La société BB, beaucoup de gens pensent d'abord à "celui qui fabriquait des téléphones, il n'est pas déjà mort ?", le téléphone est effectivement mort, mais l'entreprise est toujours en vie, et sa stratégie a complètement changé.
Ce qu'ils font maintenant n'a rien à voir avec les téléphones, leur produit phare s'appelle QNX, un système d'exploitation temps réel embarqué, qui tourne sur les tableaux de bord des voitures, les écrans centraux, et dans les couches de l'ADAS, avec 275 millions de véhicules dans le monde équipés de ça, les 10 plus grands constructeurs automobiles sont tous clients, et 24 des 25 plus grandes marques de véhicules électriques l'utilisent.
Le tableau de bord et l'écran central que vous voyez chaque jour en conduisant, il est très probable que QNX soit derrière, vous ne le savez juste pas.
Une autre affaire, c'est la communication cryptée de niveau gouvernemental, SecuSUITE, certifiée par l'OTAN, utilisée par les hauts responsables des pays du G7. La plateforme de communication d'urgence AtHoc vient d'obtenir la certification FedRAMP Class D, l'un des niveaux de sécurité les plus élevés du gouvernement américain.
Jusqu'où va la profondeur de la moat ? QNX a une architecture micro-noyau, ayant obtenu la certification de sécurité la plus élevée pour l'automobile, ISO 26262 ASIL D. Les constructeurs automobiles ont développé un ensemble complet de stacks logiciels dessus, changer de système signifie une nouvelle certification, un nouveau développement et de nouveaux tests. Aucun constructeur n'ose prendre ce risque, c'est comme si tu devais refaire les fondations de ta maison déjà rénovée. Théoriquement, c'est possible, mais qui oserait le faire ?
Et les concurrents ? Automotive Grade Linux est gratuit mais n'a pas de certification de sécurité, Nvidia DRIVE OS est un écosystème fermé, Green Hills n'est pas coté en bourse, Wind River a été racheté. Le seul leader mondial en RTOS pour automobile dans lequel on peut investir directement, c'est seulement BB.
Le dernier exercice fiscal a enfin montré une croissance, avec un revenu de 549 millions de dollars, en hausse de 2,7 % par rapport à l'année précédente. QNX a réalisé un record historique de 78,7 millions de dollars pour un trimestre, en hausse de 20 % d'une année sur l'autre, avec des commandes de redevances en cours de 950 millions de dollars. Le bénéfice net GAAP pour l'année est de 53,2 millions, avec une amélioration des bénéfices pendant 8 trimestres consécutifs, et une marge brute de 76 %. La transformation est presque terminée.
Avec 430 millions de dollars en liquidités, peu de dettes, et un plan de rachat de 100 millions de dollars renouvelé, le bilan est sain.
Mais maintenant, quel est le problème ? Ça a trop monté trop vite.
Il y a deux semaines, l'action était à 6,2 dollars, maintenant elle est à 10,3 dollars, une hausse de 66 % en deux semaines. La cible moyenne des 8 analystes n'est que de 5,16 dollars, le plus optimiste, CIBC, a donné 8,5 dollars, et le prix actuel est déjà 21 % plus élevé que la prévision la plus optimiste des analystes.
P/E à 115x, P/S à 10,9x, P/CF à 120x, tous bien au-dessus du centre du secteur des logiciels. Le flux de trésorerie disponible n'est que de 5,4 millions de dollars, avec une capitalisation boursière de 6 milliards de dollars par rapport à 5,4 millions de FCF, P/FCF dépassant 1100x. Ce chiffre est tellement absurde que même moi j'en suis choqué.
Ce qui me rend encore plus vigilant, c'est que BB a été transformé en meme stock pendant l'événement GME de 2021, et maintenant ce rythme de flambée me rappelle un peu ça. La hausse alimentée par le FOMO des petits investisseurs arrive vite et repart tout aussi rapidement.
Le 25 juin, il y aura le rapport financier, dans trois semaines. Si les données ne sont pas à la hauteur des attentes, il ne serait pas du tout surprenant de voir une correction de 20 % à 30 % à ce niveau d'évaluation.
Parlons des risques : une croissance des revenus de seulement 2,7 % ne peut pas soutenir un P/S de 10x. Les redevances de QNX sont liées à la production automobile, les droits de douane et la récession sont des menaces cachées. L'Automotive Grade Linux s'étend gratuitement en grignotant le marché bas de gamme, des entreprises comme Tesla et Xiaopeng développent leurs propres systèmes d'exploitation, Beta 2.27 a une volatilité énorme.
Moat à 8 points, élasticité à 7 points, certitude à 6 points, probabilité de 10x à 4,5 points.
La logique à long terme de QNX est solide, avec des barrières élevées, des marges élevées, et une forte fidélité. 275 millions de véhicules équipés, et 950 millions de commandes en cours, c'est une garantie de revenus futurs tangible. C'est un bon actif.
Mais un bon actif ne signifie pas un bon prix. Si tu as acheté entre 3 et 5 dollars, tu devrais maintenant réfléchir à réduire ta position pour sécuriser des profits. Si tu penses entrer maintenant, 10,3 dollars n'est pas un bon prix d'entrée, l'oscillation sera très importante avant le rapport financier du 25 juin.
Le classement des chemins de la connectivité optique n'a rien à voir avec ça. Cela appartient au secteur des logiciels automobiles. En regardant séparément : la qualité de QNX est extrêmement élevée, mais l'évaluation à court terme a déjà épuisé la croissance des deux à trois prochaines années. Il est préférable d'attendre un repli à 6-7 dollars avant de penser à entrer.