+1 via la DTC.
Les canaux d’entrée de capitaux institutionnels s’ouvrent
Les données de State Street montrent que la tokenisation des actifs du monde réel représente actuellement environ 2 % de la moyenne des portefeuilles d’investissement des institutions financières et devrait atteindre 5 % d’ici trois ans.
Les défis à relever restent :
Les actions tokenisées restent des valeurs mobilières
Dans la déclaration (sur les titres tokenisés) publiée en janvier 2026, la SEC souligne explicitement que la tokenisation ne change pas la catégorie juridique des actifs ; toutes les exigences applicables aux valeurs mobilières, comme l’enregistrement, la divulgation et la lutte contre la fraude, demeurent entièrement en vigueur.
Les exigences pratiques telles que la compensation, le règlement, l’enregistrement des lieux de négociation, etc. demeurent.
Le responsable de la recherche a indiqué que ce n’était que la première étape du plan d’action « crypto projects » de la SEC : d’abord, lever les obstacles les plus difficiles à la structure du marché en abrogeant certaines règles, puis utiliser encore « des exemptions d’innovation » pour traiter des questions comme l’enregistrement des lieux de négociation.
Calendrier
La période de consultation publique pour cette proposition est de 60 jours ; on s’attend à ce que la SEC finalise l’adoption définitive au premier trimestre 2027. Il reste une possibilité que les règles finales soient encore modifiées.
4. Perspectives
Il s’agit d’une reconstruction systémique qui passe de « l’autorisation de la tokenisation » à « la manière de définir l’ordre du marché on-chain ». Le signal central transmis par cette démarche de la SEC est le suivant :
Les voies de conformité sont en train d’être clairement tracées : il ne s’agit plus de « tracer des lignes rouges » via des actions coercitives, mais de modifier activement les anciennes règles qui ne s’adaptent plus à l’évolution technologique.
L’intégration de la finance traditionnelle et de la finance décentralisée entre dans une phase opérationnelle : il ne s’agit plus de « remplacer » ou de « renverser », mais d’une « rencontre dans les deux sens ». Le règlement on-chain des bourses traditionnelles et l’intégration de DeFi dans le cadre de la conformité sont en cours de progression simultanée.
Un marché de milliers de milliards d’actifs tokenisés s’ouvre : le Boston Consulting Group estime qu’à la fin des années 2030, la capitalisation boursière mondiale des titres tokenisés atteindra au moins 16 000 milliards de dollars.
Pour les acteurs du secteur : la plus grande incertitude politique est en train de s’estomper, mais les coûts de conformité et la capacité de mise en œuvre technologique deviendront le nouvel axe de séparation. Les 12 à 18 prochains mois seront une fenêtre clé pour observer quels projets sauront véritablement transformer les retombées réglementaires favorables en produits concrets et en liquidité.
Déclaration solennelle :
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